英搏尔逻辑帖（更新版）

一、 概述
英搏尔是新能源汽车动力总成解决方案Tier1 供应商，是国内新能源领域少数同时具备驱动系统和电源系统两大产品矩阵的领先企业，目前主营产品为新能源汽车电驱总成、电源总成、电机控制器。
第二增长曲线为低空经济，深度绑定市场龙头亿航智能，和广汽高域、南京亿维特、德国VOLOCOPTER深度合作。
新投入方向：人形机器人关节模组、灵巧手，无人驾驶物流车。
潜在题材：深海经济、船舶电动化。
二、新能源车用产品
1. 分为电机控制器、电驱总成、电源总成三部分业务。
2. 近年来市场渗透率显著提高，在海外市场加速突破，业绩规模扩大，毛利率提升。
3. 电机控制器有三大核心技术，分别是IGBT/SiC单管并联均流技术、叠层母排技术、分布式电容阵列，已实现技术和工艺上的重大突破，功率密度实现1倍以上的提升，制造工艺大幅简化，产品可靠性和寿命大幅提升，体积不到同市场同功率等级电控产品的50%。
(潜在题材： 年报提到，公司的电机控制器在海洋经济领域的应用前景非常广阔。）
4. 电驱总成“集成芯”(基于扁线油冷电机和碳化硅高压平台等前沿技术）有以下优势：
体积比同类产品小30%左右
功率密度较行业平均水平提升约20-30%
可适应低温工况
可灵活构建各种规格型号的六合一及多合一组合（近期已推出七合一），契合行业发展趋势。
便于平台化、自动化、规模化生产，拉开了与市场同功率驱动总成产品的代际差距，具有明显的竞争优势。
荣获中国汽车工业协会“中国汽车供应链优秀创新成果奖”等多个重要奖项。
5. 电源总成
配套车型进一步增加，目前已推出基于800V高压架构的高功率密度第三代电源总成产品，在体积、效率、电磁兼容、功率密度、成本等方面均具有较强的竞争优势，并实现智能制造。
6. 公司拥有山东和珠海两大生产基地，具备年产百万台套产品的生产能力。
三、 汽车领域客户阵容强大
乘用车、商用车、特种车、非道路车辆、无人车，全场景覆盖。
1. 乘用车客户有：
上汽、吉利、小鹏、奇瑞、长安、长城、东风、江淮、合众、广汽本田、东风日产、Vinfast等。
2. 商用车客户有：
北汽福田、吉利远程、江铃、徐工、五菱、上汽大通、瑞弛、东风商用车等。
3. 非道路车辆客户包括：
比亚迪、徐工、中联、三一、柳工、山东临工、杭叉、星邦等。
德国林德叉车、诺力叉车、韩国现代、法国曼尼通、韩国斗山集团、德国凯澳等。
和全球液压龙头博世成立合资公司，聚焦工程机械电动化。
和国内叉车产业巨头杭叉成立合资公司。
四、 再融资项目(已实施）
1. 再融资项目为年产电驱总成20万套，电源总成40万套。
2. 电驱总成单价7500/套，毛利24.6-27%。
3. 电源总成单价3000/套，毛利22.93-25.37%。
4. 项目投资后第一、二年不产生收入，第三年（2027年）达到设计产能的60%，预计增加营收16.2亿，增加净利润1.35亿；第5年（2029年）达到设计产能的100%，预计增加营收26.2亿，增加净利润2.7亿。
5. 本次募投项目为了满足大客户的产能需求，打造的是全流程自动化产线。
五. 人形机器人
公司和丰立智能签署战略合作协议，共同开发人形机器人关键部件包括关节模组总成、灵巧手等，目标是形成“电机+减速器”集成化产品能力，相关产品的研发工作按计划有序开展中，产品的高度集成化优势明显。
六、无人物流车
前瞻性切入无人驾驶物流车核心系统赛道，2025上半年已成功获得上海易咖、尚元智行等重点客户的项目定点，并和新时期、九识、福田领航等头部客户均有项目推进，客户拓展成效显著。
（汉鑫科技近日提到，预计未来中国无人环卫车的市场规模为2800亿元，合理推测无人物流车的市场容量会大于等于2800亿。）
七、 剥离低效资产
公司决定聚焦主业，剥离低效资产，以85%溢价率转让子公司珠海鼎元的全部股权，顺利交割之后（股权已转让完毕），2026年可以为公司增厚利润约8800万。
八、 出海战略
重点聚焦东南亚市场，当前已成功合作越南客户，并持续开发其他东南亚客户资源。
与博世集团成立合资公司，专项拓展特种车、工程机械领域的国外客户。
与金帝股份达成战略合作，强化海外拓展。
九、 低空经济
1. 先说结论，英搏尔是低空经济板块的核心公司之一。
A、低空飞行器最重要的是三电系统：电池、电机、电控，而英搏尔的电推进系统合成了电机和电控，单机价值量占整个飞行器的10-20%，约20-40万。（在每架低空飞行器15-20年的寿命周期中，平均需要更换3-4次电机。）
B、公司独创的集成芯技术，成功降低了电推进系统的整体重量，不仅直接降低了飞行器的重量，还显著提升了其载荷能力，进一步改善了飞行器的飞行距离、实用性和产品竞争力。
“集成芯”体积小+效率高的优势在低空飞行器上（相对于汽车）可以得到显著的体现和优势放大。
公司电推进系统的其他主要优势有：
密闭系统，IP67等级，雨天、大雾天气系统运营安全可靠
高功率密度、高转矩密度
高集成化，双控制系统，可靠性和安全性符合航空级适航要求。
C、德本咨询最近发布了低空飞行器创新企业整机排行，共15家企业上榜，分别是: 小鹏汇天、亿航智能、沃兰特、峰飞航空、御风未来、亿维特、高域科技、万丰奥威等。
这15家头部企业中，英搏尔已和其中4家达成战略合作，分别是亿航、高域、亿维特、万丰（英搏尔是万丰旗下德国VOLOCOPTER的核心供应商）。
D、公司在载人eVTOL、载物eVTOL、飞行汽车三大领域都有布局且已取得显著进展，覆盖众多低空飞行场景。
2. 以下简要更新公司和低空领域重要客户的合作进度。
I. 亿航智能
公司通过参股亿航和后者深度绑定，为亿航的EH-216S机型建设了专用的电推进系统产线，已实现小批量交付(此产品是国内目前唯一三证齐全的eVTOL，具有先发卡位优势）。
亿航的中长途新机型VT35，电推进系统样机已经交付和验证，目前在取证阶段。
和亿航成立合资公司云浮英航，以它为载体，深入参与亿航eVTOL总装前各工序和零部件的生产、工艺优化和技术改造，已进入试产阶段。
亿航智能2026年产能将渐次爬坡，公司作为核心供应商有望充分受益。
（亿航2025年交付约200架，个人预计2026年交付数百架至接近千架，或增加英搏尔营收1-2亿。）
II. 广汽高域
双方深度聚焦电机、控制器等关键部件，共同开展适航、生产研究，共建质量检测与评估体系。
双方成立联合实验室，开展上述合作内容的研究与开发，共同申请重大科研项目。
公司为高域开发的样机已经实现交付。
高域广州工厂已完成设备入驻和安装调试，将于本月进入试生产状态。
高域的A6预计2026年底取证并开启交付，目前已获得近2000架客户订单（估算英搏尔的份额接近4亿营收）。
(和高域的合作值得投资者重视。高域作为广汽旗下公司，没有选择本集团的电机，反而选了英搏尔合作，可以从侧面印证英搏尔的综合优势。）
III. 亿维特
ET9机型的电推进系统已开发完成，处于取证阶段。
和亿维特的整机开发正在推进中。
亿维特近日公告，获得江苏金租11.98亿元低空飞行器意向订单。（英搏尔关联营收不少于1.2亿）
IV. 德国VOLOCOPTER
为欧洲低空飞行先驱VOLOCOPTER定位欧洲私人休闲的核心产品XPro提供电推进系统，开启国际化之旅。
3. 公司表示，进一步拓展其他低空经济领域头部客户。
公司有望借助亿航的成功案例，逐步拓展其他eVTOL客户，成为eVTOL供应链的核心Tier1。(此条属于合理推测，非公司发布。）
4. 公司的长期合作伙伴小鹏、吉利、长安均已积极布局低空领域，公司与他们长期稳定的合作关系有可能使客户优先选择公司作为低空领域的电推进系统供应商。(此条属于合理推测，非公司发布。）
十、估值参考
新能源汽车属于高端制造业，以PE估值为主，大约以盈利的30-50倍为宜。
低空经济属于0-1的新兴高端产业，以PS估值为主，大约以营收的15-20倍为宜。
在eVTOL供应链中，公司很有可能成为首批释放低空业绩的A股上市公司，具有成为板块龙头的潜质，有望得到估值溢价。
公司的估值具有动态性质，本文不做具体推荐。
除特别说明之外，本文所有信息来自公司各权威渠道发布，以公司2025半年报和2024可转债发行报告为主体。
本文不作为任何投资建议。$英搏尔(SZ300681)$