可转债完成转股（化债结束）后，正股通常存在调整压力，核心原因来自抛压释放、资金逻辑变化、股本稀释等多重因素，结合游族网络的案例可具体分析如下：
1. 转股后股东的 “获利了结” 抛压是直接压力可转债持有人转股的核心动力是 “获利”—— 转股时正股价格已显著高于转股价格（如游族转股价格 10.1 元，转股时股价可能在 12-15 元），转股后股票本身已包含利润。
当化债完成（转债规模大幅缩减至接近零），这些 “转股而来的股东”（尤其是短期投机资金）没有继续持有股票的必要，会选择抛售股票兑现利润。此时市场突然增加大量流通股供给，若没有新增资金承接，股价自然承压。
例如，游族转债从 10 亿缩减至 3 亿，意味着约 7 亿规模的转债已转股（对应股票数量 = 7 亿 ÷100 元 / 张 ×（100÷10.1）≈6930 万股），这些新增流通股一旦集中抛售，会直接压制股价。
2. 化债阶段的 “特殊资金” 可能撤离如原文提到，游族网络的化债过程可能有 “市值管理团队” 参与 —— 其核心任务是通过拉升股价促进转股，而非长期持有。当转股目标达成（化债完成），这些资金失去继续维持股价的动力，可能选择撤离。
这类资金通常是短期资金，拉升时买入，转股完成后卖出，其撤离会导致支撑股价的 “特殊力量” 消失，股价易失去上涨动能，转向调整。
3. 股本稀释与估值逻辑的再平衡转股会直接增加公司总股本（如游族转股后总股本扩大），在净利润不变的情况下，每股收益（EPS）会被稀释。
对长期投资者而言，股本扩张可能降低股票的 “稀缺性” 和 “估值性价比”（如市盈率可能被动抬升），若公司基本面未同步改善，投资者可能会重新评估估值，选择减持，形成调整压力。
4. “利好兑现” 的市场情绪反转化债过程中，“转股完成” 是市场此前预期的 “利好”（避免公司到期兑付压力、化解流动性风险）。但股市存在 “买预期，卖事实” 的规律 —— 在转股推进阶段，市场会提前炒作 “化债成功” 的利好，推动股价上涨；而当利好真正兑现（转股完成），投资者可能认为 “故事结束”，选择撤离，导致股价回调。
例外情况：调整压力可能被抵消的场景少数情况下，正股可能不调整甚至继续上涨，例如：
公司基本面显著改善（如游族网络后续业绩超预期、游戏出海收入大增），新增抛压被长期资金承接；行业风口持续（如游戏 + AI、出海政策红利未退），市场资金仍愿意流入板块，消化抛压；转股后股东结构优化（如机构投资者接盘，而非短期投机资金），抛压分散且温和。
结论综合来看，可转债完成转股后，正股普遍存在调整压力，核心源于 “转股获利抛压 + 化债资金撤离 + 股本稀释 + 利好兑现” 的叠加效应。对游族网络这类依赖 “市值管理团队” 推动化债的公司而言，一旦化债目标达成，前期支撑股价的短期逻辑（促进转股）消失，调整压力可能更明显。