中国中车：底部蛰伏待新机，再创神车风华
中国中车股份有限公司（601766.SH/01766.HK）是全球规模最大、技术最全的轨道交通装备制造商，隶属于国务院国资委，实际控制人为中国中车集团（持股 50.83%）。公司于 2015 年由原中国南车集团与中国北车集团战略重组而成，整合双方资源后成为全球轨道交通装备行业的绝对领导者。
截至 2025 年 12 月 31 日，中国中车总市值达到 1,957.26 亿元人民币，A 股收盘价 6.82 元，H 股收盘价 5.98 港元。公司拥有 17 万名员工，其中研发人员 1.2 万人，掌握有效发明专利 32,844 项，其中授权有效发明专利 17,537 项，占比超过 50%。
中国中车已从单一轨交设备商转型为 "轨道交通装备 + 清洁能源装备" 双赛道发展的高端制造平台。公司构建了清晰的 "双赛道双集群" 产业格局，包括轨道交通装备业务和清洁能源装备业务，其中铁路装备业务收入占比 44.82%，新产业（风电、储能、氢能等）贡献了 35.05% 的营收，城轨与城市基础设施占比 18.43%，现代服务占比 1.70%。
中国中车在全球轨道交通装备领域占据绝对领先地位。根据德国 SCI Verkehr 咨询公司的《全球轨道交通装备市场报告》，中国中车的轨道交通装备业务占全球市场份额超过 30%，连续多年稳居世界第一。更具体地说，中国中车以 140 亿欧元的新造机车车辆销售收入，占据全球 53% 的市场份额，领先于阿尔斯通、西门子交通等企业。
公司产品已覆盖全球六大洲 110 多个国家和地区，在国内市场占有率长期保持在 90% 以上。2024 年海外业务收入为 283 亿元，营收占比 11.5%，公司提出 2025 年将海外收入占比提升至 25% 的目标。
中国轨交行业政策环境
中国轨道交通行业政策环境总体向好，国家持续加大对铁路建设的投资力度。"十四五" 规划纲要确定了 102 项重大工程铁路项目，铁路固定资产投资规模达 4 万亿元。
2025 年是 "十四五" 收官之年，铁路建设取得显著成就。全年铁路固定资产投资完成 9015 亿元，投产新线 3109 公里，其中高铁 2862 公里。"十四五" 期间，国家铁路完成旅客发送量 162 亿人、货物发送量 196 亿吨，较 "十三五" 时期分别增长 8.7%、24.1%，铁路运输实现由瓶颈制约型向基本适应型的历史性转变。
展望 "十五五"，铁路建设将继续保持高位运行。2026 年是 "十五五" 开局之年，铁路作为综合交通运输体系的骨干，要率先发力，力争 "十五五" 时期基本实现现代化。国铁集团计划 2025 年完成基建投资 5900 亿元，实际投产新线预计突破 3500 公里，其中高铁占比超 70%。
结构性政策支持：
1. 老旧机车淘汰更新：根据国家铁路局的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，老旧内燃机车报废年限为 30 年，2035 年底前将基本退出市场，推动装备更新需求激增。这一政策将为机车制造和维修业务带来持续增长动力。
2. 城际铁路建设："十四五" 规划纲要提出 "推进城市群都市圈交通一体化，加快城际铁路、市域（郊）铁路建设"。长赣高铁等 8 个项目已开工建设，沈白高铁等 25 个项目已开通运营。
3. 绿色发展政策：国家大力支持轨道交通装备的绿色化发展，氢能、储能等新能源技术获得政策扶持。2025 年 10 月 16 日，全国首列氢能文旅列车 "氢春号" 在长春发布，标志着我国在绿色轨道交通领域实现全新突破。
估值分析与投资价值评估
为全面评估中国中车的投资价值，运用多种估值模型进行综合分析，包括相对估值法（PE、PB、EV/EBITDA）和绝对估值法（DCF）。
基础财务数据（2025 年前三季度）：
• 营业收入：1,838.65 亿元，同比增长 20.49%
• 归母净利润：99.64 亿元，同比增长 37.53%
• 扣非归母净利润：90.96 亿元，同比增长 51.67%
• 基本每股收益：0.35 元
• 总资产：5,698.15 亿元
• 净资产：2,123.36 亿元
市盈率（PE）估值：
◦ A 股 PE（TTM）：12.96-13.47 倍
◦ H 股 PE（TTM）：10.01-10.69 倍
基于 2025 年预测净利润 140-144 亿元（机构一致预期），对应 EPS 0.49-0.51 元：
◦ 给予 15 倍 PE（保守估计）：目标价 7.35-7.65 元
◦ 给予 18 倍 PE（行业平均）：目标价 8.82-9.18 元
◦ 给予 22 倍 PE（龙头溢价）：目标价 10.78-11.22 元
市净率（PB）估值：
◦ A 股 PB：1.15-1.20 倍
◦ H 股 PB：1.13-1.14 倍
基于每股净资产 7.4 元（2025 年三季报）：
◦ 给予 1.5 倍 PB（合理水平）：目标价 11.1 元
◦ 给予 2.0 倍 PB（行业平均）：目标价 14.8 元
EV/EBITDA 估值：
根据 2025 年三季报数据，EBITDA 约为 116.17 亿元：
• 当前 EV/EBITDA：约 8.5 倍
• 给予 10 倍 EV/EBITDA：企业价值约 1,162 亿元，对应市值约 1,000 亿元
• 给予 15 倍 EV/EBITDA：企业价值约 1,743 亿元，对应市值约 1,600 亿元
DCF 估值：
• 企业价值（EV）：约 2,500-2,800 亿元
• 股权价值：约 2,200-2,500 亿元
• 每股价值：约 7.7-8.7 元
总结：
1. 估值处于历史低位：当前 PE 仅 13 倍左右，显著低于行业平均 25 倍
2. 业绩增长确定性高：受益于铁路投资和机车更新需求，未来 3 年业绩有望保持 10% 以上增长
3. 竞争优势明显：全球轨交装备龙头地位稳固，技术和市场份额优势突出
4. 新产业贡献增量：风电、储能等新产业快速发展，打开长期成长空间
5. 分红稳定：公司承诺分红比例不低于 50%，5%股息率具有吸引力
主要风险提示：
1. 政策风险：铁路投资政策变化、国际贸易摩擦加剧可能影响业绩
2. 市场风险：行业周期性波动、竞争加剧可能导致盈利能力下降
3. 财务风险：现金流压力、原材料成本上涨可能影响财务表现
4. 技术风险：技术路线选择失误、研发转化效率不高可能影响竞争力
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