从菲利普莫里斯看当下的茅台
茅台的中报刚出来，市场情绪又起波澜。有人说符合预期，有人说不如预期，还有人直接喊“暴雷”，尽管我自己并没看出那所谓的雷在哪里。今天，我们换个角度，从另一个故事出发——菲利普莫里斯（PM），那家烟草巨头，看看它的过去，也许能为当下有些迷茫的茅台投资者，带来另一种思考。
烟草行业的过往并不光鲜。过去几十年，它面对的是比白酒行业严重的多的外部环境，包括全球性控烟浪潮、无休无止的诉讼、沉重的税收、愈发强烈的健康意识冲击……在很多人眼里，这不是“夕阳行业”，这是一个“末日行业”。而身处其中的PM自然成为大家抛弃的标的。
然而，事实最终给了市场一个响亮的耳光。在这样的“绝境”里，菲利普莫里斯却用几十年的时间，为股东创造了惊人的复利回报。它的股价一步步走出阴霾，穿越寒冬，成为全球资本市场上少见的超级牛股。
核心逻辑很简单：菲利普莫里斯是一家烟草公司，但它证明了——只要拥有绝对的定价权，即便销量下滑，也能依靠高于通胀的涨价抵消压力，把成本顺利转嫁给消费者。行业萎缩？无所谓，我卖得更贵，你照样会买。这份定价权，让它在任何环境下都能维持强劲的利润和现金流。时间一长，市场从极度悲观中醒过来，估值修复与盈利增长便形成“戴维斯双击”，回报自然水涨船高。
所以，悲观的情绪常常会对整个行业进行一刀切式的杀估值，而那些拥有绝对定价权和高护城河的企业，往往会被错杀，这里面藏着巨大的回报势能。
把视线拉回到今天的茅台，你会发现——它的提价能力、护城河深度、财务质量，比PM只强不弱，所面临的挑战也温和得多。是的，茅台属于白酒行业，但如果你只是把它当作“白酒公司”，那说明你还没真正理解茅台。这是一家利润几乎全部转化为自由现金流、经销商必须提前打款、账上几乎没有应收账款、存货越放越值钱、出厂价和市场价之间躺着接近一倍的提价空间、产品每天有市场报价的企业，在中国，你搜搜什么东西每天都有市场报价呢？你能在中国找到第二家这样的公司不？如果这样一家公司PE低于20，你跟我说贵了，那什么便宜呢？
股票市场是看预期的，当前白酒是预期是悲观的没问题，但是茅台这种高端白酒公司的预期个人是乐观的。是正确还是错误，时间会告诉我们答案的。
共勉之。