$复星医药(02196)$ 财报反应的情况仍然很糟糕，收入增长停滞了，扣非净利润同比仅仅增长了1%。扣非PE30倍，创新药和境外收入增长，传统仿制药，医疗服务继续下滑，这块占比76%。自由现金流7个亿，分红10个亿，有息负债增加了19亿到380亿，本质上是借债分红，复星医药想维护股价，把报表做漂亮。

财务费用11亿，财务费用占扣非净利润（23亿）比重大约是50%，基本上是给金融机构打工。资本支出很刚性，基本上是产线缝缝补补，医院医疗设备更新，也就是说复星医药忙忙碌碌一整年，没怎么捞着东西，就是来搞笑的。公司真正的资金流入主要靠出售资产和新增融资如科创债。

财务的脆弱性还是太高了，重要的事情还是要再多说几遍，380亿的有息负债是恒瑞医药1.8亿的接近200倍，200倍，200倍，在制药（含创新药）领域排名第一！靠公司的自由现金流有可能还债吗，上帝见了都摇头。

研发投入可持续性是行业里面最差的，经营活动现金流净额是52亿，研发投入是59亿，资本开支还有44亿（这个很刚性的），每年缺口50亿。所以复星医药要不断出售资产，但是每年年底有息债务新高，现金资产还降低。这种出售资产搞研发的方式，完全不具备可持续性。安特金，医疗集团不能上市的话，账上那130亿的现金，根本不够用。

扣非PE30倍，如果是合理估值的话，需要扣非增速15%，且可预期保持10年以上。复星医药当前扣非增速是1%。

最后总结一下：

1. 380亿的有息负债靠公司自己经营永远还不上，有息负债还在永远增长。

2. 当前研发投入不可持续，年缺口60亿以上，未来可预期的5，6年内都需要靠不断出售资产来补充经营现金流的缺口。

说实话，看复星医药，真的经营的很差，加上老郭同学59岁了，老登了。这两个原因，每次看他的财报都看的有点恶心，一点都不性感。