捡点儿烟屁股，徽商银行
1、徽商银行的真实ROE
先贴数据表：
测算徽商银行2024年的真实ROE，我使用到的数据有：归母普通股东权益、90天以上逾期贷款额、期末拨备余额、合意拨备、拨贷比调整系数等。
经计算，得到2024年真实ROE为8.7%，低于报表ROE11.9%达3个百分点，主因是徽商银行2024年拨备余额骤减17亿，从299亿减少到282亿。
看来2024年，降息周期叠加资产质量恶化，徽商银行的压力还是比较大的。
但徽商银行的优势在于，地域不错，安徽的GDP增速在经济大省中一直位列前茅，投融资活跃。2024年安徽GDP实际增速5.8%，2023年也是5.8%，在主要经济大省中排名第一位。
另一个优势是，2022-2023年真实ROE不错，分别达到14.2%和13.8%，高出报表ROE1.4和1.3个百分点，算是存了一些余粮，现在2.82%的拨贷比不高，但也算够用。作为对比，工商银行2024年末的拨贷比是2.87%，工商银行算是银行业中拨备状况相对中庸的存在。徽商银行286%的拨备覆盖率，也是要略强于工商银行的214%的。
2024年徽商银行的报表ROE做到了11.9%，我们结合拨备充足程度和真实ROE的变化趋势，预测未来几年报表ROE，从2025年算起，大致为10%、9%、8%、7%、7%。。。。。这个分布。
也就是说从2028年以后，报表ROE稳定在7%的水平。这个预测是偏保守的，实现起来难度不大。
徽商银行近几年一直在提高分红比率，2021年年报宣布分红比率12%，2022年年报15%，2023年年报15%，2024年年报又提高到了20%，也就是说在2025年年中，徽商银行的股东们将得到每股0.21元人民币的股息，对应现价2.63港元，静态股息率高达8.6%！
以上为徽商银行的基本情况，接下来算估值。
2、徽商银行的估值
账面估值，徽商银行目前股价对应0.24倍PB，2.32倍PE，非常的有吸引力。
我们按上面推算的相对保守的报表ROE预测结果来看，考虑港币账户10%的分红所得税率，如果未来数年徽商银行的PB保持0.24倍不变，我们得到投资回报率测算表如下：
简单地说，现在买入徽商银行100元，你将得到夸张的416块钱的净资产，这笔净资产第一年就能为你赚到额外的66元的净资产，投资收益率高达15.7%。
怎么算的？
在10%的报表ROE假设下，416块钱净资产第一年可以带来41.6元的净利润，其中20%用于分红，分红7.5元，留存34.17元，那么这笔7.5元的分红，继续买入0.24倍PB的徽商银行，分红复投，又可以得到31块多的净资产，合并前面留存的34.17元后，正好是66元新增净资产。
也就是说，一年以后，你将这些净资产，仍然以0.24倍PB的价格卖出，那么你的回报率依然高达15%以上。
这个过程，甚至不需要徽商银行的估值修复。但，你能想象一家基本面还不错的银行，永远卖0.24倍PB吗？
15%的收益率，就这么免费送你了，要不要？
这就是低估值的力量。
买入徽商银行有没有风险呢？
几乎没有。
从0.24倍PB开始往下跌，还能跌到多少倍PB？放飞你的想象力，0.2倍？0.18倍？还是0.15倍PB？
可能吗？
到时候净资产涨上来，股价压都压不住！
徽商银行的每股净资产，从2021年开始是这么一个趋势：7.1元、7.79元、8.85元，到2024年年末的时候已经增长到9.9元，现在2025年过去了三个月，净资产肯定不止9.9元了。
0.24倍PB都算高了！
而且这还是一家当下报表ROE仍然在10%以上的银行，它的盈利能力和风险抵补能力还在银行业的中上水准，我测算的数据，至少是强于目前的兴业银行的。你认为兴业银行未来几年可能破产倒闭吗？你认为兴业银行卖到多少倍的PB是合理价格？你认为一家位于中国经济增长最强劲的经济大省安徽的龙头城商行，应该卖到多少倍PB比较合理呢？
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几个月前我提示徽商银行的时候，股价还在2.4港元以下，受到了一大堆的质疑。
当时我和一个朋友说，反驳他们毫无意义，等股价涨起来的时候，质疑声就会消失不见的，现在徽商银行的股价是2.63港元，依然是变态低估。
至于说0.24倍PB这个价格为什么会出现在港股市场上？我也不知道，你得问外资，你得问港资。
这个是近些年来我看到的，最接近格雷厄姆所说的“烟蒂股”的股票了。
不再过多推荐，本身能买到这个股票的人和钱，是很少的。在这少部分人中，还能看到我这篇内容的人，也算是一种缘分吧。
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