$粤电力A(SZ000539)$ 粤电力基本面情况
一，煤电板块26年业绩同比变化不大（按照当前煤炭行情预测，如果地缘政治出现缓和，俄罗斯煤价将冲击进口煤市场，利好粤电力）。容量电价盈利增幅正好抵消中长期电价降幅。
煤电容量电价从100元/千瓦·年上调至165元/千瓦·年，将于2026年1月1日起执行，这一调整预计可为粤电力A新增年化收入11.1亿元。2025年容量电价折算到每度电约0.024元，这部分费用会纳入结算电价。2026年广东煤电容量电价将提至165元/千瓦·年，折算后每度电容量电价约0.0396元，届时结算电价与中长期电价的差值还会进一步扩大，以此平衡发电固定成本。
二，气电业务是26年业绩增长最大的看点，也是粤电力值得投资的闪光点。
气电机组容量电价上调后，气电容量电价分四类上调，涨幅达65%-296%不等。粤电力A旗下某9E级常规气电机组，2025年8月前执行旧容量电价标准，结合广东当年0.392元/千瓦时的中长期电价，结算电价长期处于低位。8月后广东将该类型气电机组容量电价提至264元/千瓦·年，每度电容量电价约0.063元。这部分提升的容量电费会全额计入最终结算电价，经测算，仅气电容量电费提升就可为粤电力A增加年化收入17.2亿元，显著拉高其气电机组的最终结算电价。
粤电力近年气电板块利润持续增长。2025年上半年因成本与电价问题大幅亏损，2025年前三季度因补贴有所好转。具体历年归母净利润情况如下 ：2022年，气电板块归母净利润1.86亿元。当年花都燃机正式投产，气电售电收入同比增长27.26%，不过受气价高位影响，利润规模相对有限。2023年，气电板块归母净利润4.69亿元，同比大幅增长。这一年气电售电收入同比增长40.47%，同时燃料成本同比下降6.90%，收入增长叠加成本下降推动气电利润显著提升。2024年，气电板块归母净利润4.83亿元，保持盈利状态。当年公司新增气电装机478.8万千瓦，气电发电量同比增加38.81%，但受电力市场电价下行影响，气电业务毛利率同比下降1.5个百分点，利润增长幅度放缓。 2025年上半年，气电板块归母净利润-2.18亿元，同比大幅转亏。主因是广东电力市场竞争加剧导致电价显著下行，同时天然气采购成本结构性抬升、折旧费用增加，使得成本端压力难以被收入覆盖。2025年前三季度，气电的容量补贴对三季度利润贡献巨大，叠加8月起新核算标准实施，推动气电板块业绩较上半年明显改善 。
三，新能源板块维持良好增长态势。
2025年一季度：新能源板块归母净利润3600万元。该季度煤电、气电业务均陷入亏损，新能源板块成为唯一盈利的发电板块，不过受沿海地区海风强度减弱、电厂检修等影响，上网电量同比下降10%，利润规模有限。
2025年上半年：新能源板块归母净利润1.0288亿元，经营贡献进一步提升。此时新能源装机持续扩容，叠加发电业务产能释放，板块盈利较一季度大幅增长，还助力公司整体业绩环比一季度扭亏为盈。
2025年前三季度：新能源板块内部盈利分化明显。其中风电业务归母净利润约1.5636亿元，受益于海风资源同比改善；光伏业务归母净利润约 - 0.5088亿元，整体板块利润受光伏业务亏损影响，较上半年大概率未出现大幅增长。
粤电力2025年新能源装机规模持续扩张，截至2025年前三季度，其风电、光伏、水电、生物质等可再生能源发电控股装机合计达870.23万千瓦，占公司控股总装机的21.46%。其中风电389.50万千瓦、光伏457.45万千瓦，水电13.28万千瓦，生物质10万千瓦。且2025年全年已新增新能源装机119.36万千瓦，含风电50万千瓦、光伏69.36万千瓦。截至2025年11月，在建新能源项目合计约125万千瓦，包括新疆克拉玛依光伏项目，以及山西、甘肃风电项目等。
四，26年中长期电价已经触底，2025年业绩底已经确认。
结合广东省电力交易政策与粤电力电价走势来看，粤电力上网电价已接近底部，进一步下行空间十分有限，具体依据如下：
1. 当前电价距交易下限仅一步之遥：2025年粤电力前三季度平均上网电价473.34元/千千瓦时，同比降幅达11.26%；且当年年度交易价格为0.392元/千瓦时，而广东2026年电力交易年度成交均价下限是0.372元/千瓦时，当前电价距该下限仅差2分，下行空间被大幅压缩。
2. 容量电价上调将对冲电价下行压力：2026年广东容量电价将提升至165元/千瓦/年，这一调整能有效补充发电企业收益。即便2026年粤电力年度交易价格触及电价下限，新增的容量电价收入也有望对冲电能量电价的下行影响，避免整体收益进一步恶化。
3. 成本与业绩端呈现边际改善信号 ：2025年三季度秦港Q5500大卡煤价中枢同比大幅降低，公司营业成本同比下降12.39%，成本下行缓解了电价偏弱的压力。且三季度公司单季归母净利润降幅较上半年大幅收窄，毛利率同比还提升1.02个百分点，业绩的边际好转也侧面印证电价对业绩的拖累效应正逐步减弱。
煤价走势预测，再说哇……