ST 联创：HFOs 与液冷协同发力，摘帽重生可期
ST联创（SZ:300343）前三季度营收6.90亿元，同比增长4.48%，净利润1646.48万元，同比扭亏为盈，去年同期亏损1678.14万元，基本每股收益为0.02元
公司主营：第四代制冷剂（HFOs）产能已形成1.2万吨/年的HFOs产能，并通过技改扩产至2.2万吨/年，当前HFOs产能占全国已投产总产能的50%-60%（全国约2.2万吨/年）。核心产品HFO-1233zd（高温热泵用）和HFO-1234yf（车用）已通过国际客户认证，技术路线避开霍尼韦尔、科慕等巨头的专利壁垒，生产成本较进口产品低30%-40%。2025年上半年，HFOs业务收入同比增长超80%，占公司总营收的73.5%。
整个行业看，国内HFOs已投产总产能约2.2万吨/年，其中ST联创占比54.5%，巨化股份占比36.4%，其他企业（三美、永和等）合计不足10%。
随着《基加利修正案》实施，2026年HFCs产能将削减10%，HFOs需求进入爆发期。联创凭借产能规模和技术优势，预计2025年HFOs销量占国内市场的60%以上，并承接中小厂商退出的市场份额。
概念空间：公司是国内唯一实现液冷核心材料HFO-1234YF大规模量产的企业，该产品纯度达99.999%，GWP值仅为4，既符合环保标准，又适配AI芯片等高功耗散热需求。价格仅200-300元/公斤，较3M等进口产品成本低60%-70%，性价比优势显著。
公司HFO-1234YF冷却液模块为中科曙光Nebula800液冷平台定制开发，产品还进入微软Azure、Meta欧洲数据中心供应链，且通过阿里云、腾讯等国内云厂商测试。同时通过与中际旭创合作，有望间接切入英伟达、谷歌等国际头部企业供应链，借助合作方资源快速拓宽全球市场，为业绩增长打开空间。
公司回购：授权0.5亿到1亿回购不超过8元/股，实际在3.93-4.28区间回购5019万元
截止2025年12月3日累计回购公司股份1210万股，最高成交价为4.28元/股，最低成交价为3.93元/股，成交总金额为5019万元，回购上限不超过1亿元。
风险警示：公司于 2025 年 3 月收到山东证监局的《行政处罚事先告知书》，因其 2017 年收购上海鏊投网络科技有限公司时，遭遇原管理团队合同诈骗。对方通过虚增营收和利润制作虚假账目抬高估值，这直接导致联创股份披露的 2017 年年报、2018 年半年报及年报、2019 年半年报存在虚假记载。依据相关规则，公司股票自 2025 年 3 月 25 日起被实施其他风险警示，预计摘帽时间为 2026 年 5 月 14 日。后续需关注公司财务报告追溯重述的完成进度，这是影响摘帽进程的关键因素。