$海南机场(SH600515)$

1. 海南机场的业务转型现状

海南机场（原海航基础）正处于战略转型的关键期，逐步退出房地产开发业务，转向聚焦机场发展及免税商业两大核心业务。数据显示，地产业务占比已从2020年的62.76%降至2024年上半年的21.50%。2025年一季度，公司机场管理业务收入占比达52.3%（5.7亿元），收购美兰空港后预计机场业务收入占比将超60%。这种转型虽然导致短期业绩承压（2025年一季度归母净利润同比下降54.09%），但长期有利于公司聚焦高增长潜力的核心业务。

2. 封关政策的具体影响

海南自贸港封关运作（预计2025年12月启动）将从多维度推动海南机场的业绩增长：

客流增长：封关后实施的“一线放开、二线管住”监管模式，叠加离岛免税、59国免签等政策，将显著提升国际及岛际旅客吞吐量。2025年海南计划开通90条境外航线，国际旅客吞吐量目标达240万人次。

免税业务爆发：海南机场旗下的免税店面积将扩大（如三亚凤凰机场免税店从6000平方米扩至1.2万平方米），预计2025年免税租金收入增长40%至8亿元。免税业务的高毛利率（超60%）将成为利润增长的核心驱动力。

基础设施扩容：三亚凤凰机场三期改扩建项目2025年底投用后，年吞吐量将提升至3000万人次；美兰机场二期扩建后设计保障能力达3500万人次。

3. 短期业绩与长期价值

短期压力：转型期内，公司业绩受地产业务收缩拖累。2024年第三季度净亏损0.76亿元，2025年一季度归母净利润同比下降54.09%。

长期潜力：通过收购美兰空港（交易价23.39亿元），海南机场将整合岛内三大机场（海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌），形成年旅客吞吐量超5000万人次的区域垄断性枢纽，充分受益于自贸港政策红利。

机构预测，封关后公司估值逻辑将从“地产+机场”切换为“纯机场运营”，估值体系有望重构。