研报分享（新化股份）
新化股份(603867)：脂肪胺领先企业 25年新项目遍地结果
东北证券 2025-08-01
公司主要从事脂肪 胺、有机溶剂、合成香料及其他精细化工产品的生产经营，产品广泛应用于农药、医药、油墨、新能源、涂料等领域。作为国内脂肪胺行业重要生产企业，公司的综合产能位居国内前列，基本覆盖脂肪胺C2-C4 系列，主导产品异丙胺、乙基胺和异丙醇具有较强竞争优势。公司产品种类齐全有效提升客户黏性，特别是农化企业客户所需脂肪胺产品较多，公司可提供各种低碳脂肪胺组合。
24 年盈利有所承压，25Q1 毛利率环比回升。24 年公司营收29.66 亿元，同比+14.2%，毛利率20.8%，同比-2.5pct，归母净利润 2.27 元，同比-10.2%，其中24Q4 营收7.77 亿元，同比+12.0%，毛利率20.2%，同比+0.65pct，归母净利润0.47 亿元，同比-3.3%。25Q1 营收7.65 亿元，同比+2.8%，环比-1.5%，毛利率21.9%，同比-0.35pct，环比+1.7pct，归母净利润0.72 亿元，同比-6.0%，环比+53.3%。25Q1 在脂肪胺和合成香料价格同比小幅下滑的背景下，公司积极拓展销售规模，两块业务收入同比增长。有机溶剂业务价格同比下滑幅度较大。
项目建设稳步推进，合成香料和LFP 回收业务驱动公司发展。2024 年，宁夏新化一期16650 吨/年项目除水杨酸车间外各装置已陆续建成投产；江苏香料新增18800 吨/年产能项目，媒体报道今年3 月完成主体设备就位安装，后续进行清洗、置换、单体试车工作，预计2025 年下半年投产；公司与兴福电子合资的子公司20000 吨/年电子级异丙醇项目预计2025年建成投产；新耀科技废旧电池LFP 极片回收项目24 年10 月环评公示，一期处理规模为1 万吨/年废旧电池LFP 极片，媒体报道今年3 月一期土建施工已经完成70%，计划4 月中旬完成土建施工，7 月中旬完成设备安装，而后进行设备调试和试生产工作，预计2025 年下半年投产。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为34.64/38.71/42.81 亿元， 预计2025-2027 年归母净利润为3.02/3.59/4.31 亿元，对应PE 为16X/14X/11X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等。