互联网平台的合规新时代
相信大家对上一轮的游戏行业治理，全民大讨论阶段印象深刻。当时还只是游戏，几年过去了，现在可以说互联网平台普遍迎来了新的JG时代。
1月28号，人民网发布了一则新闻。人民网推出三评“平台治理”，三条分别是：
1、合规是底线，不容逾越；
2、约束“私权力”，激发新活力 ；
3、重视公共属性，瞄准价值共创。
结合25年正式发布的一些政策文件：
20251115 互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）；
20251202 外卖平台服务管理基本要求 GB；
20251209 互联网平台价格行为规则；
20251218 网络交易平台规则监督管理办法。
政策导向非常清晰，人民网把方向要点都给总结出来了。
下面谈下，对我们投资的影响。
今天从流量变现模式角度，我将互联网平台分为几类。
1、内容平台广告。
平台以社交、内容等方式建立网络效应，占据用户流量时间后，主要通过广告来变现。
比如：腾讯的微信生态广告、抖音广告、快手广告、小红书、微博、B站等。
这类平台风险主要是内容质量、舆论导向等问题。
如：25年9月份集中约谈了小红书、微博、今日头条等。
这类平台内容如果出了极端群体事件，比如反*言论，直接下架 关闭都有可能的。当然平台也不傻，出现的概率基本为0。出现多的主要是擦边、明星热点、低俗，这种罚款也不多，无关痛痒。
我这里面做的最好的当然是企鹅系了，想想我们微信的聊天环境，聊天内容都是实时JK，可以说已经相当严格了。
2、电商平台广告。
电商主要问题是假货、盗版、商家资质合格证、乱罚款、侵犯小商家利益等问题。
如：25年年初集中行业约谈，取消仅退款。
快手电商25年9月立案，刚出处罚结果2600多万。
电商平台变现主要是电商广告，各个平台都有自己的流浪算法，广告竞价算法，几百万商家去竞价前面几个位置。这类因为JG直接改变算法的概率较低。
但是会有隐晦的风险，投资多多的知道，在反内卷大环境下，让利小商家，免费流量比例增加，货币化率降低…..
个人反思，投资多多上，对这块重视程度不足，当时天真的认为电商广告是自由竞价，JG风险较小，忽视了当时社会舆论一片倒的多多压榨中小商家，仅退款胁迫商家，temu商家围攻公司办公点等发生这些公众事件，当时敏感度不足，再叠加估值很便宜，没有将这块风险权重加大。后续大家也都知道了，多多提出了让利，健康生态发展。
而拼多多近期这次JG事件，对比同期JG入驻的立案携程，多多至今都没有发布立案调查，多多这次事件很有可能远比市场担心小的多。毕竟大额让利，降低货币化率前面已经在做了。
总体，在我心目中，电商广告的的JG风险压力远小于下面的抽佣平台。
这类可以当可选消费品看，市场自主定价，消费者自由购买，基本没啥额外的政策JG风险。
额外提一句音乐生意模式远好于长视频生意，现在两个音乐平台估值都不贵，值得看看。
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总体以上这几类平台，个人认为对投资影响很小，平台增加一些合规成本，内部本身也需要加强合规治理、让平台的内容生态更加健康，对平台运营来说长期也是有利的。
4、抽佣平台模式。
我今天想重点说的是这类生意，相比前两类，这类JG的压力跟我们投资是强相关的，风险是最大的。
这类平台可以说目前都是在各自行业上下游中具备强大支配地位，在所处行业中有强大的话语权，都是JG的重点，对照出的几个政策文件也能看出重视程度。
这类生意核心都是抽佣，携程抽酒店行业的佣金、美团抽餐饮商家佣金、贝壳抽房子交易佣金、滴滴、满帮、货拉拉抽运输行业佣金。
只要抽佣就面临规则简单，容易被直接干涉，比如携程酒店8-10%，金牌特牌的更高，滴滴 25%附近，美团的6-8%，考虑商家投广告成本15%，贝壳 2.5%-3%，满帮2.5%-3%，货拉拉10-15%。
参考25年9月份运输行业：
满帮集团、货拉拉、滴滴送货、快狗打车等多家网络货运信息交易撮合平台发布公告，通过降低平台抽佣上限等多种相关举措，进一步减轻司机负担、保障司机权益。
满帮将1000公里以上普货业务订单技术服务费上限由122元降至116元。
货拉拉：针对微面、微货、3米8、中货等车型里程为100-200km的订单，减佣卡司机抽佣比例降至1%-6%(降幅2%-8%)，非减佣卡司机抽佣比例降至10%(降幅5%-8%) ;
滴滴抽佣上限从29%降低至27%。
快狗打车非会员抽成上限由 20％降至16%（贴车贴的抽成上限15%)。
26年1月：携程反垄断立案调查。不出意外会有大额罚款加降低佣金率。
每个行业合理的抽佣率是多少，我想这是个模糊的定性，现在形成的佣金率也是市场行为验证了多年的，而且跟海外相比普遍是低的，抽佣水平是具备合理性的。我想这是我们投资人的观点。至于另一方怎么看，就不好说了，毕竟说了重视公共属性。
还记得前几年地产行业好的时候，贝壳也经历过佣金率是否有JG下调风险，3%的佣金率到底合不合理的大范围探讨，凭什么一套房子1000万就要抽走30万？
美团没这次阿里进来搅局之前，舆论也不少，整个餐饮行业不赚钱，骑手没保障，上层都专门出了 国标《外卖平台服务管理基本要求》。之前看美团时，我的观点是美团想单均赚2块都可以，最大的风险就是JG直接出手限价，因为当年美团是绝对的地位，具备了一定的定价权，一单加价几毛钱，是可以顺利转嫁给消费者、商家的。当然现在外卖泥潭大战，对于投资者来说这个因素已经成次要因素了。
这一类型，虽然面临JG压力增加，有不确定的直接出手降低佣金的风险，但是不改变各家公司在行业的竞争地位，总体都属于好生意，当下外卖大战属于干扰项，几年后总归回归正常。
抽佣平台生意里面，我个人最喜欢满帮，主要考虑的是行业竞争地位和货币化率空间。抽佣平台生意营收增长主要是单量*货币化率提高，其他所有平台现在货币化率都已经到达上限，后续只有下调的风险。而只有满帮，现在货币化率离JG给定的上限还有很大空间。
这里面还有个细节，国际业务成功的是额外的加分项，滴滴海外、携程trip都已经做的很好，估值里面并没有反应，满帮的海外拓展算是刚开头。只看国内单量增速，这些平台都算是成熟期，超过10个点都很难了。
最后，提醒自己时刻不忘当年教育股亏惨的经历，投资互联网抽佣平台，牢记这几句话。
1、合规是底线，不容逾越；
2、约束“私权力”，激发新活力 ；
3、重视公共属性，瞄准价值共创。