买杭州银行，三年能赚多少钱？

下期视频，继续我们对“极简估值模型2.0”的探索。

如果你能跟着我的视频和文字内容，把这个系列学完，你会逐渐理解价值投资的内涵，你会逐渐发现这套模型的价值，迅速地脱离“七亏”的行列。

这里打个提前量，我用杭州银行的案例说明一下。

杭州银行当下的PB是0.894倍。

用今天的股价16.36元，除以18.3元的每股净资产。

算法为中报快报披露的每股净资产18.03每股，再加上这一个半月的净资产自然增长。

预测未来三年报表ROE为，15%、15%、15%，同样是保守估算。

因为杭州银行拨备极厚，有大量的释放拨备的潜力，拨贷比3.95%远超同业平均水平，应该是仅次于渝农商行，位列第二。

拨备覆盖率520%，位居全行业第一名，断层式领先。

2025年因为可转债转股，总股本迅速放大，摊薄作用导致上半年报表ROE从9.74%微降到9.5%，预测全年报表ROE在15%到15.5%。

2026年，摊薄作用消失，新投入的净资产可以再加杠杆，重拾快速增长动能，再加上息差可能触底反弹，所以再搞个15%以上的ROE，甚至16%以上的报表ROE出来，也不意外。

2027年，时间越往后，预测的精准度会逐渐下降，只能凭感觉，考验对行业的理解，之前规模的快速扩张导致的潜在信用损失可能扩大，那么算上更高的信用风险，和高额的存量拨备对冲一下，也给个15%的ROE预测吧。

注意，以上三年，都是保守估计。

实际跑出来的组合，可能是15%、15.5%、16%。

或者是15.5%、16%、16%。

甚至可能更高。

远期的ROE，得看实际经营的情况，这是不确定性最大的地方。

主要还是规模扩张的问题。

规模大了以后，还能不能找到同样优质的客户，管理能力还能不能跟得上。

规模小的时候，是精英团队，精华区域，规模一大，可能出现大企业病，员工和管理层中滥竽充数的必然增多，另外业务会扩展到之前没有涉足的地域。

我们之前反复提到的小微，或者对G业务，这是小型银行的拿手绝活，是要深耕本地的，那你以前在杭州、宁波、嘉兴、温州、台州做生意，是如鱼得水，游刃有余，以后跑到北京、上海、深圳，甚至是合肥做生意，还能不能保持高质量的经营水准？

这里要打个问号。

而且规模方面还有个问题，以前的100个客户，是分层的，20个优质客户，40个中等质量客户，40个垃圾客户。

规模小的时候，可以专做优质客户，搭配少量中等质量客户的生意。

规模大了以后，优质客户更难找了，客群质量不可避免地向下迁移，或者说不是向下迁移，而是向“均值”回归。

好在浙北地域，尤其是杭州这块儿，资源禀赋极其优秀，说是国内增长动能最强，新经济发展最蓬勃旺盛的地方，也少有人质疑，这保证了杭州银行的下限。

所以我们简单估算，远期银行的报表ROE回归到13%的中高水平吧，实际在未来的银行业里，应该也至少是优秀水平。

此时我们得到未来十年，杭州银行报表ROE的一系列预测。

前五年：15%、15%、15%、14%、14%；

后五年：13%、13%、13%、13%、13%。

在以上报表ROE预测的基础上，进行推演。

假设1：

保持分红比率24.4%不提升，保持PB在0.894倍不变，使用“极简估值模型2.0”测算持有数年后的年化投资回报率：

持有五年内，每年的预期年化投资回报率，高达15%以上。

持有十年，由于远期报表ROE下降到13%左右，预期年化投资回报率会逐渐萎缩到14.2%，依然是很高的回报水平。

这样的股，稳不稳？

确定性高不高？

是否能满足大家对股市的期待？

反正我是觉得挺好。

如果这个低估的PB不提升，那我有点儿闲钱就可能想着加仓，因为本来在股市里的预期，就是每年能赚10%就好了，胸无大志，那14%到15%，简直是太超预期了。

买点儿吧。

不知道买什么的时候，遇事不决的时候，都可以买点儿。

假设2：

由于这个预期投资回报率太高，太诱人，很多其他股民会逐渐意识到，这真是个宝贝。

当然了，大部分人还是对银行有偏见，什么降息预期，坏账风险，经济周期，这些担心，说实话，我也有。

那我比普通的银行股民，稍微强一点儿的地方是，我会看数据，并且清楚地知道数据背后代表的含义。

更重要的是，我不单会看报表ROE这种低阶数据，我还发明了“真实ROE”这种，还原拨备后的高阶数据，并且不断地用各期的报表对我测算出了真实ROE进行验证。

验证了这么多年，发现效果还可以，对报表ROE，以及市场PB的指导作用，还是比较强的。

说回杭州银行的问题，就是市场是否会容忍一个14%，甚至15%以上的投资机会，长期存在？

不会，不能。

市场短期犯二，但长期一定会回过味儿来，并填平这些估值洼地。

而市场填平洼地的方式，只能是持续买入，并且把PB干起来。

对于这套预测ROE+分红比率的组合，我们假设市场终于有了一点价值发现的功能，认为优质银行，卖到2倍PB也是合理的，此时测算预期投资回报率：

如果杭州银行一直卖2倍PB，5年的预期年化投资回报依然能给到13%以上，远期的预期投资回报率，也有12%以上，并不低。

这个回报，已经远远超过了股市投资的平均回报水平。

也就是说，杭州银行卖到2倍PB以上，依然谈不上贵。

很多朋友会对这个结果感到不可思议，因为历史上一些优秀的银行确实曾经卖到过2倍PB，比如曾经的招行，曾经的宁波银行，但大多昙花一现。

所以银行股卖不到2倍PB，就是很多人脑子里的思想钢印。

我们需要一点时间去证明，这个钢印，会不会被打破，会不会被抹去？

假设3：

如果事情的进展真的很顺利，杭州银行用了5年时间，实现了2倍PB呢？

对这种情况，不要不敢想，很多时候就是想象力限制了大家的投资收益。

我们会有以下结果：

此时，远期，十年期来看，持有杭州的年化投资回报率将高达22%以上。

近五年，年化投资回报率将分别达到54%、43%、39%、35%、33%。

五年时间翻四倍以上，五年累计投资收益率326%。

怎么算的？

1.3367的五次方。

我承认，这个假设有点儿乐观了，但并不是没有概率实现，认真的。

假设4：

那我们假设得保守一点，就是三年后杭州银行的BP提升到1.5倍，之后就保持1.5倍PB不变。

此时有：

由于远期PB没有提升到2倍，只有1.5倍，所以年化投资回报率，相比假设3大幅降低，不到22%了，“只”有18.96%。

前三年年化投资回报率分别是42%、38%、36%。

三年累计投资回报153%，算法是1.3636的三次方。

三年翻了不止一倍。

比我们之前预计的杭州银行三年一倍的情形，乐观了不少。

坚信三年一倍

杭州银行，三年一倍！

总结：

悲观假设，就是假设1，短期持有，每年赚15%，长期持有，每年赚14%；

合理估值，就是假设2，短期持有，每年赚13%，长期持有，每年赚12%；

乐观假设，就是假设3，有机会实现的，短期持有，每年赚33%，长期持有，每年赚22%；

偏乐观假设，就是假设4，大概率会实现的假设，短期持有，每年赚36%，长期持有，每年赚18.9%。

数据放在这里了，等待时间验证了。

当然了，大部分人，大部分股民，肯定是不会信的。

就像大部分股民都不会相信，耐心持股，找到几个好股票，好公司，再挑一个好价格，买入并持有，就能稳稳赚钱这件事。

大部分股民也不会相信，股市是可以投资的，这个市场本身是中性的，并不存在一只“无形的手”，为了割大家的韭菜，去设立这个市场。至少当初建立这个市场的初衷，一定是想让大家赚点钱的，想为经济去打造一些基础设施的。因为你要发展市场经济嘛，没有股市还发展个毛？

而且大部分股民不会相信，正是因为自己对待股市的态度，把股市当“赌市”的态度，最终导致市场真的变成了赌场。

这是薛定谔的市。

你看他是投资市的时候，他真的就是投资市，而你认为他是赌市的时候，它也真的会迅速坍缩为赌市。

神奇。

而一旦你扭转了心态，真的想去做一点投资了，想找到几个不错的机会，每年稳稳赚个10%，还是不难的。

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