银行股价值排行榜（第23期）：深研创造价值

全文4000字，没有耐心的，可以直接拉到最后看排行。

大部分朋友做投资，只想要一个结果，俗称代码。

而代码是怎么得到的？

为什么一个行业比另一个行业更值得配置？

在行业内部，为什么这家公司的业绩会强于另一家公司？业绩强弱的趋势是否可持续？

在业绩有差异的前提下，个股估值差异可能更大，是否意味着买入好公司总是合理的？差公司由于估值更低，是否会比所谓的“好公司”有更大的投资价值？

不同的行业，不同的公司内部，是否藏着“暗雷”？怎么规避这些风险？

是否需要在行业间、行业内进行适度的分散？

当下行业处在什么样的周期？与股价的周期是否匹配？

市场是怎么看待某个行业的？存在哪些预期差的部分？

我们如何利用这些预期差进行套利？

在以上问题全部有解的情况下，怎么去安排仓位？

以上其实就是一个真实的，投资决策的过程，需要把每一步都想得比较清楚。

在我看来，解决任何一个环节的问题，都不容易。

需要持续深耕某个行业，可能需要三四年时间，才能大致形成一种“投资直觉”，然后才能在某个行业持续赚钱。

存在认知盲区，就会有患得患失感，不知道买什么，不知道买多少，买了不敢重仓，买入后任何一点风吹草动就想斩仓，最后导致追涨杀跌，离稳定盈利就越来越远。

回到我们的主角银行业上，这篇顺便说说银行的研究方法。

我最早应该是从2017年开始投资银行，对行业的认识经过了好几轮的迭代，深知银行业投资的艰难，绝不是很多人说的那样，只要随便买一个银行股，然后拿住，就能轻松赚钱。

最简单的问题，为什么有些银行的盈利能力总是强于行业平均水平？

在外界看来，银行经营是比较同质化的，都是简单的存贷业务，但是同质化中一定有不同质的部分，否则不会出现优质银行的ROE能做到14%～15%以上，而差一些的萎缩到8%以下，还有的已经掉到盈亏平衡线上，盈利能力差了一倍不止。

在宏观层面，金融业本身就是非常复杂的行业，是先有实体产业，再衍生出投融资需求，然后才发展出银行业、金融业，股民群体中有经济金融学基础的，十不足一。

银行作为金融体系的支柱，理解银行业，基本也相当于要全面了解我们国内的金融体系。

这个难度，不低。

比如说，社会融资规模这个数据每个月都会公布一次，社融余额437万亿中，哪些和银行业有关，哪些无关？为什么我国银行业的资产总额也正好是400多万亿？其中267万亿的人民币贷款存量中，6.4%的同比增速大概是个什么概念，和前几年相比增速有所下降，原因是什么？

贷款余额增速下降，代表银行业资产规模高速增长的时代结束了，成长性要打折扣。

但同时也意味着，银行可以将更多的利润用于分红，而不是留存，虽然是被动的，这其实会提振银行股的估值。

这类问题，即使是很多银行老股民，也是没有搞明白的。

再比如，众所周知银行的资产端，一大半投向贷款，一小半投向债券。

先说贷款。

理论上经济环境不好，银行业的资产质量是会受到严重影响的，2023年初以来的经济基本面很一般，但我们看数据的话（监管层每个季度披露的商业银行监管指标）：2023年一季度到2025年的二季度的10个季度，全行业的总不良贷款率分别是：1.62%、1.62%、1.61%、1.59%、1.59%、1.56%、1.56%、1.50%、1.51%、1.49%。

为什么不良反而是逐季改善的？

现在地产的问题，为什么没有像大多数人预想的那样，传导到银行业上？

以上这些数据都公开可查，且宏观的数据和各家银行的财务报表也对得上。现实与体感偏离很大。

为什么在经济下行期，整个银行业的估值反而在持续地上涨？基本面和股价、估值也发生了明显的背离。

以上这些，你不下功夫去思考、研究、理解，想完全吃透，门儿都没有。

再说说债券。

7月份以来市场利率有所上行，导致债券市场有一波明显的下跌，这个会直接作用到银行持有的大量债券资产的价格上，短期是明显的利空。

但长期来看，又会提振银行在资产端的整体收益率，如果持有的债券不是用于交易的话，这个事情对银行股有什么影响？

这些是宏观层面的东西，至少需要一两年的行业研究。

在中观层面，银行业内部：

我之前有一个观点，银行业看似是完全市场化的，但实际经营过程中垄断情况严重。

地方上的资源给哪家银行倾斜？地方的存款放在哪里，在哪家银行代发工资，开展收支业务，对银行的经营影响很大。

而在经济发达区域耕作的银行，因为投融资需求活跃，利差更高，资产质量更好，所以业绩表现自然会靓丽很多。

以上两个因素叠加，我们会发现一个经济发达省份，可以轻易支撑起几个优秀的区域城商行。

比如江浙一带的杭州、常熟、江苏、宁波等，盈利能力远远强于国有大行和一众股份行，甚至一度强于股份行的翘楚招商银行。

这两年齐鲁、青岛两家业绩表现不错，也非常依赖山东的地方经济。

但是这个经验无法复制到京津、广东这两个同样经济强势的区域，原因各有不同。

广东地区城商行的生态位被招行、平安银行、中信银行三家股份行卡住了，而京津地区的企业，以央企巨无霸为主，对接的自然也是巨无霸银行，基本没城商行什么事儿，导致北京银行相对弱势，广东地区的一些城商行，日子过得相当惨淡。

这导致我们在选择银行股的时候，一定要有倾向性，哪些银行长期表现会比较不错，是真的有成长，哪些银行就要差点儿意思，只能做到“持股收息”，不能指望太高的收益？

没错，即使在银行内部，也有“成长”和“价值”的分化。

到了微观层面，干扰项就更多了。

比如说，我经常看到有人去分析“资本充足率”这样的指标，说什么资本充足率不够，“内生成长能力”不足，以后成长性会受影响，可能需要再融资。

好家伙，这些东西都属于监管指标，和大多数股民压根没什么关系。

资本充足率涉及到对两个复杂指标的计算。

分子部分是银行的资本总额，有的是股民直接持有的核心净资产，有的是优先股、永续债、二级资本债这样的干扰项，是监管为了控制风险，防止银行破产的时候对金融体系造成过大的冲击设定的，对于股民来说没什么分析价值。

而分母部分，所谓的风险加权资产，是对银行不同类别的资产，赋予不同的风险权重，认为贷款的风险很高，权重就给得大一些，认为债券的风险很低，权重就可以小一点，最后得到的一个加权总数，权重给得是不是合理？完全做不到那么精细的。贷款可以违约，债券就不会吗？不同银行不同类型的贷款，所代表的风险等级也一样吗？不可能的。风险加权资产规模大的银行（分母大，资本充足率低的银行），风险就一定大吗？

所以最终“攒”出来的一个监管指标，和银行最终的盈利能力，可以说是毫无关系，大家在那儿分析个啥？纠结个啥？核心资产充足率低的银行，基本面就一定差吗？

不见得吧，撑死就是整体的经营杠杆可能加得高一些，但杠杆高所衍生的风险，还得看最终资产端运营的质量。

而且，杠杆只是放大了波动，既放大风险，也会增厚盈利，你只看风险，不考虑高杠杆带来的更高收益的潜力，不客观吧？

以上这些，从宏观，到中观，到微观，我提出了一堆问题，大部分都没有给出确切的答案，都是我早期学习银行业的时候，反复比照概念，查找数据，逐渐搞明白的。

我能提出这些问题，证明我大概率是想明白了，知识拼图已经比较完整了。有些东西我认为是常识的东西，大家理解起来却很费劲。

比如我反复说过很多次，别再盯着营收、息差、新生不良这些数据去搞基本面研究，因为数据是不公开的，信息是不透明的，很难研究明白。

一家银行的息差反弹了，不见得是好事儿，因为他的信用减值损失可能在以一个更高的增速去增长，最终反而蚕食利润；

一家银行的营收是负增长的，而另一家是正增长的，也不意味着第二家银行就更好，理由同上一条；

还有拨备这个干扰项，我很少见到市场上的研究员，去对不同银行的拨备、资产质量进行横向比较，去试着做拉平处理，同业对比的。

我之前提出，利润就是拨备，拨备也是利润。

只看利润，不看拨备的边际变化，或者说，看过利润了，也看过拨备了，但没有把二者去做结合，去进行同业对比，那不是白看了吗？

以上说了一大堆，大致也是给朋友们指出了一条研究的路径。

如果你本身就是银行股民，长期跟踪这个行业的，大概率能理解我说的是什么意思。

知识拼图越完整，捕捉到的信息和细节越多，对行业越了解，长期持股并最终赚到大钱的可能性才会越大。

否则别人随便抛出一个似是而非的观点，就把你吓住了，银行业里的鬼故事太多了，有些表面上听起来还是挺吓人的。

再一个是可转债的问题，本质上就是一次股份增发罢了，不知道为什么很多人要在这个问题上反复纠结。

增发股份，固然会摊薄老股东权利，但不意味着要直接把个股判死刑，这是两个维度的事情，取决于银行对新投入资本的利用效率，报表ROE是否可以维持，以及如果报表ROE因此下降，那么下降的幅度是否可接受，对于当前的估值影响几何，这些都可以量化计算。

而如果你在这个地方有困惑的，也和银行没有关系，任何行业都可能增发、融资、配股、发可转债，可能你对股票的增发过程就没有想明白，这个属于要退回去重新打基础，学习一些财务报表编制和证券分析的内容。

最后给榜单吧，银行股价值排行榜第23期：

相比上期，变化依然不大：

杭州、齐鲁分列一、二名，是目前成长性和综合性价比最高的银行。

常熟和长沙银行各前进一位，这不意味着成都和江苏银行投资价值的下降。

以成都银行为例，拨备覆盖率依然有433%，远超行业均值，还原拨备后的真实ROE，前三季度在10.4%，超过优秀银行标杆招商银行的10.1%，在报表ROE和真实ROE都领先招行的情况下，PB目前是低于招行0.11倍，只有0.83倍PB，依然是很低估的。

普通股民优选前7位配置，杭州、齐鲁、招商银行、成都、长沙、江苏、常熟银行，都是可以的。

值得一提的是，青岛银行今年业绩表现靓丽，进步明显，可能成为黑马银行。对拨贷比的数据进行整理：

可以看出青岛银行是当前经济形势下，为数不多拨贷比反弹的银行，可以重点关注。

最后，不要再问我，榜单上为什么没有某家银行了，努力想明白这样一个问题：

为什么这个市场上只有看多的，看好的，没有看空的，少有提示风险的？

这个问题，和为什么某家银行要发可转债类似，小股东们当然不喜欢可转债，但小股东的意愿不重要，你本质只是个搭便车的角色，这就不是个“经济问题”。

想不明白的，直接抄抄作业，看看榜单就好了。

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