燕云逻辑帖之二十二： 燕麦科技

燕麦科技，国内FPC智能化测试装备龙头企业，A股唯一以此为主业的上市公司，智能测试领域技术领导者。
一、消费电子FPC测试设备
1. 这是公司的传统主营业务。
2. FPC为柔性电路板，俗称软板，和PCB(刚性电路板，俗称硬板）相对，软板测试难度高于硬板。
3. 全球FPC排名前十的企业，其中8家均为公司客户。
4. 公司在该领域的第一大客户是全球消费电子龙头苹果公司。
5. 该行业技术壁垒、客户壁垒很高，其他厂商不容易进入。
二、 半导体测试设备
1. 这是新孵化业务，包括MEMS传感器测试设备、SiP芯片测试设备、IC载板测试设备。
2. MEMS传感器测试设备是国内近几年兴起的需求，市场空间很大(2031年预计达113亿人民币），目前竞争对手主要是国外的公司，国内(可能）只有燕麦一家在量产交付，公司设备的性能参数目前处于全球领先水平。
3. MEMS传感器在消费电子、人形机器人、智能驾驶、低空经济等领域均有较大应用前景。
4. 气压传感器测试设备(MEMS的其中一种）已取得国内龙头客户认可，在增量订单阶段，同时拓展到多种型号多种封装的产品。
5. 温湿度传感器测试设备，处于增量订单阶段。
6. IMU测试设备拓展了FT设备，处于样品测试阶段。(IMU即惯性测量单元，广泛应用于人形机器人、智能驾驶、低空飞行器等）
7. SiP芯片测试设备持续为头部客户供货和服务，提供测试和自动化整体解决方案。
8. IC载板测试设备处于样机系统测试阶段。
公司表示，全球IC载板测试设备市场预计到2029年将增至约112亿元，公司具有显著的成本优势；性能指标上已实现弯道超车、可与国外主要竞争对手抗衡；可为客户提供7x24小时服务，响应速度明显优于对手。
9. 公司正积极向TOF 3D结构光传感器和环境光传感器(ALS）领域拓展。
三、 车载电子测试设备
此项为新孵化业务，主要产品为车载FPC、FPCA、CCS测试设备，已取得行业优质客户订单。
四、 射频FPC测试设备
1. 新孵化业务。
2. 射频隔直技术和非接触测试技术已实现量产应用。
3. 全新自研电子开关盒进入小批量交付验证阶段，力争为客户提供更全面更系统的射频测试解决方案。
4. 耳机全流程测试业务领域实现批量交付，市场份额持续扩大中。
5. 正向模组级汽车电子方向拓宽赛道。
五、 硅光晶圆检测设备
1. 公司通过收购新加坡AxisTec公司67%股权切入硅光检测设备领域，为客户提供硅光晶圆检测设备、光电耦合设备、整机组装测试等服务。
2. 已向海外晶圆厂持续交付产品，并配套优质客户进行技术迭代和新一代产品研发。
3. Axis公司开发的硅光晶圆测试系统具有通用性，对于各类型硅光晶圆的测试均能适用。
4. Axis今年的重点目标是实现与中国总部在供应链、研发、管理体系上的全面融合，以及硅光晶圆检测新技术和核心客户的突破，加速拓展高附加值市场。
5. 公司表示，硅光晶圆检测设备的潜在市场规模10倍于公司目前主业。
6. 公司提到，Axis的国外对标企业主要有Formfactor、斐控泰克、Star Technologies、MPI等。硅光晶圆检测技术日新月异，大家相互学习、良性竞争，任何一家都有取得技术领先地位的可能。
六、 其他
1. 位于杭州的公司第二总部基地燕麦星舰港已完成今年量产任务，进一步整合杭州供应链体系。
杭州基地年产能2400台(套），是深圳基地产能的4倍。
2. 公司全球化进程加速：
越南工厂已配合东南亚客户提供交付；
新加坡子公司构建海外投资并购平台，聚焦前沿技术项目，强化全球供应链协同；
泰国工厂预计11月份可以开始接单。
公司在国内外设有售后服务中心，覆盖越南、泰国、美国、日本、韩国等现场服务，第一时间响应客户需求。
3. 公司设立了视觉实验室和运动控制实验室，在精密机械、自动化控制、测试测量、机器视觉、人工智能等领域形成了核心技术。
4. 2025年中报期内，公司营收增长32.09%，扣非净利润增长29.71%，毛利率高达49%。
5. 每年9月至次年2月为来年项目做预研打样，二季度主要是量产交货，三四季度是确认验收的高峰期。
6. 公司将对外投资视为重要战略。
实控人是夫妻，刘燕总负责公司运营，张总负责新加坡公司的投资并购业务，近几年在寻找新方向上投入了不少精力，坚持技术同源性、客户协同性原则找寻优质项目，聚焦能与公司在智能测试领域深度协同的企业，大方向是半导体类，已大致形成目标投并企业画像。
7. 公司为轻资产型企业。
8. 公司持有10亿现金。
(以上信息来自公司各官方渠道，包括公司半年报、官方号、投资者调研。）
七、 个人评价
1. 公司在消费电子FPC测试设备领域的市占率(在苹果产业链超过50%）筑牢基本盘，确保公司的稳定发展。
2. MEMS传感器测试设备和IMU测试设备、IC载板测试设备作为全新增量、国内全新赛道，公司占据领先身位，市场容量大，潜力满满。
3. Axis是全球硅光测试设备性能前3的公司，客户覆盖博通、捷普、AMF等全球行业巨头。
4. 燕麦将从三方面为Axis赋能：一、助力Axis增加产能、降本增效；二、助力Axis获取AMF等客户的扩产订单；三、助力Axis开拓欧美等海外市场、台积电中际旭创等国内大客户。
5. 英伟达将于2026年3月推出CPO交换机新品，预计2026年8月量产，硅光技术是其重要组成部分。
下游客户们将大规模扩产，展望未来2-3年，Axis业绩有望逐年倍增。
(以上3.4.5来自某券商研报。）
6. 未来是属于硅光的时代，随着硅光市场的爆发，跟光相关的、拥有光技术的公司和产品，都将迎来高速发展。公司以2073万这么低的代价买到了一家具备先进光技术的公司67%股权，以极小代价切入高成长赛道，通俗点说是捡了大漏，本质是公司高度市场前瞻性的具体呈现。
7. MEMS传感器测试设备和硅光晶圆测试设备都具有高技术门槛、高市场容量的性质，将打造燕麦的第二、第三增长曲线，市值有望在未来几年内达到现在的数倍以上。
8. 据市场流传消息，苹果计划在2026年推出折叠屏手机，折叠机的软板用量是直板机的5-10倍，这一变革将为燕麦科技的FPC检测设备带来显著增长空间。
本文不作为任何投资建议。$燕麦科技(SH688312)$