瑞可达：光进铜退的叙事下，不会被替代的铜连接公司之一

$瑞可达(SH688800)$ 前几天CNBC对英伟达Rubin的采访中，看到瑞可达进入的Rubin的供应链，而这次是以Powerwhip（电源鞭线）的核心供应商出现的，与之前我们对瑞可达AEC的叙事不同，Powerwhip是电能传输的关键组件，在AI算力基础设施中具有不可替代性（不会被光替代），而这个是不是蕴含着一定的预期差。

图注：英伟达Rubin供应商示意图

1、Powerwhip（电源鞭线）

数据中心的电力分配是一个从大到小、层层递进的精密过程。一个典型的电力输送路径如下：

主电网 → 变压器 → 低压配电柜 → UPS → RPP → PDU → 服务器

图注：数据中心电力输送路径示意图

这里有两个和瑞可达有关系的部分就是RPP和PDU，

远程电源面板/列头柜 (RPP)：可以理解为机房里的“小型配电箱”。它作为上游电源和下游PDU之间的中间节点，负责电路保护和负载分配。它将电力分配给同一区域的多个机柜PDU，并且每一路都有独立的断路器，确保局部故障不影响全局。

配电单元 (PDU)：可以看作是机柜里的“高级电源排插”。它接收来自RPP的电力，再将其分配给机柜内的服务器、交换机等IT设备。PDU分为基本型、计量型和智能/监控型，后者能帮助你精确掌握能耗数据并进行远程管理。

图注：PDU在数据中心供电的位置

图注：PDU示意图

上图中是类似机柜侧的PDU，而上面接出来但线就是Powerwhip（电源鞭线）。

powerwhip如下图所示

图注：Powerwhip（电源鞭线）实物示意图

图注：英伟达Powerwhip（电源鞭线）供应商

图中所示，瑞可达作为Powerwhip的核心供应商之一。

我上瑞可达的官网看了一下,应该就是下面这个产品。

图注：瑞可达观官网Powerwhip

用时候就是下面这张图中的样子，把交流电输入显卡的降压电源模块，，图中仔细看，你可以看到板子上，输入的电线细，而输出的电线粗，因为当功率不变，电压下降的时候，电流就更大了，就需要更粗的电线来承载更大的电流。

图注：Powerwhip（电源鞭线）连接显卡电源模块示意图

powerwhip估值：

下面引用卖方给的一些数据，基本来说大差不差。

GB300 powerwhip单机柜价值量约5000美金，vera rubin功耗80%-90%提升，单机柜价值量接近1万美金。按26年3w柜，27年10w柜算，vera rubin的powerwhip整体市场空间差不多今年3亿美金，明年10亿美金。27年rubin ultra出货，单机柜价值量预计提到4-5w美金，假设27年出2w柜，又是近10亿美金市场增量。目前powerwhip主力供应商为安费诺和贸联，公司凭借高可靠性的产品和有竞争力的报价，最高有望切分30%的份额，贡献巨大的营收利润弹性。

按照25%的市场份额算了一下，Rubin这里，26年接近1亿利润，27年6个亿利润。

2、AEC

这里主要是通过和旭创的合资公司出货的，苏州瑞创连接技术有限公司，瑞可达占了65%。

因为现在订单量不明确，所以根据机构的调研纪要做了个数据整理，不保真。

上图做了一个测算，有个要注意的地方，毛利计算的时候，没有算公司只占瑞创65%的权益，而净利润率是计算了瑞创65%的权益的。

按照上面的计算，26年AEC大概就3亿人民币的利润。

但AEC这里始终有个BUG，就是总会有小作文将AEC会被替代，例如英伟达的正交背板（正交背板先连接了大部分芯片，而正交背板之间用AEC链接，这样使用量会下降），CPO如果成熟，则会替代AEC这类的铜互联。

下面是Rubin ultra，正交背板的介绍

NVL72的架构判断，144张卡，分到4个36卡的柜子里，每个36卡的柜子内部需要用到正交背板作为内部通信；4个柜子之间需要通信，用AEC来辅助。下图中红色的线就是我理解的AEC的位置。

图注：Rubin正交背板示意图

3、主业车用连接器

这部分就不展开了，直接给个3亿利润。

最后，其实我更倾向于认为瑞可达的业绩弹性主要来自Powerwhip，AEC的长期存在这被替代的风险，虽然26-27年高增长阶段的确定性仍较强，但是会对AEC这部分的估值造成影响，而Powerwhip这部分不一样，光能传递信息，但不能传递电能，而且随着AI算力提升，功耗增加，对高性能的Powerwhip需求只多不少，后续随着800vHVDC的应用，对电线的要求会更高，而电能传输这部分刚好就是瑞可达最专业的地方，在汽车中，瑞可达的高压连接器已广泛应用于新能源汽车的高压配电系统，其在电能传输领域的技术积累与经验可直接迁移至AI算力基础设施的Powerwhip产品中，形成技术协同优势。远期来说Powerwhip这部分不会被替代，如果盈利稳定，估值给高一点问题不大。

远期不知道怎么拍，至少27年，主业3.5亿+Powerwhip4.5亿左右，给个7.5亿的利润，pe25倍，也就187.5亿市值（7.5亿×25倍）。和现在差不多，AEC这里远期不确定，估值就看市场情绪了。也就是下有保底，向上的空间就由Powerwhip和AEC来拓宽了。

最后，再光进铜退的影响下，市场上做铜链接的公司估值明显低于光链接，而瑞可达却很特殊，市场上都在交易他AEC的叙事，而其实最值得交易的是他Powerwhip的叙事，而且Powerwhip的叙事的稳定性要强于AEC的叙事，市场好像还没有去交易这部分内容。这里就看几个催化剂，AEC倍替代的时间向后延伸或者根本不会被替代，Powerwhip的用量提升且进入新的供应链（例如谷歌、mate）。

从业绩弹性与估值安全边际来看，瑞可达当前市值对应27年PE约25倍（剔除AEC），处于合理区间，但Powerwhip的技术壁垒与需求确定性尚未充分定价——一旦验证进入谷歌、Meta等核心供应链，或者AEC替代预期弱化，估值中枢有望上移。