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“我花了大约80%的时间来阅读，尤其是年报。”--巴菲特 “阅读年报是了解公司和行业的最佳方式。”--芒格 “除非你真的了解自己在干什么，否则什么也别做。”--罗杰斯

IAMGOLD Corporation(股票代码：网页链接)在2024年黄金产量达66.7万盎司，平均现金成本为1,152美元/盎司，全维持成本(AISC)为1,716美元/盎司。 一、公司的优势 IAMGOLD在黄金开采领域的战略布局体现了对资源禀赋与政治风险的精准把控。通过聚焦加拿大、布基纳法索等成熟矿业管辖区，公司形成了以Essakane 、Westwood 和Côté Gold 为核心的三足鼎立格局。其中，Essakane矿作为西非第六大金矿，连续五年贡献40万盎司/年的稳定产量，而2024年3月投产的Côté Gold项目凭借其前六年年均49.5万盎司( 8月实现商业化生产，全年贡献12.4万盎司--70%权益)的高产设计，更将重塑公司产能结构。 值得注意的是，Côté Gold项目达产后预计现金成本将降至700-800美元/盎司，这将使公司跃入全球最低成本梯队。 二、资本开支的结构透视 注：维护性资本开支用于维持现有生产水平，开发性资本开支用于扩大产能或新项目。 从资金效率看，公司资本密集度（Capex/Revenue）维持在20-25%区间，低于行业平均30%的水平，这得益于Côté Gold项目前期建设成本已基本消化。但需警惕西非供应链扰动带来的“隐性成本上升”，例如2024年Q1燃料成本同比激增37%。 三、可持续的竞争优势 IAMGOLD的竞争壁垒体现在三个维度： 1、资源储备深度：Westwood项目拥有18年开采寿命及4.6克/吨的平均品位，对比全球金矿平均品位1.33克/吨，其资源禀赋优势显著。Essakane矿通过矿石堆存策略延长高品位矿段开采周期，形成短期现金流护垫。 2、技术迭代能力：公司在复杂矿体处理上采用矿石混合策略与自动化开采系统，其碳浸（CIP）工艺的平均回收率为 95%。 3、ESG溢价构建：通过TSM认证体系 和生物多样性净值承诺 ，拥有"AA级MSCI ESG评级"，这在非洲等高政治风险地区形成独特的"社会经营许可"。 四、产量增长路径与弹性空间 2025年指引产量：预计在 735,000 至 820,000 盎司黄金之间。 • Côté Gold：预计在 360,000 至 400,000 盎司之间（100% 基础），归属于公司的产量为 250,000 至 280,000 盎司（70%的权益）。 • Westwood：预计在 125,000 至 140,000 盎司之间。 • Essakane：预计在 360,000 至 400,000 盎司之间（90% 基础）。 2026年预期产量：Côté Gold 的产量预计会随着选矿厂在 2025 年第四季度达到铭牌处理能力而增加。2026年归属于公司的产量有望达到350,000盎司。Essakane 和 Westwood 的产量预计会保持稳定。2027年与2026年持平。 潜在超预期点在于Gosselin矿区勘探突破，该区域毗邻Côté Gold，若资源量确认增长20%以上，可延长矿山寿命至25年，形成长期估值支撑。 五、投资观点 2024年全年收入创纪录的16.33亿美元，来源于销售的699,000盎司黄金，平均实现价格为每盎司2,330美元，GAAP归属于股权持有人的净利润为 819.6 百万美元。 2024年，矿场自由现金流 为385.1百万美元，其中： • Essakane 矿场贡献了 250.5 百万美元 • Côté Gold 矿场贡献了 40.2 百万美元 • Westwood 矿场贡献了 94.4 百万美元 2024年，IAMGOLD的销售净利率达50.19%，显著高于行业平均的10%-20%区间，其ROE（净资产收益率）29.57%亦远超同行；ROA为16.54%同样远超同行。 如果金价稳定在3000美元/盎司，那么2025年公司的GAAP净利润 会量价齐升，增加4.8亿毛利+