十五五定调氢能新增长，绿氢 + 非电脱碳开启产业黄金期

氢能被纳入 “十五五规划” 新增长点，绿氢产业规模化进程全面加速，非电领域脱碳需求则为氢能打开绿氨、绿醇、氢冶金等全新应用空间，政策定调、技术突破、项目落地三重催化下，氢能产业链正从示范期迈入商业化发展的黄金阶段。从制氢装备到储运加注，从燃料电池应用到关键材料配套，再到绿氨绿醇等非电脱碳核心场景，全产业链各环节迎来价值重估，布局核心技术、手握优质订单、卡位高景气场景的 A 股企业将率先享受产业发展红利。

核心投资逻辑

本次氢能产业的投资机会围绕三大核心主线展开，且各主线形成强协同效应：其一，十五五规划政策红利为氢能发展奠定长期基础，发改委可再生能源消纳新政对非电消费比重的强制考核，直接推动绿氢在工业脱碳中的应用落地，制氢装备与绿氨绿醇一体化企业率先受益；其二，绿氢产业加速成为核心增长引擎，电解槽技术迭代（方形槽商用）、产能放量推动制氢成本下降，风光制氢一体化项目密集招标落地，设备商订单确定性持续提升；其三，非电领域脱碳打开氢能成长天花板，绿氨、绿醇成为氢能规模化消纳的核心场景，同时氢燃料电池在交通、无人机等场景的应用拓展，带动储运加注、燃料电池系统等环节需求高增。整体来看，氢能产业链投资呈现 “设备先行、材料卡位、场景落地” 的节奏，具备技术壁垒、央企 / 龙头客户资源、一体化布局的企业将成为核心标的。

核心标的及价值分析

一、上游制氢：电解槽技术迭代 + 订单饱满，装备商成最直接受益者

制氢是氢能产业链的核心起点，绿氢发展下电解槽成为刚需装备，方形槽商用突破推动行业从价格内卷转向技术驱动，叠加各地风光制氢项目密集落地，具备产能、技术、订单优势的电解槽企业迎来量价齐升。昇辉科技（300423）：公司同时布局 PEM / 碱性电解槽，技术路线全面且订单增长确定性极强，已成功进入中能建招标名单，在绿氢、绿醇项目中持续中标，背靠大型基建央企资源，订单落地效率与规模具备显著优势，充分享受绿氢项目规模化建设的红利。华光环能（600475）：1500Nm³/h 碱性电解槽填补国内技术空白，在电解槽核心装备领域具备技术领先性，同时打造 “制氢 + 光热发电 + 热电运营” 一体化模式，实现绿氢生产与能源供应的协同，业务模式差异化显著，盈利能力高于单纯设备商。华电重工（601226）：央企背景赋予公司强大的项目资源与资金优势，电解槽订单持续饱满，重点布局光伏 + 氢能协同项目，在大型风光制氢一体化项目中具备 EPC 总包能力，既受益于电解槽设备销售，又能享受项目建设的全链条收益。双良节能（600481）：具备 300 台套电解槽产能，产能规模位居行业前列，是绿醇、绿氨项目核心装备供应商，精准卡位非电脱碳核心场景，下游客户覆盖绿氢化工龙头企业，订单交付与业绩兑现能力强，产能放量将直接推动业绩高增。航天工程（603698）：2000 标方碱性电解制氢装备行业领先，粉煤气化炉市占率居高，实现从制氢装备到绿色甲醇的产业链延伸，卡位绿氢 + 绿醇非电脱碳场景，同时具备 EPC 总包能力，在 “绿电 - 绿氢 - 绿醇” 一体化项目中竞争力突出。宝丰能源（600989）：煤制烯烃龙头企业，绿氢生产规模达年产 2.4 亿标方，率先实现 “煤 - 绿氢” 耦合模式，将绿氢应用于自身化工生产实现降碳，同时绿氢对外供应具备规模优势，是少有的实现绿氢规模化量产与应用的能源企业，业绩稳定性与成长性兼具。

二、中游储运加注：多场景需求驱动，设备与核心部件双轮增长

储运加注是氢能产业链的关键枢纽，绿氢规模化运输、燃料电池汽车推广、无人机新场景落地三重需求，推动高压储氢、加氢站设备等环节需求爆发，央企背景、技术卡位的企业占据核心优势。京城股份（600860）：国内储氢瓶绝对龙头，拥有铝内胆碳纤维全缠绕复合气瓶核心技术，产品批量应用于氢燃料电池汽车，同时适配无人机等新场景，中科院氢混动力电源无人机试飞成功后，公司小型高压储氢瓶迎来全新市场空间，技术壁垒与市场份额双领先。厚普股份（300471）：加氢站设备龙头，国内首家箱式加氢站解决方案供应商，专注加氢站核心设备研发与生产，山东、四川等多地对氢能车高速费减免的政策，直接刺激加氢站建设需求，公司作为设备核心供应商，订单将随加氢站建设加速持续落地。中材科技（002080）：新能源材料龙头跨界氢能，子公司布局高压储氢瓶（含无人机专用），依托公司在复合材料领域的技术积累，储氢瓶产品性能优异，同时受益于风电、光伏主业与氢能的协同，在风光制氢一体化项目中具备客户资源优势。石化机械（000852）：中石化旗下核心标的，布局氢能制储运全环节设备，研发出输氢专用钢管核心产品，背靠中石化庞大的化工园区与加氢站建设规划，客户资源具备绝对优势，是央企布局氢能的核心标的，充分享受石化领域氢能脱碳的红利。

三、下游燃料电池及应用：政策补贴 + 场景拓展，龙头企业加速兑现业绩

燃料电池是氢能下游应用的核心载体，交通领域的政策补贴（高速费减免）、无人机等新场景的突破，推动燃料电池系统、核心部件需求增长，全产业链布局与技术领先的龙头企业竞争力突出。亿华通（688339）：A 股燃料电池系统龙头，电堆装机量位居行业第一，下属公司专注氢燃料电池核心技术研发，产品适配氢燃料电池客车、重卡等主流车型，多地氢能车补贴政策直接拉动下游整车需求，公司作为系统核心供应商，装机量与业绩将同步高增。潍柴动力（000338）：全球氢燃料电池龙头企业，在发动机产业链与电堆领域技术领先，实现燃料电池核心部件的自主化，同时依托公司在商用车领域的龙头地位，燃料电池产品与整车协同布局，市场推广效率远高于同行，是氢能交通领域的核心标的。美锦能源（000723）：氢能全产业链平台型代表，布局 “煤 - 焦 - 气 - 化 - 氢” 一体化，覆盖氢气制、储、运、加全环节，同时涉足膜电极、电堆、燃料电池整车（飞驰汽车），实现从上游制氢到下游应用的全链条卡位，业务协同效应显著，充分享受氢能产业整体发展的红利。动力源（600405）：在氢燃料电池领域掌握升压 DCDC 和高速空压机控制器两项核心技术，这两项技术是燃料电池系统的关键配套部件，具备较高的技术壁垒，国产替代空间大，为亿华通、潍柴动力等龙头供货，订单增长确定性强。

四、关键材料与部件：技术壁垒高 + 国产替代，细分赛道龙头卡位价值凸显

氢能产业链的技术突破离不开核心材料与部件的支撑，电解槽电极、燃料电池催化剂、石墨双极板等细分领域技术壁垒高，长期被海外垄断，国产替代背景下，具备技术储备并实现送样 / 量产的企业将迎来价值重估。科隆股份（300405）：A 股稀缺的电解槽负极材料企业，电解槽电极产品已向头部企业 718 所送样，成功切入核心供应链，在方形电解槽商用加速的背景下，电解槽材料需求同步增长，公司作为细分赛道唯一标的，具备极高的稀缺性与弹性。凯大催化（830974）：北交所氢能核心标的，专注燃料电池与 PEM 电解槽用贵金属催化剂，技术水平行业领先，打破海外企业垄断，国产替代空间巨大，同时催化剂是燃料电池与电解槽的核心消耗品，需求随产业发展持续提升，业绩成长性突出。密封科技（301020）：国内密封垫片领先者，布局氢产业链中压缩机、隔膜泵及燃料电池零部件密封产品，氢能设备对密封性要求极高，公司产品具备技术与客户优势，已进入多家氢能装备龙头供应链，是氢能产业发展的核心配套标的。

五、绿色甲醇 / 氨（非电脱碳核心）：氢能规模化消纳主场景，一体化布局企业成赢家

非电领域脱碳是氢能产业打开成长空间的关键，绿氨、绿醇成为氢能规模化消纳的核心场景，“绿电 - 绿氢 - 绿氨 / 绿醇” 一体化项目密集落地，布局项目建设、核心设备、生产运营的企业将充分受益。东华科技（002140）：在化石燃料及工业副产气制氢领域技术储备丰富，核心承接 “绿电 - 绿氢 - 绿氨 - 绿醇” 一体化项目，具备 EPC 总包全链条能力，下游客户覆盖大型化工企业，在非电脱碳项目中订单优势显著，是绿氨绿醇场景的核心受益标的。金风科技（002202）：风电龙头跨界布局氢能，投资风电制氢氨醇项目，将 3GW 风电资源转化为绿氢，进一步合成绿氨与绿色甲醇，实现风光能源与氢能的协同消纳，依托公司在风电领域的资源优势，绿氢生产具备成本与规模优势，一体化模式盈利能力突出。嘉泽新能（601619）：与宁夏嘉泽集团合作进军绿色化工，计划年产绿色甲醇 45 万吨、乙醇 15 万吨，精准卡位绿醇非电脱碳核心场景，同时依托宁夏地区丰富的风光资源，绿氢生产成本具备优势，项目落地后将成为公司业绩新的增长引擎。新锦动力（300157）：绿氢氨合成气压缩机组将投运全球最大绿色氢氨醇一体化项目，核心设备适配大型绿氨绿醇项目建设，技术水平行业领先，成为非电脱碳场景的核心设备供应商，单一项目落地即可带来显著的业绩增量，后续项目复制潜力大。

总结

十五五规划将氢能列为新增长点，标志着氢能产业正式进入国家战略发展层面，而绿氢产业的加速与非电领域脱碳的需求，更是为氢能产业链提供了双重增长动力。政策定调下，发改委可再生能源消纳新政、地方氢能补贴政策形成持续催化；技术端，电解槽方形槽商用突破推动制氢成本下降，储运、燃料电池核心技术不断升级；项目端，风光制氢一体化、绿氨绿醇一体化项目密集招标落地，产业链各环节订单确定性持续提升。

从投资布局来看，氢能产业链呈现出 “上游制氢装备先行，中游储运加注配套，下游燃料电池与非电场景落地，关键材料国产替代卡位” 的清晰脉络。上游电解槽企业凭借订单与技术优势成为最直接的受益者，中游储运加注企业受益于多场景需求驱动，下游燃料电池龙头享受政策补贴与场景拓展红利，绿氨绿醇企业卡位非电脱碳核心场景打开成长空间，关键材料企业则凭借稀缺性与国产替代具备高弹性。整体而言，氢能产业正迎来商业化发展的黄金期，布局核心环节的 A 股龙头企业，将在政策、技术、项目三重催化下，实现业绩与估值的双重提升，成为中长期布局的核心方向。