东方盛虹业绩预告交流

一、2025年经营回顾与2026年展望$东方盛虹(SZ000301)$

（一）2025年经营情况

2025年公司实现归属于母公司净利润1.0-1.5亿元，扣非净亏损5.1-5.6亿元，相比2024年显著好转并实现扭亏为盈。主要产业板块（盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤）均实现安全稳定运行，发展势头良好。受原油价格下行（布伦特原油从年初70美元/桶降至年末60美元/桶）、下游需求抑制及部分化工品（PTA、丙烯腈、乙二醇）价格处于底部区域影响，行业整体处于底部阶段。公司通过优化原油采购策略、调整炼化产品产出结构等措施提升运营效率，前三季度综合毛利率接近10%，同比明显改善。

（二）2026年展望

公司对2026年行业及自身发展持乐观态度，主要基于以下因素：

· 成本端改善：原油价格处于中等偏低区间，欧佩克暂缓增产，叠加人民币升值预期，原油采购成本有望持续降低。

· 行业供给优化：化工反内卷政策逐步落地，固定资产投资增速下降，产能投放接近尾声，产能过剩问题将缓解；海外（尤其是欧洲）老旧装置因能源成本及设备问题陆续关停，国内产业链完整及成本优势显著，全球市场份额有望提升。

· 公司竞争力提升：一体化布局（从炼化到PX、EVA、POE等）协同效应显著，化工品占比超70%（成品油占比不足30%），契合光伏、锂电等新兴领域需求；盛虹炼化投产三年后运营效率持续提升，2025年新增PTA、EVA产能，2026年产能规模效应将完全释放；资本开支下降及利率下行推动财务费用、资产负债率逐步降低。

二、主要产品经营及盈利分析

（一）炼化及副产品

· 硫磺：作为炼化副产品，产能60万吨（权益100%），2025年产量50-60万吨（原油加工量1600万吨满负荷运行），2025年下半年价格大幅上行，对盈利贡献显著，2026年仍为重要盈利产品。

（二）化工品

· PTA：产能630万吨，开工率80%以上；2025年Q4后价格及价差回升，当前盈利约400-500元/吨。

· EVA：2025年产能达90万吨（2026年将增至100万吨），价格全年多数时间维持在1万元/吨以上，毛利率虽低于2021年高点，但仍是盈利较好品种；装置开工率超100%，行业领先。

· POE：10万吨产能于2025年下半年投产，原料α-烯烃配套5万吨（自主研发工艺），产品用于光伏胶膜及改性塑料，与福斯特、斯威克等建立战略合作，处于市场导入阶段，长期看好其国产化空间。

· 丙烯腈、MMA：丙烯腈产能104万吨，2025年景气度偏弱；MMA产能33.5万吨，价格回落明显，拖累斯尔邦盈利（2025年斯尔邦整体盈利但同比回落）。

（三）MTO项目

240万吨MTO装置高负荷运行，甲醇外购生产乙烯、丙烯等，作为EVA、丙烯腈等下游产品的原料平台，盈利随甲醇价格波动动态调整。

三、财务状况及资本规划

（一）现金流与负债

· 现金流：2025年前三季度经营性现金流117亿元（创历史新高），全年预计进一步提升。

· 负债结构：短期借款主要为原油采购及生产经营流动资金，长期借款来自盛虹炼化等项目（投资约700亿元），还款周期长且主要来自政策性银行。

（二）资本开支与财务优化

· 资本开支：2025年约80亿元，2026年预计降至50亿元以内，后续以维护性开支为主（预计50亿元以内）。

· 财务改善：资本开支下降叠加盈利恢复，资产负债率及财务费用有望逐步降低，计划通过贷款置换享受利率下行红利。

（三）分红与转债安排

· 分红政策：历史分红比例高达80%-90%，盈利好转后有望延续。

· 转债：“盛虹转债”余额50亿元，2027年3月到期，当前转股价接近市场价格，未来或通过转股或到期兑付处置。

四、行业政策及竞争格局

（一）行业政策与趋势

· 反内卷政策：从制度层面逐步向PTA、长丝等具体产品专项整治落地，行业通过协会会议协商价格协同及开工控制，推动景气度回升。

· 产能约束：国内炼能接近10亿吨上限（当前约9.7-9.8亿吨），未来新增炼化、乙烯、PX等产能需国家发改委审批，供给端受限。

（二）竞争格局

· 海外产能出清：欧洲炼化及化工装置因能源成本高企、设备老旧陆续关停，国内企业凭借完整产业链及成本优势抢占全球份额。

· 国内地炼转型：山东地炼以成品油为主（占比70%-80%），面临成品油需求见顶压力，而公司以化工品为主（占比超70%），契合“少油多化”行业趋势。

五、对外合作进展

与沙特阿美的战略合作框架协议持续推进，已完成资产、技术、市场等尽调工作，目前正协商对价及合作条款细节。

Q&A

Q1: 近期硫磺价格大幅上涨，公司当前硫磺产量如何？2026年完整年度硫磺业务的增量利润是否可观？PTA盈利性是否已显著改善？人民币升值对原油采购成本是否有明显改善？

A1:

硫磺方面，公司硫磺总产能为60万吨（100%权益），实际年产量约50-60万吨，2025年因原油加工量满负荷（1600万吨），硫磺产量处于高产区间。2025年下半年硫磺价格大幅上行，对公司盈利贡献显著，预计2026年硫磺仍将是重要盈利产品。PTA方面，2025年11月后盈利持续回升，当前价差约400-500元/吨，公司PTA总产能630万吨，开工率维持在80%以上。人民币升值对原油采购成本改善明显，因公司原油全部依赖进口且以美元结算，人民币升值直接降低成本端压力。

Q2: 斯尔邦2025年经营情况如何？光伏需求不景气对其是否产生影响？

A2:

斯尔邦2025年整体处于盈利状态，但利润水平较2024年有所回落。分产品看，EVA价格2025年整体略有抬升（年初9000余元/吨，多数时间维持在1万元/吨以上，年末略有回落），产能从2024年50万吨增至90万吨，毛利率虽低于2021年高点，但仍是公司盈利较好的品种之一；丙烯腈（104万吨产能）和MMA（33.5万吨产能）2025年景气度偏弱，价格回落明显，对利润形成拖累。光伏需求变化对EVA景气度有一定影响，但EVA仍是公司重要盈利来源。

Q3: 公司EVA、丙烯腈、POE等产品与联泓新科等竞争对手相比，成本端有何竞争优势？

A3:

公司相关产品成本在行业内具备明确竞争优势，主要源于三方面：一是上游配套完整，EVA上游醋酸乙烯（30万吨产能）、乙烯均为自产，实现原料自主把控；二是装置运营成熟，EVA产能从30万吨扩至90万吨后，装置开工率持续超100%，显著高于行业平均水平（80%-90%）；三是工艺路径优化，生产工艺在环保、能耗、物耗等方面为行业最优选择，保障低成本运营。

Q4: 公司当前现金流对利息及偿债压力如何？EBITDA对利息覆盖倍数近年持续恶化，公司在财务安全性方面有哪些举措？

A4:

现金流方面，2025年前三季度经营性现金流达117亿元，创历史新高，全年现金流进一步提升，整体无压力。负债结构上，短期借款主要为生产经营所需流动资金（如原油采购储备、产成品流转），长期借款主要来自盛虹炼化等项目的政策性银行中长期贷款，还款周期较长。公司通过优化资金筹划（按计划还款、新增及了结贷款）、利用银行利率下行置换贷款等方式，保障财务安全，负债水平及财务费用有望逐步下降。

Q5: 公司当前在建项目进展如何？未来资本开支规划怎样？在行业反内卷趋势下，哪些产品已采取价格协同或控制开工的举措？

A5:

在建项目方面，EVA剩余10万吨产能预计2026年上半年投产，长丝50万吨产能因行业景气度调整投产节奏，将分期分批投放。资本开支方面，2025年约80-90亿元，2026年预计降至50亿元以内，后续无重大新项目下将持续下降。反内卷举措方面，PTA行业协会已召开会议推动协同，长丝行业龙头企业也定期沟通产能节奏，未来更多品种有望逐步推进自律机制。

Q6: 公司后续每年维护性资本开支预计维持何种体量？对未来分红政策及资产负债率有何展望？

A6:

维护性资本开支预计维持在50亿元以内。资产负债率方面，随着资本开支下降、经营性现金流改善及银行利率下行，负债水平有望逐步降低。分红政策方面，公司历史上（2018-2021年）分红比例较高（80%-90%），若未来盈利改善，将延续高分红传统。

Q7: 行业景气修复后，公司分红政策是否会调整？2026年上半年长丝、PTA行业协同情况及景气度展望如何？

A7:

分红政策方面，若盈利改善，将延续历史高分红传统。2026年上半年展望：春节后化工品或迎补库需求（“小阳春”），叠加反内卷政策推进，短期景气度有望向上；中长期看，行业固定资产投资下降、新增产能受限（如炼化产能接近10亿吨上限），需求逐步回升，化工景气度将缓慢向上。

Q8: 公司POE产品的进展情况如何？

A8:

公司POE产能为10万吨，2025年下半年投产，目前已对外销售，下游应用包括光伏胶膜、改性塑料（汽车、家电、建筑建材等领域）。公司与福斯特、斯威克等企业建立中长期战略合作，推动产品测试与市场导入。当前POE国产化率极低，公司为少数实现工业化产能的企业之一，未来随着下游需求放大，有望持续受益。

Q9: POE原料阿尔法烯烃的配套情况如何？按当前价格，POE单吨成本及盈利水平怎样？

A9:

原料配套方面，公司POE工艺路线及催化剂为自主研发，同步建成5万吨阿尔法烯烃配套装置，实现原料自给。成本及盈利方面，当前处于市场导入阶段，价格波动较大，具体数据不便透露，但预计盈利水平优于EVA，且因国产化率低、进入壁垒高，长期具备盈利潜力。

Q10: 公司对可转债的后续安排是怎样的？

A10:

公司“盛虹转债”当前余额约50亿元，2027年3月到期，主体评级维持AA+。若股价持续上涨超过转股价30%并满足条款条件，将触发强制赎回或转股机制。未来处理方式包括到期还本付息或转股，具体将根据市场行情动态调整，目前两种方案均具备操作可行性。

Q11: MTO项目的经营情况及盈利如何？

A11:

公司MTO产能为240万吨，通过外购甲醇生产乙烯、丙烯、丁二烯等，作为下游EVA、丙烯腈、MMA的原料平台。装置整体维持高负荷运行，盈利水平随甲醇价格波动调整，目前生产经营正常。

Q12: 海外产能退出及国内地炼退出的情况如何？

A12:

海外方面，欧洲老化工装置因能源成本高企、设备老旧陆续关停，且趋势不可逆，利好国内企业拓展海外市场份额，公司已尝试出口PTA、EVA、丙烯腈等产品。国内地炼方面，山东地炼以成品油为主（占比70%-80%），而国内成品油需求已近顶部，未来“少油多化”（化工品为主、油品为辅）是趋势，公司超过70%产品为化工品，更具竞争优势。

Q13: 公司与沙特方面的合作进展如何？

A13:

公司与沙特阿美于2023年签订战略性框架合作协议，目前尽调（资产、技术、市场、产能等）已完成，正就对价及合作条款细节进行协商，相关工作持续推进中。