寒锐钴业分析

继续关注固态电池上游产业，$寒锐钴业(SZ300618)$ 。

一、行业分析

1、钴行业

根据美国地质调查局（USGS）数据，2024年全球钴的陆地储量为1,100万吨，主要集中在刚果（金）、澳大利亚、 印尼、古巴、菲律宾等国。。刚果（金）储量最为丰富，储量为600万吨，占比55%，主要为高品位铜钴矿。（怪不得生产钴的公司，一般也生产铜，如腾远钴业）

2024年全球 钴原料产量约29.13万金属吨，同比增长 22.39%。分国别来看，刚果（金）产量 22万吨居全球首位，占比 75.86%；印尼钴产量约2.8万吨，跃升为全球第二大钴原料生产国，占比约9.66%；俄罗斯产量0.87万吨，占比3%。

中国是钴消费大国，但钴资源匮乏，主要依靠从刚果（金） 进口。

2024年全球钴消费约 19.7万吨，同比增加 6%；其中3C占比约32.8%，同比增加11.7%，EV占36.4%，同比增 2.9%；其他工业6万吨 ,占30.3%，同比增5.1%。随着钴价处于底部及消费恢复，中国实现产销双增长。2024年中国钴消费同比增加 5.6%，达到 12.26万吨。其中 3C占比约 42.8%，同比增加13.2%，EV占39.1%，同比降5.3%；其他工业2.14万吨 ，占17.7%，同比增 5.9%。

钴的需求，与消费电池和动力电池是深度绑定的。

2、铜行业

据美国地质勘探局（USGS）数据，2024 年全球铜储量为 10 亿吨，铜资源丰富的国家主要有智利（1.9 亿吨）、澳大利亚（1亿吨）、秘鲁（1.2亿吨）、俄罗斯（0.8亿吨）和刚果（金）（0.8亿吨）等。智利依旧是全球最大铜资源国， 占比近19%。

从供给端来看，根据世界金属统计局( WBMS )数据，2024年全球精炼铜产量为 2802.28万吨，消费量为 2857.67万 吨，供应短缺 55.39 万吨。根据国家统计局数据，2024 年中国精炼铜（电积铜）产量呈现出稳步增长的趋势，全年累计产量达到1364.4万吨，同比增长4.1%。（但中国的铜矿加工、精炼十分成熟）

房地产投资、家电产业、新能源（光伏、风电、新能源汽车）、电网投资（特高压、抽水蓄能、主网架构优化）等行业，是铜的主要下游。

3、镍行业

根据USGS的数据，2024年全球镍储量为130000kt（镍金属量）。

印度尼西亚为镍矿储量最高的国家，镍矿储量为55000kt，占全球约42.3%。澳大利亚的镍矿储量为 24000kt, 占全球约 18.5%。巴西镍储量16000kt，占全球约12.3%。俄罗斯镍储量8300kt，占全球储量6.4%。新喀里多尼亚镍矿储量7100kt， 占全球镍储量5.5%。菲律宾镍矿储量4800kt，占全球储量 3.7%。中国镍矿储量 4400kt，占全球约 3.4%。

根据国际镍研究小组（INSG）数据，2024 年全球镍矿产量同比增加 2.37%至 377.64 万吨。其中， 印度尼西亚是全球镍矿产量最高的国家，菲律宾和俄罗斯列二三位。

从需求端来看，我国镍资源储量少，但却是全球最大的原生镍消费国。据安泰科测算， 2024 年中国原生镍消费206.8万吨，同比增长10.1%。其中，不锈钢领域为142.2万吨，占比68.8%；电池用镍小幅增长 至41.6万吨，占比20.1%；合金铸造为15万吨，占比7.3%；电镀领域消费较为稳定，约为7万吨，占比3.4%；其他行业包括催化、陶瓷、铸币等消费量约1万吨，占比0.5%。

4、行业情况总结

中国作为新能源大国，缺铜（智利+澳洲+秘鲁+俄罗斯+刚果金）、缺钴（刚果金）、少镍（印尼+菲律宾+俄罗斯），非常依赖海外供应链，每年需要进口大量的铜、钴、镍矿砂来满足国内需求。

从应用端的结构看，镍主要在不锈钢，铜在房地产、电网应用中占比不小，而钴是除了锂之外与锂电池绑定最深、最直接的金属元素。这一点非常关键。

二、经营分析

公司以铜、钴产品为核心，主要从事金属钴粉、氢氧化钴、电积钴、电积铜及其他铜钴产品的研发、生产和销售。公司钴粉在全球市场占有率排名前三。

公司采购的原材料主要为在刚果（金）租赁开采、收购的铜钴矿石，以及向嘉能可、洛阳钼业、中国有色等大型知名矿业企业外购的粗制氢氧化钴。（公司没有自己的钴矿，同腾远钴业）

刚果迈特公司和寒锐金属公司：主要从事钴、铜矿石的采购、租赁开采、钴产品粗加工和电积铜的生产。寒锐金属的电积铜项目通过技改扩建至年产5万金属吨产能，该项目已于2025年1月份正式投产。

赣州寒锐公司：主要从事碳酸钴、硫酸钴、 氯化钴等钴中间品的加工，废料电池回收以及电积钴的生产和销售。目前，赣州寒锐拥有1.5万吨电积钴产能。

安徽寒锐公司：主要从事钴粉的生产和销售，并保证碳酸钴等钴中间品的稳定供应。

寒锐新材料公司：主要从事钴酸锂的生产和销售。（年产2万吨锂/钠离子电池正极材料项目建设中，累计投资1.1亿元，进度100%）

印尼寒锐镍业公司：年产 2 万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目建设中，计划投资10.35亿元，进度16.1%，预定2026年3月达到可用状态。

2024年，公司铜、钴产量分别提升6.94%、94.78%，销量分别提升17.01%、70.26%，营业收入分别提升22.36%、30.8%。（从数字关系看，2024年钴的单价是有下跌的）

从近几年的数据看，公司利润在2021年达到峰值，之后尽管营收增长，但大打折扣，情形与腾远钴业类似，印证了行业内的一致性。

三、风险分析

截至2024年底，公司账面资金19.3亿元，而营业收入是59.5亿元，现金非常充裕。流动资产45.7亿元，在总资产中占比过半。

财务非常强壮。

四、未来驱动

1、印尼高冰镍项目在2026年投产。

2、新能源需求增长，比如固态电池开始产业化、用电终端的增加（如人形机器人、新能源汽车、飞行汽车等）。

3、其他因素导致的铜、钴、镍涨价。