H&H国际控股系列；概况及2025估值(低估现85亿估260亿港币)
1、始于著名消费品品牌及赛道布局
四大产品：
1Swisse是HH收购了澳洲保健品品牌Swisse
2合生元的益生菌
3婴儿配方奶粉派星系列。
合生元在广东小有名气，周边有不少朋友买过，派星这款奶粉在各大婴配奶粉博主推荐视频中也极为常见，据说还经常断货，主要是推荐它的一段奶粉，据说主打好消化，定价不便宜，属于超高端系列。
4两个宠物品牌Zesty paws和Solid gold，主要是做宠物食品和营养补充品，据公司说Zesty paws是北美高端品牌，确实各大宠物店都有卖，有一定知度。
国家未来老龄化、少子化、养宠物的情感诉求等大逻辑，虽然婴儿配方奶粉在这个出口人数断崖下滑的时代是明显的利空
2、整体估值一眼低估
首先，成年人用的保健品，估147亿
24年收入67亿，同比增速9%，毛利率65%。
汤臣倍健24年收入68亿，毛利率67%。很像吧？但不同的是，汤臣24年业绩大幅下滑，收入同比下降了27.3%，23年汤臣收入高达94亿。即便是大幅下滑了，汤臣依然还是业内一哥。那汤臣的估值多少？目前差不多210亿人民币。
H&H85亿低估
24年的情况，保健品和汤臣伯仲之间，但是胜在Swisse是维持增长的，而汤臣则是大幅下滑。其实背后也有深层次的原因的，汤臣之前主要靠线下药店销售，医保控费前，身边有不少朋友医保卡里钱花不完去药店买保健品的，控费后就不行了，这个对汤臣影响很大，但Swisse是线上销售为主，销量更能反映真实客户需求和品牌影响力，与医保关系不大，所以这种环境下依然能稳健增长。考虑到A股估值天然更高，换算成港股打个7折，也有147亿人民币
其次，宠物板块。这一块儿主要是Zesty paws和Solid gold两个牌子，做宠物的食品，包括干粮、罐头、营养补充剂等.估40亿
24年收入接近20亿，增速5.3%，毛利率51.6%。
中宠24年收入45亿、净利润3.9亿，增速19%和68%，毛利率29%，市值177亿左右；
乖宝24年收入52亿、净利润6亿多，增速21%和45%，毛利率42%，市值390亿。
中宠和乖宝的估值比较高，本身体量也是HH宠物板块的两倍以上，虽然HH的PNC毛利率更高且消费市场更好（北美为主），但同样销售费用也更高。可能因为业务模式存在差异，中宠和乖宝的销费用率都远低于HH，我们就先用市销率做个简单粗暴的折算，中宠市销率大概接近4，乖宝7.5，平均5.75，但是这两家增速明显远高于HH，PNC板块业务，我们保守点，直接剔除过高的乖宝，用中宠的市销率，再考虑港股的折价，我们直接打个对折，就按2算，那这块估值就算40亿人民币,但其实21年买Zesty paws就差不多花了40亿人民币，买Solid gold大概也花了10亿，我们就按原价算
最后，再看看ANC板块，主要就是合生元的婴儿配方奶粉和婴幼儿的益生菌。估55亿
这部分大约44亿收入，其中奶粉33亿，同比下滑25.8%，毛利率58.1%。
中国飞鹤，飞鹤24年收入超过200亿，净利润37亿，毛利率66%，增速几个点，但是飞鹤25年中报大幅下滑，股价也砸了一波，目前市值420亿。
其他一些零碎品牌可以直接忽略不计了，什么Dodie、GOOD GOÛT、Aurelia之类的就当没有吧。
奶粉业务和飞鹤其实不太能比，体量差的太远，简单来说飞鹤是优等生，合生元这一块这几年很不乐观。但是即便是优等生25年半年报也爆雷了，飞鹤24年200亿收入，爆雷后420亿市值，市销率2.1左右，虽然都在港股，考虑到优等生和普通学生的区别，我们也简单粗暴打个6折，先按1.26倍市销率，婴儿业务板块大概55亿港币的估值。
汇总一下HH三大板块的保守估值=147+40=187亿人民币+55亿港币，折算成港币大概是在260亿港币。
估值被压制的核心原因之一就是债务问题：截至24末，公司有息负债93亿，24年全年利息支出高达8.3亿，而公司前几年净利润差不多5-6亿，简言之，大部分利润都被高息负债吞噬了。
但是，我们也不妨用这种计算思路来算一下看看： 24年末，HH有16亿现金，有息负债93亿，净负债77亿，现在市值75亿左右，调整后估值为约150亿。汤臣最近一期末现金（含交易性金融资产，后同）53亿、有息负债8亿多，净现金45亿，调整后估值165亿，仍按港股打7折算，对应HH可比估值调整为116亿人民币；乖宝市销率太高，没有采用，直接看下中宠，现金约14亿、但也同时有十几亿有息负债，基本抵消，对市值影响很小，不做调整；飞鹤是现金大户，账上200亿现金，有息负债大概10亿，调整后的市值230亿，市销率1.15，HH这种普通学生还是按6折算，对应HH奶粉板块估值30亿港币。调整后可比估值大概为200亿港币，即便折算保守算也有30%多的估值修复空间，有一定的安全垫。
3、困境反转逻辑
（1）婴幼儿业务承压，或开始筑底反弹
其实五年前，公司奶粉业务占比最大，是公司业务的基本盘，婴幼儿板块收入高达73亿，到24年已经下滑到43亿，5年时间掉了30亿收入，按60%毛利率算减少了18亿的毛利，但所幸这部分被Swisse的强劲增长基本抵消，叠加新布局的宠物赛道，维持了收入的相对稳健。
新生儿下滑已经是一个明确的、不可逆的趋势，并且我不认为目前新生儿已经见底，可能未来跌到700、600甚至500万，这个我判断不了。但是目前的股价已经对这部分price in了。另外，25年一季度公司的奶粉业务已经同比恢复增长。公司的奶粉业务仍然有一定知名度，在超高端奶粉中市场占有率常年维持在10%-13%的水平，我相信它并非一个没有价值的资产，新生儿下滑也终有一个极限，国家近期已经开始加大补贴力度，BNC业务爆雷后，有望在未来企稳反弹，至于时间和空间，不知道，边走边看。
（2）债务扛鼎，美元降息周期减轻债务压力
第二个反转的逻辑其实更清晰，更简单，确定性也更强，就是化债。
93亿有息债务，对应8.6亿利息，利率超过9%，主要因为公司有大量的美元债和票据，利率高的债务超过10%，遇上过去几年美元加息周期，HH肯定是苦不堪言。而未来一段时期，美元利率下行是一个比较确定的趋势，另外公司也在积极使用境内低息债务置换高息债务，最近一期的分红也同比下降，储备现金应对债务问题。
相比赌公司在比较卷的消费市场能继续攻城略地、大杀四方，赌化债反而是一个确定性更高的逻辑。93亿债务，利率每下降1%，一年可以节省约9000多万的税前利润，如果能同时降低分红多用于归还本金（近几年公司每年经营净现金流大概有15亿）。假设把有息负债降低到70亿甚至50亿水平，利率降到5%甚至更低，叠加保健品、宠物赛道稳健的增长，我相信公司届时会恢复一个相对漂亮的报表，估值也自然会迎来修复。
但还是想说，任何股票，估值低都是有深层逻辑的，现在的股价代表了目前投资者及潜在投资者对其风险的担忧，我们应该理性看待。