TDI超级周期：一场大火点燃的千亿涨价风暴

德国多尔马根化工厂的浓烟尚未散尽，全球聚氨酯产业链的神经已被彻底点燃——30万吨TDI产能瞬间冻结，一场席卷全球的供应风暴正以每小时613元/吨的速度疯狂推涨中国市场。

科思创德国工厂因氯气断供宣布不可抗力，如同推倒第一张多米诺骨牌，瞬间引爆了全球TDI市场的供需失衡。该工厂占据欧洲55%产能、全球9%供应，其停摆导致全球近1/10的TDI产能瞬间蒸发。中国厂商闻风而动，万华、沧州大化等龙头单日提价超600元/吨，7月累计涨幅突破2000元/吨，行业毛利率从月初的900元飙升至3100元，一场十年难遇的涨价狂潮已全面启动。

一、事件深度解析：不可抗力如何重构全球TDI格局

事故的链式冲击远超预期

科思创多马根工厂的火灾并非孤立事件——它首先摧毁了园区氯气装置（园区下游生产的基础化学品），而氯气既无法从其他工厂调拨，也无法通过外购弥补。这导致TDI工厂氯气供应完全中断，复产时间成谜。更严峻的是，该园区此前已有44.8万吨烧碱和48万吨氯气产能因事故停产，此次火灾彻底切断了产业链最后命脉。

全球供应缺口放大机制

欧洲断供：科思创该工厂年产能30万吨，占欧洲总产能55%，其停摆使欧洲TDI供应陷入瘫痪；

亚洲减产：韩国巴斯夫装置异动导致发货延迟，东南亚启动限量供应；日本三井化工永久关停7.8万吨产能（占全球5%）；

国内检修：万华福建TDI装置检修、西北两套关键装置停车（合计影响117万吨产能，占全球35%）。

三重夹击下，全球超35%的TDI产能陷入停滞，短期缺口无法弥补。

价格传导机制已全面激活

市场惜售情绪达到沸点：上海科思创紧急封盘；万华化学分销价单次上调1000元/吨至13500元/吨，并计划东南亚再涨100美元/吨；北方大厂全面停止报价。华东市场价7天暴涨13%，突破14100元/吨，创18个月新高。若欧洲产能持续收缩，出口订单激增将推动价格突破15000元/吨大关。

二、核心受益标的：产能为王与涨价弹性的双重逻辑

1. 绝对龙头：万华化学（600309）

全球产能霸主地位（110万吨/年，占全球35%），在供应危机中掌握定价权。其全产业链优势（自产氯气+光气）确保生产连续性，而竞争对手饱受原料断供困扰。当前分销价13500元/吨较行业平均溢价500元，涨价周期中单吨净利增量达行业峰值。更关键的是，公司通过MDI-TDI协同调控平衡利润，在TDI暴涨时可战略性倾斜资源。

2. 弹性先锋：沧州大化（600230）

纯正TDI标的（产能16万吨），无多元化业务稀释涨价红利。凭借出口占比超40%的优势，直接对接海外高价订单（东南亚CIF价达1650美元/吨）。公司单吨成本比行业低800元，当前价格下边际利润达6200元/吨，业绩对涨价敏感度全市场最高。小市值特性（仅为万华1/20）使其成为游资攻击首选，股价单日涨停印证高弹性逻辑。

3. 隐形冠军：甘肃银光（未上市）

手握15万吨低成本产能，军工配套背景保障原料稳定供应。产品专供高端涂料及航天弹性体，价格溢价率超行业15%。若登陆资本市场，或复制沧州大化暴涨逻辑。

4. 替代逻辑：红宝丽（002165）

聚氨酯聚醚市占率15%，直接受益TDI下游制品涨价。其环氧丙烷技改项目（2025年底试产）将破解原料瓶颈，构建“PO-聚醚”一体化壁垒。在TDI暴涨周期中，聚醚价格跟涨弹性被大幅低估。

三、产业格局演变：中国掌控全球定价权的转折点

产能迁移不可逆

海外产能持续退出：陶氏关停英国硅氧烷工厂（减产14.5万吨）；日本三井永久削减7.8万吨TDI产能。反观中国，2025年新增产能占全球100%（万华福建扩产、沧州大化技改），全球产能占比突破48%，出口依存度升至35%。

技术卡脖子环节突破

光气法工艺国产化率达95%（全球最高），自研非光气法（如万华气相技术）突破环保桎梏。中国TDI企业单吨能耗比欧洲低30%，在碳关税时代建立碾压性优势。

下游需求结构裂变

新能源汽车：座椅聚氨酯用量比燃油车高40%；

绿色建筑：聚氨酯保温材料渗透率突破25%；

消费升级：记忆棉床垫年复合增速超30%。

三大引擎推动TDI需求增速升至GDP的1.8倍。

四、投资策略：把握涨价周期与格局重塑的双重窗口

短期博弈涨价弹性

沧州大化：小市值+纯正标的，每涨1000元/吨增厚EPS 0.8元；

红宝丽：聚醚跟涨+环氧丙烷投产预期，存在补涨空间。

中长期锁定产能壁垒

万华化学：全球定价权+技术代差优势，周期波动中的压舱石；

出口链企业：把握欧洲产能缺口，抢占1800欧元/吨高价市场。

风险预警

复产黑天鹅：科思创若提前恢复供电，暴涨逻辑瞬间瓦解（密切关注过程控制系统修复进度）；

需求坍塌：房地产新开工面积若持续下滑，可能压制家具需求（当前同比-12%）；

政策干预：反暴利税风险（参考2023年欧洲化肥政策）。

当上海科思创工厂的封盘公告贴出时，仓库管理员老张看着库存系统里最后500吨TDI的标识由绿转红——他知道，这批货的价格每小时都在刷新记录。

这场由火灾引发的供应链海啸，正在重塑全球化工权力版图。短期看，沧州大化等弹性标的将享受价格脉冲红利；中长期看，万华化学凭借技术、规模和全产业链优势，将主导全球TDI定价体系。而隐藏其后的更深层变革是——中国化工企业正从产能输出者升级为规则制定者。

随着欧洲产能不可逆收缩与国内技术迭代加速，TDI行业的“中国时代”已然到来。投资者需警惕价格高位波动，但更应关注那些手握核心工艺、绑定新兴需求、掌控全球渠道的真正赢家。