博雅生物2025年业绩和绿十字收购影响解读

$博雅生物(SZ300294)$ $天坛生物(SH600161)$ $派林生物(SZ000403)$

2025年，博雅生物预计实现营业收入19.08-21.69亿元，同比增长10.00%-25.00%；但归属于上市公司股东的净利润仅1.05-1.37亿元，同比大幅下降65.62%-73.55%；扣除非经常性损益后的净利润更是亏损0.75-1.50亿元，同比下滑102.49%-104.97%。

营收增长与利润下滑的显著反差，核心源于两大因素：一是血液制品行业政策调整与市场竞争加剧的外部压力；二是2024年11月收购绿十字香港带来的一次性减值、存货转销及折旧摊销等内部短期冲击。以下简要解读收购绿十字的相关影响。

一、收购绿十字信息梳理

博雅生物以18.20亿元收购绿十字香港控股有限公司，通过此次交易间接收购境内两大资产——绿十字中国及浆站、安徽格林克，形成了血液制品生产+经销的协同布局。

二、收购绿十字资产和财务影响

（一）新增商誉及资产组分摊

收购完成后，公司新增商誉合计7.28亿元，按资产组实际经营属性分摊至两家主体：

绿十字中国及浆站：6.13亿元（占总商誉的84.15%），对应血液制品生产牌照、4个在营浆站及区域布局等核心资产，是本次收购的战略核心；

安徽格林克：1.15亿元（占总商誉的15.85%），对应医药经销业务相关权益，包含血液制品代理、医美产品经销等板块。

（二）新增无形资产明细

2024年第三季度至年末，博雅生物无形资产合计新增5.10亿元，其中明确新增的特许经销权为3.63亿元，核心构成如下：

血液制品特许经销权：涵盖进口人血白蛋白、重组人凝血因子Ⅷ的经销权益，是该无形资产的核心价值载体，市场需求稳定；

医美产品特许经销权：主要为玻尿酸产品经销权益，属于补充性业务板块；

其他特许经销权：包含疫苗、常规医药产品等的经销权益及潜在合作产品的优先经销权，为长期业务拓展预留空间。

三、3亿元减值解读

业绩预告中提及的“安徽格林克医药销售有限公司2025年经销的医美产品玻尿酸市场下行，导致无形资产（特许经销权）减值及商誉减值损失合计约3亿元”，并非针对核心的血液制品相关资产，具体逻辑如下：

减值对象明确：该减值仅涉及安徽格林克相关资产，具体为1.15亿元商誉+其对应的部分特许经销权（主要是医美产品特许经销权），未涉及绿十字中国及浆站的6.13亿元商誉，也未触及占特许经销权主体的血液制品经销权益；

减值原因聚焦：核心驱动因素是2025年玻尿酸市场景气度下滑，导致安徽格林克医美业务业绩不及预期，与血液制品业务无关——血液制品作为临床刚需品类，经营稳健，其对应的商誉及特许经销权后续减值风险极低；

影响性质界定：从会计处理逻辑与业务实际来看，博雅估计是一次性全减完了，此次减值已充分消化医美业务的资产价值风险，属于一次性非经常性损失，不会对2026年及以后业绩产生持续影响。

四、0.8亿存货转销及资产折旧摊销解读

2025年因并购产生的评估增值存货转销及资产折旧摊销，合计减少净利润0.80亿元，该影响将随存货消化逐步消退：

2024年末存货情况：2024年末，博雅生物合并报表存货总额为9.95亿元，母公司层面存货为6.16亿元，推测绿十字相关资产（绿十字中国及安徽格林克）的存货规模为3.80亿元；

2025年存货消化进度：2025年公司整体营业收入新增2.00-4.00亿元，结合母公司自身营收略有下滑的情况，绿十字中国及安徽格林克的合计营收预计达3.00亿元以上，侧面印证绿十字相关评估增值存货已实现大规模消化，预计26年这块主要是资产折旧摊销影响，对利润的影响较小了。

五、结论

华润控股博雅生物后，最近几年商誉减值都很猛。现在25年亏损的博雅欣和卖掉了，不靠谱的医美业务也减值了，26年商誉减值和存货转销对利润的影响应该微乎其微了，希望大股东不要折腾，稳定下预期。