$ST诺泰(SH688076)$ 看了25年的年报预告，谈点看法。其中关于25年财务数据的部分算是中性的猜测，但大概率是对的。关于26年的展望部分，是基于现有财务数据逻辑推导，决非凭空预测。
1，说到25年的利润，先普及一下财务知识：资产减值（除了个别特殊突发情况）与商誉减值都是进入经常性损益的。所以预告里扣非净利润是扣减了资产减值的。扣除资产减值之前的四季度的经营利润大约多少呢？可以估算一下：1，2，3季度的毛利率分别是70 ，68 ，66，一般来说单季度的毛利率不会断崖式下跌的，那么我们按60%算吧，营收大约4亿，假设费用与三季度持平，净利润大约60,00万，即使费用比3季度多一些，净利也有小几千万，算3000万吧。按照预告的中值3.95亿，可以推出资产减值大约在8000万至1.1亿之间。资产减值的项目是哪些呢，主要项目不会是存货，看财务报表里每个季度都有存货减值，4季度多减一点倒有可能，不可能一次性减那么多。猜测主要项目是应收账款，可能收回可能收不回的就先减了再说，另外一个更便于操作的是，新产能建起来之后旧的产线评估值低了自然就能减值了，但其实如果生产需要还是可以用的，完全没有任何损失。至于罚款，按规则肯定计入了25年的非经常性损益，也必须计入，除非他们还想和证监会继续打官司。前三季有非经常性收益7,00万左右，猜测四季度可能还有个1000万左右的非经常性收入，扣除罚款4700万，年度非经常性损益3000万。
综上所述，25年如果不计资产减值的话，扣非净利润应该是4.8至5.1万之间，换句话说，如果不财务洗澡的话，扣非净利润应该增长20%以上。
2，展望一下26年，营业收入继续增长肯定没有问题，三季报发布后我发过一个帖子谈从存货推导未来一年左右的销售收入，注意是推导不是预测，关于存货又要普及一下，存货里并不都是产成品，也包括原材料、半成品、在制品。产成品也并不都在都压在仓库里，很多已经发往了客户，但多肽原料药的验收周期很长，在验收完成之前没有确认收入都计入存货。担心存货压在仓库里卖不出去，完全是多余的。从半年报可以看到增长的存货里原材料增长速度最快。这种以销定产的企业原材料的增加意味着新订单的增加，存货的增加意味着未来一年销售额的增加。猜测他们胡乱备货或者胡乱扩建产能是没有必要的。虽然现在是职业经理人在经营，但实控人是私人老板，钱不会乱花的。
既然营业收入会继续增加，那么费用端呢，首先新产能的建设基本都已经转固（除了延迟的那个），固定资产折旧不会再大幅增加了，生产端的人员也基本到位了，随着产能爬坡，这些都是提升毛利率的积极因素，原料药的价格经过几轮下跌，现在处于低位横盘期，短时间很难再次大幅下跌，因为很多新增产能都还是在规划建设阶段。这样毛利率即使下跌的空间也不会太大。（其实毛利率不能看季度环比的，24年四季度从68%降到62%，25年一季度又回到了70%。）管理费用与销售费用即使有增长也不会超过销售收入的增长，研发费用不好说。总体来看，只要销售收入增长，净利润应该也是会同步增长的。叠加一些其他因素，比如司美格鲁肽专利到期，仿制药的商业化阶段总是比注册阶段用量要大的，如果能爆发，那就是彩蛋了。即使不能爆发稳定增长是没问题的。
另外再问一下为什么要这样地大洗澡呢？有理由猜测是为了26年的净利润增长率。提高26年净利润增长率的目的又是什么呢？哈哈。
公司23年搞了一个股权激励计划，是以营业收入作为考核条件的，23、24、25年三期已经达成。后面呢？