对正海生物的一些看法

$正海生物(SZ300653)$ 2月27日正海生物发布公告，二股东Longwood计划减持2%（约360万股）的股份，结合前一段时间董群辞去副董事长，给人的感觉就是戴建武、董群要和秘波海分道扬镳了。实际上，Longwood从2019年限售股刚解禁就一直在抛售正海生物，到2021年6月，已经减持了8次，持股比例从14.85%降到不足7.67% ，而且并不都在股价高点。所以这一切看似意料之外，但又是情理之中，大概有几种可能：

第一种：2003年刚开始合作时，技术入股的一方就规划好了退出安排，就是通过技术换取资本，再投入到自己热爱的技术研发上，所以有了独步吾奇，干自己想干的事情。

第二种：Longwood和正海在经营思路上发生严重分歧，或者在利益分配上有严重冲突。这种可能是存在的，但概率不大，正海磁材、正海科技也是引进集团以外的技术发展起来的，秘波海应该有足够的能力处理好与技术大拿的关系。

第三种：Longwood已经有4年多没有减持了，这个时间点抛售不是好的时机。因此，Longwood是急需要资金，也许是独步吾奇经营研发遇到了困难，亦或其他项目资金周转出了问题，不得而知。毕竟这几年医疗器械行业处于低谷，日子不好过，就连正海生物都业绩大幅下滑，何况搞技术出身的呢。

第四种：Longwood对正海生物的未来发展失去信心，由此也可以推测，2026年正海生物日子不好过。

第五种：Longwood或是戴建武平衡各种利害关系，作出的选择。如果是这样，将来依然会积极参与公司的研发。

这是个人的推理，我更倾向于第一和五种可能。

下面说说对正海生物的一些看法：

1.2025年经营业绩推测

销售收入3.3亿元左右，净利润8000万元左右，应该是把减利因素都归集到去年，为2026年的业绩拐点创造条件，同时，抑制股价上涨，保证股权激励方案顺利推出。

2.2026年销售收入预测

口腔科：1.9亿元（含骨粉、3D陶瓷骨修复材料）

神经外科：1.5亿元

活性生物骨：0.5亿元

其他产品：0.2亿元

合计4亿元，净利润1.1亿元左右

3.2026年销售策略预测

从2022年开始，医疗器械集采和反腐的强有力政策，导致国内整个行业不景气，正海生物不可能幸免。正海生物毕竟挣的是真金白银，公司应该不存在颠覆性的危机，但是紧日子还没有过去，只能寄希望于缓慢恢复。

从产品端看，正海生物并没有某个产品占据龙头地位，并不是带头大哥。

口腔膜是盖氏占据大多数市场份额（2023年以后的数据没有，只能感性分析了），同时，2025年共有10多家入局竞争，加上种植牙市场竞争惨烈，混战依旧会继续，进一步打价格战是完全有可能的。

硬脑系列膜由于集采相对稳定，只要不犯大错，市场份额不会有大的起伏。

活性生物骨2024年九源基因做到了9个亿，预计2025年会有所下降，正海生物是一个入侵者和挑战者，关键还是得看实际医疗效果，最好是医生一用就上瘾，2027年就会有一个好的结果。

另外，从2017年，正海生物的产量一直在增加，说明价格在不断下滑，销售依然是今年的重头戏。

2026年是公司战略落地的纵深推进年，聚焦市场开拓，全力做好新品销售，实现核心产品与海外拓展双线突破。希望能看到好的结果。

4.2026年产品研发预测

戴建武大概率不会深度参与正海生物的研发工作（也许很早之前就不参与了）。但是目前正海生物的研发路线还是戴建武的学术方向。

公司提出的“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的思路，过去坚持很好。但是马上要注册的乳房补片和宫腔修复膜成为爆品的概率不大。后续的研发方向和研发投入考验经营者的智慧和勇气（希望能从2025年报中看出一些端倪）。

不管怎么说干细胞是大的方向，但是前路漫漫真如铁，还要付出很多，面临很大的风险。

另外，公司成立才20多年，没有业内专家和明星科学家支撑，与100多年的盖氏相比，风险较大。好在公司目前没有出现明显的失误，走得比较稳健。

5.2026年战略举措预测

董事会和经营层：2017年公司上市时，秘波海任董事长兼总经理，张文彩接班后，很快卸任，并另起炉灶。2023年到现在公司管理层一直在变动，乐观说是不断适应市场形势的变化；悲观说高层频繁变动，说明公司一直在磨合，管理团队不是最优的，希望早日把班子稳定下来。另外，正海磁材是正海集团控股，而正海生物是秘波海本人持股，但使用的人却又来自正海集团，有点儿说不清的感觉。同时，秘波海2024年底不再担任正海集团董事长了。

内控管理：公司按照集团总体部署，不断加强内部管理体系建设，强化业务流程管理，注重企业文化建设。宋侃上任后，提出了：强化以现有技术内核为基础，积极谋求创新业务构建新核，坚守“定位高端化、技术微观化、营销精准化”的“双核”、“三化”战略方针。这几年贯彻挺好的，是我喜欢的做事风格。

资本运作：公司有余钱，但没有乱花钱。按照我的想法，趁着市场不景气，生物制药企业估值打折扣，可以考虑收购扩张。公司这方面非常谨慎，抱着“宁缺毋滥”的态度，没有对外收购，反而关闭了苏州正海。

总体来说，正海生物是一个实实在在的企业，控制人及团队有进取心，一步一步走到今天不容易，相信他们的决心和能力；公司分红没有亏待股东，良心企业，经营稳健；长期看好再生医学，骨科、牙科等医疗器械和机构是由于集采和反腐造成的困难，行业依旧是被人们需要的。相信未来会有一个好的回报。

最后声明：只是个人的心得体会，不构成投资建议。