$宏景科技(SZ301396)$ 20260201会议要点
一、 公司业务转型与核心收入结构
1、算力业务已成为核心收入来源：公司算力业务收入占比达95%以上，传统业务因政府与国企财政压力及收款计提等因素影响，24-25年主动控制新传统订单，导致前三季度收入利润表现较好但年末因计提调整。
2、 转型成功性与业绩验证：公司是A股极少数在报表上已显示算力租赁、算力服务业绩贡献的公司，23年开始承接算力订单，24年陆续交付，25年业绩主要来自H20、H800及集成项目（新的H800和B300未在25年业绩中体现）。
二、25年业绩预告核心要点
1、 算力业务增长与稳定性：25年业绩预告中收入和利润主要来自算力业务，体现了算力业务的增长性和稳定性，且实际云业务或整体业务增速可能高于表观增速。
2、减值影响说明：24-25年因传统业务应收款大额减值（约几千万）导致利润受影响，26年随着收款举措见效及减值收回（收回将转为26年利润），该影响预计大幅改善。
三、 26年业务前景与订单预期
1、国内大厂需求爆发：
• 26年智能体爆发背景下，国内大厂算力竞赛加剧，除原有合作较深的大厂外，另外两家大厂也积极接触合作。
• 最新GB系列等产品将较早落地，整体体量远超预期，供应链、技术能力、组网能力经24-25年锻炼后可支持短时间交付大量算力上线。
• 对26年订单及收入有强大信心，当前需求旺盛，公司主动筛选客户（优先选择有支付能力的核心客户）。
2、海外业务落地加速：
• 海外算力需求今年落地，1月邱总海外近一个月推进项目，海外IDC等业务进入实际推动阶段。
• 海外面临芯片短缺和电力短缺问题（北美大厂电力短缺严重，东南亚电力紧张，泰国已出现拿电困难），公司较早布局海外核心资源卡位。
• 26年海外算力（训练+推理）需求将有相当大一部分在东南亚落地。
• 订单结构变化：25年之前国内某最大客户占比约80%，26年预计海外与国内叠加后比例调整为60%:40%（海外占比提升）。
四、核心竞争力与合作优势
1、英伟达合作与技术积累：与英伟达合作近九年十年，是赛道中合作最久的公司之一，对H800、H200、B300及最新GB系列等每一代产品技术掌握深刻，23年在禁售前已做南区乃至全国最大体量的相关业务。
2、大厂合作深度：
• 与国内多家大厂（包括腾讯等）业务沟通深入且有重要支持，需求和订单规模大，对大厂业务风格、诉求点有深刻理解，能提供针对性支撑。
• 腾讯企鹅岛总部大楼、广州微信总部大楼的相关业务由公司承接，与腾讯云团队有深入合作。
3、先发优势与团队能力：
• 23年开始布局算力业务，经过24-25年市场大浪淘沙，团队交付能力、技术能力成熟，能在短时间内交付大量算力上线。
• 算力业务领导邱总长期在海外推动项目落地，确保交付高效性。
五、行业趋势与市场地位
1、行业地位认可：公司被机构奉为独家金股强烈推荐，是大厂争夺超级入口的AI春晚背后的算力引擎。
2、行业竞争格局：24-26年行业内不断有新竞争者进入和退场，公司通过技术积累、客户筛选、团队能力保持先发优势。
3、算力需求驱动因素：全球算力需求强劲，大厂资本开支增加（如某大厂释放更多资本开支），商业逻辑闭环验证（现金流和利润贡献积极可体现），不存在泡沫。
Q&A
Q：如何看待26年及以后国内云大厂出海的前景，以及公司的业务展业机会？
A：国内云大厂出海需求旺盛，海外业务源于客户对业务不确定性的应对需求，但海外项目落地难度高于国内，需要技术、资金、客户等多方面能力支撑。海外市场竞争相对国内不卷，客户更信任有万卡级交付能力的公司。公司在算力领域有两年沉淀积累，25年一季度至四季度利润均来自算力业务，具备出海所需的交付能力与资源卡位。
Q：腾讯AI商业化尝试若实现快速增长，会给公司带来哪些新业务机会？
A：公司与腾讯等大厂关系紧密，深度了解其需求并提供重要支持。腾讯在AI领域的技术搭建早期就寻求了公司邱总的技术建议，公司对大厂业务有深入沟通与关键支持。腾讯AI相关需求大、订单大，若其AI增长快速，将为公司带来新的业务机会。
Q：海外算力相关的电力资源紧张情况如何？宏景科技在海外算力布局上有哪些优势？
A：海外算力相关电力资源紧张情况：全球范围内，北美大厂面临芯片短缺和电力短缺问题，国内大厂在北美抢不到电；东南亚地区因豆包、腾讯类似红包大战的应用推广，电力紧张加剧，马来西亚因云计算资源消耗多导致资源欠缺，泰国已处于‘找到很高层级政府领导都拿不到电’的状态。 宏景科技的布局与优势：公司较早布局海外电力紧张情况，预计2026年相当大一部分算力需求（包括训练、推理算力）将在东南亚落地；与国内三大厂（尤其是腾讯）保持技术、商务层面密切沟通，腾讯企鹅岛总部大楼、广州微信总部大楼均由宏景科技承建；与另一大厂的云团队在行业上有深入合作，能第一时间捕捉其算力需求。
Q：公司24-25年减值情况如何？26年减值及利润方面有哪些预期变化？
A：减值情况：24-25年因应收款大额减值导致利润不太理想，25年减值金额大概在几千万的幅度（具体财报将于四月份发出）。 26年预期变化：公司25年已通过有利举措向客户施加收款压力，26年应收款回收情况将有较大改变；此前计提的减值若收回，将全部转化为26年利润；25年已基本完成人才结构调整和业务转型，26年将在利润层面有较大改善。
Q：公司海外客户及T客户、A客户在算力业务中的比重情况如何？
A：25年之前，公司算力业务中约80%的比重来自国内最大的某A客户；26年预计该客户的占比将调整为60%到40%，海外与国内业务占比差距将缩小。国内方面，某A客户近两年在国内的投入节奏较快，市场上包括公司在内的企业较大订单均来自该客户，且其26年在国内的业务会不断释放。海外方面，某A客户曾发布五个海外标单，但此前的海外合作伙伴均未成功交付，经与公司深入沟通后已找到合适的合作方式。