研报分享（亚联机械）

亚联机械(001395)深度：内生外延 板材设备头部企业蓄势待发

申万宏源研究 2025-09-24

投资要点：

下游资本开支带动下，公司连续两年收入与利润高增长，利润率维持较高水平。2023-2024年，亚联机械营收连续两年保持30%以上高增速，归母净利润分别增长18.3%、49.7%。

与高速增长相匹配，2024 年公司完成验收的生产线共计13 条，较2023 年增加6 条。近年公司毛利率保持在30%左右且逐步走高，公司净利率保持在15%以上且有向上增长的趋势。25H1 公司毛利率为38%，净利率为26%。公司实现高增长的重要原因是刨花板渗透率不断上升，刨花板新增产线资本开支快速增加。

刨花板渗透率提升，叠加连续平压产线逐步普及，国内板材设备有望维持高速增长。一方面，刨花板相较于胶合板，原材料适配性更强、单线生产规模大、生产自动化程度高，近年刨花板新增产能较多。渗透率角度，我国刨花板占人造板