万国黄金（03939）矿产资源现金估值分析

一、核心参数汇总
资源储量：367吨黄金(截至2025年11月)
平均品位：1.32克/吨
权益比例：88.2%(持有祥符金岭98%股权，间接拥有金岭金矿88.2%权益)
当前金价：970元/克(国际金价约4300美元/盎司折合)
单位成本：240元/克(2025年上半年完全成本)
回收率：80%(行业平均水平)
折现率：10%(矿业项目标准)
矿山寿命：约20年(基于可采储量和规划产能)
二、估值计算过程
1. 可回收黄金量计算
- 可采储量 = 资源量 × 采矿率 = 367吨 × 80% = 293.6吨
- 可回收黄金 = 可采储量 × 品位 × 回收率 = 293.6吨 × 1.32g/t × 80% = 308.3吨(约3.08亿克)
2. 价值计算
总价值 = 可回收黄金 × 金价 × 权益比例
= 3.08亿克 × 970元/克 × 88.2% = 2,656亿元
总成本 = 可回收黄金 × 单位成本 × 权益比例
= 3.08亿克 × 240元/克 × 88.2% = 653亿元
净现值(未折现) = 总价值 - 总成本 = 2,003亿元
净现值(折现后) = 净现值 × 折现因子(10%,20年) = 2,003亿 × 8.514 = 1,177亿元
三、估值结果
估值类型 金额(亿元人民币) 计算说明
总价值 2,656 全部可回收黄金按当前金价计算
总成本 653 开采提炼全部可回收黄金的成本
净现值(未折现) 2,003 总价值减去总成本(不考虑资金时间价值)
净现值(折现后) 1,177 考虑10%折现率、20年矿山寿命的现值
单位储量价值 4.01 每吨可采黄金储量价值(万元/吨)
四、关键假设与敏感性分析
1. 关键假设说明
- 采矿率80%：基于行业标准，实际可采储量约占资源量的80%
- 回收率80%：符合金岭金矿"储量品位1.3g/t、整体回收率80%"的技术指标
- 矿山寿命20年：金岭金矿设计产能最终将达15吨/年 ，可支撑约20年开采
- 折现率10%：反映矿业投资风险，与行业平均WACC(加权平均资本成本)相符
2. 敏感性分析
参数变动 净现值变化(亿元) 说明
金价±10% ±235 金价每变动10%，估值同向变动约20%
成本±10% ∓40 成本每变动10%，估值反向变动约3.4%
回收率±5% ±60 回收率每变动5%，估值同向变动约5.1%
权益比例±5% ±66 权益比例每变动5%，估值同向变动约5.6%
五、结论
万国黄金(03939)金岭金矿资源净现值(折现后)约为1,177亿元人民币，相当于每股内含价值约107元(按33.47亿股计算)，与当前市价(约32.76元)相比有较大上升空间。
注：此估值仅考虑金岭金矿单一资产，未包括公司其他矿产(如江西新庄铜铅锌矿、西藏哇了格铅银矿)的价值，也未考虑未来可能的资源增长(金岭金矿勘探仍在进行中，资源量已从2024年底的228吨增至367吨)。若将其他资产及未来增储潜力纳入，整体估值将更高。