$光云科技(SH688365)$ 光云科技是一家“结构性天花板极低的公司”。适合投机，不适合投资。
一、光云科技本质在做什么
一句话本质
光云科技 = 电商生态里的中低端 SaaS 工具集合商，高度依附 阿里系平台流量与规则。
核心产品：淘宝 / 天猫商家工具（客服、营销、ERP、数据），SaaS 收费为主，少量服务收入。这不是“AI公司”，也不是“平台型SaaS”，而是工具型SaaS。
二、第一性原理：SaaS 好生意的 4 个底层条件
我用 4 个不可绕开的底层变量判断：
1、客户是否“离不开”？
光云的客户：中小电商卖家
现实情况：
商家对工具高度价格敏感、工具可替代性极强、低粘性
结论： 不满足
2、 是否掌握“定价权”？
定价受制于：
阿里平台规则，同类工具极度内卷，客单价长期低位，涨价能力弱。
结论：不满足
3、是否具备规模化杠杆？
SaaS 理论上有规模效应
但光云的问题是：
获客成本持续上升，ARPU 上不去，研发投入无法形成护城河。
结论：理论成立，现实没跑出来
4、是否站在结构性红利上？
电商整体：增速放缓，淘宝系商家：被拼多多 / 抖音分流
光云高度绑定阿里体系。
结论：方向不顺
三、真正的问题，不是“业绩”，而是“结构”
很多人会说：“光云亏损、收入不增长、股价弱”
这些都是表象。真正的结构性矛盾只有一个：
它不控制客户入口，却依赖平台生态生存。
这导致三重被动：
平台规则一变，产品立刻失效，流量成本平台化，利润被压、无法跨平台复制规模。
这类公司，在全球 SaaS 史上，长期胜率极低。
四、为什么资本市场长期不给估值？
不是市场短视，而是因为：
没有「不可替代性」；
没有「平台级控制力」；
没有「高 ARPU 客群」；
没有「穿越周期能力」；
资本市场只会为结构确定性买单，而不是“工具叙事”。
五、那它有没有投资价值？（讲结论）
🔴 长线（3–5 年）
不具备配置价值，不是好赛道里的好公司，是“普通赛道 + 弱壁垒公司”，中短线（交易），仅限题材 / 反弹，电商复苏预期，SaaS / AI 概念轮动。
但必须：快进快出，不做信仰，不讲长期。
六、给你一个“更高质量的对比框架”
如果你看 SaaS / 工具型公司，可以用这个筛选：
是否直接服务“企业核心流程 + 有付费能力的人群”？
光云：服务的是“最弱势、最分散、最内卷”的商家群体，
而真正强 SaaS：服务财务 / 制造 / 研发 / 通信 / 自动化，客户越大，粘性越强。
七、一句话最终结论
光云科技是一家“结构性天花板极低的公司”。适合投机，不适合投资。