新型烟草行业的底层逻辑是传统卷烟的替代需求和政策合规化的行业重塑。传统卷烟因健康问题需求持续萎缩是不可逆的底层趋势，这决定了新型烟草是烟草巨头的 “必争之地”；而政策端的合规化洗牌，本质是淘汰无序竞争的非法供给，为具备技术、渠道、品牌优势的头部企业腾出市场空间。

具体到细分赛道，雾化电子烟的核心矛盾是 “非法供给挤压” 与 “合规需求释放” 的博弈，当前欧美政策已完成从 “严打非法” 到 “放开合规” 的转向，需求端的消费粘性又保证了换弹式产品的承接能力；HNB 赛道的核心变量是产品创新，菲莫国际的 IQOS 凭借先发优势占据头部，但英美烟草 Hilo 的技术突破和全球推广，有望打破现有竞争平衡，而美国市场的开放则会成为行业量级跃升的关键催化剂。

对于企业而言，核心竞争力的本质是合规能力 + 产品力 + 渠道力的结合：菲莫国际胜在产品迭代和市占率壁垒，英美烟草赢在多品类布局和新品创新，思摩尔等产业链企业则靠代工绑定头部品牌实现价值传导。从投资维度看，抓住 “合规化红利” 和 “新品放量” 两大主线，就能锚定行业的核心机会$思摩尔国际(06969)$ $英美烟草公司(BTI)$