绿发电力：更名焕新，绿电龙头蓄势待发
绿发电力前身为天津广宇发展股份有限公司，成立于1986年，1993年在深交所上市。2021年公司完成重大资产重组，剥离全部23家房地产子公司，置入鲁能新能源100%股权，正式转型为纯新能源运营平台。2026年1月5日，公司正式完成工商变更登记，证券简称由"中绿电"变更为"绿发电力"，证券代码保持000537不变。
公司是中国绿发投资集团有限公司旗下绿色能源业务的唯一上市平台，实际控制人为国务院国资委。截至2025年一季度末，公司建设运营装机规模达到3063.55万千瓦，其中在运规模1934.55万千瓦，在建规模1129万千瓦，已超额完成"十四五"规划目标。公司业务主要集中在新疆、青海、甘肃等西北地区，其中新疆地区装机占比高达69%，青海占比15%，甘肃占比5%。
公司核心投资逻辑在于：一是大基地项目集中投产驱动业绩高增长，2025-2027年预计新增装机容量超10GW，营收复合增长率有望达到45%；二是背靠中国绿发集团的独特产业协同优势，通过"新能源+文旅"、"新能源+酒店"模式获取优质资源，已累计获取新疆大基地项目30.3GW；三是成本控制能力突出，在西北地区电价承压情况下仍能坚持7%的资本金内部收益率；四是估值处于历史低位，当前PB仅0.87倍，显著低于行业平均1.88倍。
大基地项目引领高速增长
绿发电力的装机规模呈现快速增长态势，已成为国内新能源领域的重要参与者。根据最新数据，公司建设运营装机容量已达3063.55万千瓦，在国内新能源企业中位居前列。从装机结构来看，公司形成了以光伏为主、风电为辅、储能光热为补充的多元化格局。
光伏业务占据主导地位。截至2025年6月末，公司光伏装机容量达1578.95万千瓦，占在运装机的79.24%。这一比例在行业内处于较高水平，体现了公司在光伏领域的专业化优势。公司的光伏项目主要集中在新疆地区，其中若羌400万千瓦光伏项目是我国单体容量最大的"沙戈荒"光伏项目，已于2024年12月并网，2025年5月29日全容量转向商业运行。
风电业务稳步发展。公司风电装机容量为393.6万千瓦，占在运装机的19.75%。虽然占比相对较低，但风电业务的增长潜力巨大。2025年3月22日，公司集中开工了包括十三间房300万千瓦、三塘湖300万千瓦、木垒100万千瓦、托克逊100万千瓦在内的多个风电项目，总规模达800万千瓦。这些项目的陆续投产将显著提升风电业务占比。
储能业务起步良好。公司储能及光热装机容量为20万千瓦，虽然占比仅1%，但发展势头良好。2025年11月，公司乌海市20万千瓦/80万千瓦时独立储能电站成功并网，该项目采用半固态电池技术，代表了储能技术的发展方向。此外，公司还在青海布局了液态空气储能等新型储能项目，为未来储能业务的规模化发展奠定了基础。
从地域分布来看，公司装机高度集中在西北地区，其中新疆地区占比69%，青海占比15%，甘肃占比5%。这种地域集中的布局既充分利用了西北地区丰富的风光资源，也带来了一定的消纳风险。不过，随着"疆电外送"特高压第三、四通道的建设，新疆新能源外送能力将提升至33GW以上，将有效缓解消纳压力。
重点项目进展与产能释放
绿发电力的项目建设呈现出"储备充足、建设提速、投产有序"的特点，为未来几年的业绩增长提供了坚实保障。
新疆大基地项目全面推进。公司在新疆的项目建设取得重大突破，已成为推动公司装机规模快速增长的核心动力。2024年12月，随着奎屯100万千瓦光伏项目全容量并网，中国绿发在新疆新能源总装机规模达到1272万千瓦。从2023年8月29日开工时仅30万千瓦，到2024年12月突破1200万千瓦，历时仅16个月，创造了国内新能源建设的"新疆速度"。公司已投产和在建的项目总规模超过2000万千瓦，其中仅新疆地区就超过1500万千瓦。这些项目的陆续投产将为公司带来巨大的业绩增量。
青海项目建设提速。除新疆外，青海也是公司重要的战略布局区域。2025年12月27日，公司青海贵南100万千瓦光储一体化项目实现全容量投产发电。该项目于2025年4月开工建设，仅用8个月时间就实现了全容量并网，再次展现了公司高效的项目建设能力。项目配置了一定规模的储能设施，有助于提升新能源消纳能力和电力系统稳定性。
项目储备充足。除了在建项目外，公司还有大量储备项目。截至2024年底，公司累计获取新疆大基地项目建设指标30.3GW，其中已开工和在建项目约15GW，还有约15GW项目待开工。这些储备项目将为公司2026-2027年的持续增长提供保障。
业绩驱动因素分析
展望未来，绿发电力的业绩增长将主要受到以下几个因素的驱动：
装机规模快速扩张。装机规模的持续扩张是公司业绩增长的最主要驱动因素。根据公司的规划和项目建设进度，预计2025-2027年公司将新增装机容量分别为8.0GW、9.0GW和7.0GW左右。其中，2025年新增装机主要来自已开工的项目，包括十三间房、三塘湖等风电项目的部分容量，以及青海贵南等光伏项目。2026-2027年，随着储备项目的陆续开工和建设，新增装机将保持较高水平。
发电量增长潜力巨大。装机规模的增长直接带动发电量的增长。以公司在建的重点项目为例，十三间房300万千瓦风电项目年发电量预计67.03亿千瓦时，三塘湖300万千瓦风电项目年发电量预计65.2亿千瓦时。仅这两个项目全部投产后，每年就能为公司新增超过130亿千瓦时的发电量，按照目前的电价水平，将带来超过30亿元的收入增量。
电价企稳回升预期。虽然短期内新能源电价面临下行压力，但随着电力市场改革的深入和绿电需求的增长，电价有望逐步企稳回升。特别是136号文实施后，建立了"多退少补"的差价结算机制，有助于稳定电价预期。此外，绿证价格的上涨也将为公司带来额外收益。2025年1-11月，全国绿证交易均价约5.59元/个，较2024年有所上涨。
成本持续下降。技术进步和规模效应将推动项目成本持续下降。风机、光伏组件等设备价格近年来大幅下降，2025年光伏组件价格较2024年又下降了10-15%。同时，大基地项目的规模化开发能够显著降低单位投资成本和运维成本。预计公司新建项目的单位投资成本将进一步下降，有助于提升项目的盈利能力。
绿电交易和绿证收入增长。随着"双碳"目标的推进和企业绿色转型需求的增长，绿电交易和绿证需求快速增长。公司积极参与绿电交易，2025年上半年市场化交易电量占上网电量的72.14%，较2024年的70.15%进一步提升。通过参与绿电交易，公司能够获得一定的溢价收入。同时，公司还通过出售绿证获得额外收益，这部分收入虽然占比不高，但增长潜力较大。
新能源行业发展趋势
中国新能源行业正处于快速发展的黄金期，在"双碳"目标的推动下，行业发展呈现出诸多新趋势和新特征。
装机规模持续高速增长。根据国家能源局的规划，到2030年，中国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。截至2025年上半年，全国新能源装机容量已超过8亿千瓦，距离2030年目标还有约4亿千瓦的增长空间。这意味着未来5年，新能源年均新增装机将达到8000万千瓦以上，保持高速增长态势。绿发电力作为行业重要参与者，将充分受益于这一增长趋势。
技术进步推动成本下降。技术创新是推动新能源行业发展的核心动力。在光伏领域，PERC电池转换效率已提升至24.5%，异质结、钙钛矿等新技术不断涌现，推动光伏组件成本持续下降。在风电领域，大型化、智能化成为发展趋势，15MW以上的大型风机开始批量应用，单位千瓦投资成本大幅下降。在储能领域，锂离子电池成本在过去10年下降了90%以上，新型储能技术如液流电池、压缩空气储能等也在快速发展。
消纳问题逐步缓解。新能源消纳一直是制约行业发展的关键问题，但随着电网建设的加强和储能技术的进步，这一问题正在逐步缓解。一方面，"疆电外送"、"西电东送"等特高压工程加快建设，2025年新疆新能源外送能力将提升至33GW以上；另一方面，储能装机快速增长，2025年上半年新型储能装机规模超过5000万千瓦，为新能源消纳提供了有力支撑。
市场化程度不断提高。根据136号文的要求，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，通过市场化方式确定电价。这一政策推动了新能源行业的市场化进程，也带来了新的机遇和挑战。市场化交易虽然可能导致电价波动，但也为优质企业提供了通过技术和管理优势获取溢价的机会。绿发电力通过参与绿电交易，能够获得比普通市场化交易更高的价格。
绿证绿电交易市场前景
绿证和绿电交易市场的快速发展为新能源企业提供了新的价值实现路径，市场前景广阔。
政策支持力度加大。国家出台了一系列支持绿证和绿电交易的政策。2025年3月，国家发改委等五部门联合印发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，提出建立强制消费与自愿消费相结合的绿证消费机制，逐步提高绿色电力消费比例。同时，要求完善全国统一的绿证交易体系，推进多年、年度、月度以及月内绿色电力交易机制建设。这些政策为绿证和绿电交易市场的发展提供了有力保障。
市场规模快速增长。绿证和绿电交易市场呈现爆发式增长态势。2024年，全国绿电交易成交电量达到204.8TW・h，绿证核发量达到495.488万张。2025年1-11月，全国共计交易绿证7.28亿个，其中绿色电力交易绿证2.28亿个。绿证价格也在稳步上涨，2024年全国绿证单独交易月度均价位于3-24元/个区间，全年均价约为5.59元/个。
需求结构多元化。绿证和绿电的需求方呈现多元化特征，主要包括以下几类：一是出口型企业，为应对欧盟碳边境调节机制（CBAM）等国际碳壁垒，需要购买绿证或绿电；二是跨国企业和RE100成员，这些企业通常制定了严格的可再生能源使用目标；三是高耗能企业，根据政策要求需要使用一定比例的绿电；四是注重ESG的投资机构和企业，通过购买绿电提升企业形象。
绿电直连成为新趋势。2025年5月，国家发改委、国家能源局联合发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，明确了绿电直连的定义和发展路径。绿电直连是指新能源不直接接入公共电网，而是通过专用线路向单一用户供电，可实现电量的物理溯源。这一模式为新能源企业和用电企业提供了直接交易的机会，有助于降低交易成本，提高双方的经济效益。目前，大多数绿电直连项目在高耗能央国企落地，未来随着政策的完善，预计将有更多企业参与。
绿发电力在绿证和绿电交易方面具有独特优势。公司作为央企控股企业，在信誉度、项目质量等方面得到市场认可。同时，公司的大基地项目具有规模优势，能够满足大型企业的绿电需求。2025年上半年，公司市场化交易电量占比达到72.14%，其中相当部分是绿电交易。随着市场需求的增长，预计公司的绿证和绿电交易收入将持续增长。
竞争格局与公司地位
行业竞争格局。中国新能源行业呈现出"央企主导、民企参与、外资退出"的竞争格局。央企凭借资金、资源、技术等优势，在大型基地项目开发中占据主导地位。根据行业数据，前十大新能源企业装机规模占全国的60%以上，其中华能、国家能源集团、大唐、华电、国电投等央企巨头占据领先地位。民营企业主要在分布式光伏、户用光伏等细分市场发挥作用。
主要竞争对手分析。绿发电力的主要竞争对手包括三峡能源、龙源电力、节能风电等上市公司。三峡能源是国内最大的新能源运营商之一，截至2025年上半年装机规模49.93GW，其中海上风电占比30.1%，是五家里最"敢闯深海"的企业。龙源电力是全球最大的风电运营商，风电装机规模行业第一，2025年上半年净利润78.6亿元，绿电交易占比提升至45%。节能风电专注于风电领域，装机规模相对较小但发展稳健。
公司竞争地位。绿发电力虽然起步较晚，但发展迅速。截至2025年一季度末，公司建设运营装机规模30.64GW，已跻身行业前十。公司的竞争优势主要体现在：一是依托中国绿发集团的产业协同优势，在资源获取方面具有独特能力；二是聚焦新疆等资源富集区，通过大基地模式实现规模效应；三是成本控制能力强，在行业内具有成本领先优势；四是技术创新能力突出，拥有多项行业领先技术。
未来竞争态势展望。随着新能源行业进入高质量发展阶段，竞争将更加激烈。未来的竞争将主要体现在以下几个方面：一是资源获取能力的竞争，优质资源越来越稀缺，企业需要通过各种方式获取开发权；二是技术和成本的竞争，技术创新和成本控制能力将决定企业的盈利能力；三是市场开拓能力的竞争，特别是在绿电交易、绿证交易等新业务领域；四是资本实力的竞争，大规模项目开发需要雄厚的资金支持。
财务预测与估值
基于对公司业务发展和行业趋势的分析，对公司未来几年的财务表现进行预测：
营收预测。综合考虑装机增长、发电量提升、电价变化等因素，预计公司2025-2027年营业收入分别为77.80亿元、93.31亿元和112.79亿元，同比增长率分别为102.60%、19.93%和20.87%。2025年营收大幅增长主要因为大量新项目投产，2026-2027年增速有所放缓但仍保持较高水平。
利润预测。考虑到装机增长带来的规模效应、成本控制措施的实施、绿电交易溢价等因素，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.49亿元、14.70亿元和19.99亿元，同比增长率分别为33.72%、9.02%和35.98%。2026年增速放缓主要因为基数效应，2027年随着更多项目投产和电价企稳，增速将再次加快。
盈利能力预测。预计公司毛利率将从2025年的41.68%逐步提升至2027年的45%左右。毛利率提升的主要原因包括：一是高毛利率的风电项目占比提升；二是技术进步和规模效应带来的成本下降；三是绿电交易溢价收入增加。净利率预计从2025年的17.34%提升至2027年的17.72%。
基于对绿发电力的全面分析，采用三种估值方法进行估值：
DCF模型结论：绿发电力的内在价值为17.25元，较当前股价有106.8%的上涨空间。
PE模型结论：基于PE模型，绿发电力目标价为11.36-11.64元，较当前股价有36.2%-39.6%的上涨空间。
PB模型结论：基于PB模型，绿发电力目标价为12.23-14.19元，较当前股价有46.6%-70.1%的上涨空间。
综合三种估值方法，绿发电力的合理估值区间为12-17元，中值目标价14元。
风险提示：一是新能源消纳风险，如果消纳问题恶化，将影响发电量和收入；二是电价下行风险，如果市场化电价持续下跌，将压缩利润空间；三是项目建设风险，如果项目延期或成本超支，将影响业绩预期；四是政策变化风险，新能源政策的调整可能影响行业发展；五是财务风险，高负债率可能带来流动性压力。