被低估的铜资源股——铜陵有色（000630）

🏭 一、主营业务与核心题材分析 1.主营业务结构

铜产品（核心支柱）：占比约84%（2024年），主要包括阴极铜（2024年产量176.8万吨，全球前四）、铜加工材等，应用于电力、新能源汽车、光伏等领域。

副产品（黄金/白银）：占比13%，冶炼过程中产生的贵金属，贡献稳定收益（2024年收入192.7亿元）。

铜箔材料（增长亮点）：通过子公司铜冠铜箔（持股72.38%）生产锂电池铜箔（供应比亚迪、宁德时代）及5G用高端铜箔，产能8万吨/年（2025年），为内资最大铜箔企业。

2.核心题材

工业金属/铜冶炼：传统优势领域，冶炼产能170万吨/年（2024年），2025年计划突破250万吨。

新能源与5G：锂电池铜箔直接供应新能源车企；5G用RTF/HVLP铜箔打破国外垄断，用于基站及通信设备。

资源国际化：控股厄瓜多尔米拉多铜矿（权益资源量456万吨），二期投产后自给率从15%提升至25%。

⚙️ 二、行业竞争力分析（2023-2025年）

⛏️ 三、矿产资源储备与行业地位 1.资源储量

铜资源：总量721.8万吨，其中米拉多铜矿权益储量456万吨（品位0.49%）。

贵金属：黄金107.5吨、白银1306吨（2019年数据）。

2.产能与市占率

自产铜：2024年产量15.5万吨（国内第四），米拉多二期投产后→2025年达31万吨/年（权益产量17.5万吨）。 冶炼产能：170万吨/年（全球前四），2025年目标250万吨，冲击全球第一。 铜箔市占：锂电池铜箔国内份额超20%，5G铜箔打破海外垄断。

3.全球布局 厄瓜多尔米拉多铜矿为海外核心资产（二期投资6.5亿美元），成本低于行业12%（吨铜成本<2800美元）。 通过并购加拿大Corriente、法国铜冠格里塞公司，拓展资源及欧洲市场。

📊 四、估值分析 1.相对估值（截至2025年8月）

PE（TTM）：11.39倍（行业平均26.89倍），分位点低于历史75%。 PB（MRQ）：1.48倍（行业平均2.10倍），处于近5年低位。 PS（TTM）：0.37倍（行业平均0.67倍），显著低估。

2.绝对估值与目标价 PEG法：预计2025-2027年净利润复合增速49%，PEG=0.51→2027年PE 25倍，目标价20元（现价4.32元）。 资源重估法：米拉多铜矿资源价值超2000亿元，叠加铜箔业务，合理估值1185亿（现总市值536亿）。

3.券商目标价 中性预期（2025）：净利49.2亿 + PE 14倍 → 目标价5.4元（+25%）。 乐观情景（铜价8.5万/吨）：净利53.3亿 + PE 16倍 → 目标价6.4元（+48%）。

⚠️ 五、风险提示 1.经营风险：

铜价波动（2024年区间6.78-8.89万/吨）及加工费下行（TC持续低于20美元/吨）。

厄瓜多尔限电、矿业税上调风险（当前税率32%）。

2.财务风险： 现金流承压：2024年经营现金流净额15.35亿（-74.1%），存货增18.6%。 短期偿债压力：货币资金/流动负债仅53.98%。

3.外部环境： 全球经济衰退导致需求不及预期，新能源车增速放缓影响铜箔需求。

💎 六、结论与展望 铜陵有色凭借 “全产业链+资源自给率提升+高端材料突破” 三重引擎，在行业低谷期展现韧性： 短期：米拉多二期投产（2025年6月）驱动自给率跃升，对冲加工费压力； 中期：铜箔产能扩至8万吨（2026年），切入高增长新能源赛道； 长期：绿色智能项目（103亿投资）提升冶炼效率，迈向全球产能第一。

当前估值处于历史及行业低位（PE 11.39倍），券商普遍看好其业绩弹性与资源重估空间，2025年目标价5.4-6.4元，长期看绿色材料项目驱动估值重塑至11.7元。投资者需重点关注铜价走势、米拉多达产进度及现金流改善情况。

当前美D将进入降息周期，开启QE，资产尤其是资源有的将进行资产重定价，国内来说，将实现从通缩到通胀的艰难转换，啥啥都将涨价了，珍惜当前的低价物资。

$铜陵有色(SZ000630)$