从江苏银行转到齐鲁银行
今天将江苏银行的仓位都转到了齐鲁银行。这篇文章记录换股的理由，以备将来复盘参考：
1. 为什么将江苏银行清仓：
我从24年上半年开始买入江苏银行，陆续加仓。一直持有到11.5元左右，卖出了一部分。上12元之后没有卖出，本想再持有一段时间，但最近银行股普遍回调。比较之后，认为齐鲁银行回调较多，业绩又比较好，未来可能机会更大。所以决定清仓江苏银行，换股。
2. 江苏与齐鲁的比较：
2.1 江苏银行
我在7月22日的笔记里给出了对“未来持有江苏银行一年”的心理预期收益，12—15%。基本假设是：将近5%的股息率，+ 8-10%的股票内在价值增长，并保持估值不变。
最近中报出来，业绩增长为8%。另一方面，资产扩张很快，所以下半年可能业绩增速改善。毛估估，全年难超过10%。除非估值较大幅提升，否则收益率不会很高。
另外，江苏银行核充率吃紧，可能要融资，会稀释每股权益，会压制收益率。
2.2 齐鲁银行
齐鲁银行目前股息率稍低（4.3%左右），但业绩增速很快（超过15%），估值与江苏银行相当（pe 6.59 略高 vs 江苏 6.21， pb0.74 略低 vs 江苏 0.86）。
假设估值、业绩增速不变，未来一年齐鲁银行可以预期15—20%的收益率，显著高于江苏银行。
关于估值：无论从资产质量、资产增速、拨备、核充等各方面看，齐鲁都是上市银行中上游生，因此获得平均偏上的估值是大概率的事。 —— 除非银行整体大跌，否则应该可以假设齐鲁估值保持不变。
关于业绩增速：银行的账面利润取决于以下几个因素：
收入侧：资产增速、资产盈利能力（息差、利差，以及投资收益）
支出侧：经营成本，拨备计提（又取决于不良率、拨备覆盖率、核销率的综合效果），税收。
以上因素中，根据24Q1的齐鲁财报：
资产增速14%，息差环比小幅下降，利差小幅上升。核充率高，未来扩表空间大，且无增发压力。资产量增价减，可假设未来营收还与24Q1一样，保持5%左右增长。
不良率下降，同时不良率远高于逾期率，所以未来不良率下行还有空间，因此在拨备计提方面没有太大压力。
经营成本、投资收益这两块都是银行“黑箱操作”，根本无从观察，我只能假设好的银行自己会勤勉尽职，做好相关的事情。
总体上，即使下半年齐鲁银行业绩增速有所下行，如降到12%左右，内在综合收益率仍有望达到15%。（加之PB略低，如未来业绩维持高增速，推动估值有所提升，就更好了）。