公司分析之：兴齐眼药

有位网友推荐我关注兴齐眼药这家公司，因为他有持仓，他比较看好眼药这个赛道，想听听我的看法，让我写一篇公司分析的文章。周末没有什么安排，那就把它安排吧。

先来看这家公司的大股东和公司的一些历史，公司的前身是沈阳铁西区兴齐公社制药厂，成立于上个世纪70年代 ，在当时该厂是一个街道办集体企业，效益并不好，沈阳八家集体所有制的企业中，排名倒数第一。刘继东是药学专业出身，毕业被分配到了兴齐制药厂工作。从技术员干起，1989年，32岁的刘继东就升任到了副厂长，后来又代理厂长，厂长。由于效益不好，刘继东任厂长后将企业聚焦到了眼科领域，1993年兴齐研发了我国首个第三代奎诺酮类眼药仿制药——盐酸环丙沙星滴眼液。从而让企业走上了发展的正轨。从这一段历史看，刘继东这个大股东还是一个不错的企业带头人，公司从2016年在创业板上市，首次发行2000万股募集资金7268万元，发行前6000万股总股，本发行后总股本是8000万股，首日收盘价为7.43元，总市值为5.94亿元。用当下的眼光看，这就是一只袖珍股，除了上市募集资金以外，公司在2022年1月14日增发股数为576.33万股，增发价格是104.05元，募集资金5.8亿元。期间还有各种股权激励和分红送股，到2025年，当下的总股本为2.45亿，总市值154.9亿元，从刚上市的5.94亿元到154.9亿元，不管怎么说，公司的成长性是非常好的。

业绩方面公司从2016年营收3.39亿，到2024年的19.43亿，年化复合增长率为25%。从营收上看，增长是比较稳定的，但是净利润就不一样了。2017年，2018年这两年还出现了业绩的下滑，其中2018年的下滑幅度更是达到了65.37%。好在2019年2020年这两年又出现了大幅的增长，拉平均看净利润的年化复合增长率为27%，净利润增速比营收增速略高。这样看起来营收基本盘稳定，净利润有一定的周期性，拉长时间看基本符合一个高速成长的成长股的路径。分红方面，公司从上市至今一共融资7.03亿元，累计分红9.95亿元。从这一点看，公司的自我造血能力还是不错的。

从公司的产品线上看，公司专注于眼科用药，公司建立了“系列全品种多”的眼科药物产品矩阵。公司拥有眼科药物批号60个，其中38个被列入医保目录，6个被列入国家基药目录。公司的大单品有环孢素滴眼液和硫酸阿托品滴眼液。环孢素滴眼液国内市占率超60%，竞争对手目前只有日本的参天药业，这个参天药业也是专注于眼科的国际药企。国内的企业目前基本处在上市申报前的阶段，暂时还未对兴齐眼药的市场份额造成冲击，恒瑞医药也进行了环孢素滴眼液的上市申报，可能会是潜在的竞争对手，这个竞争对手值得重视。硫酸阿托品滴眼液，在2019年前作为院内制剂上市大获成功，被称为治疗近视的神药，因为是属于院内制剂，公司找到了用互联网医疗的方式实现了线上处方的销售一度非常的火爆，直到2022年7月起，互联网医院销售方式被叫停。直到2024年3月5日，获得国家药监局批准上市这个大单品才又回来了。正是这个阿托品滴眼液的获批公司的股价也在同年被炒上了历史的高点。整体看下来，公司的基本盘是稳定的，出现业绩大起大落的概率不大。

从行业格局上看，外资企业在眼科用药上仍然占据着较大的市场份额，根据动脉网《2022年眼科行业研究报告》国内眼科用药外资企业占比高达60%到70%。诺华、日本参天药业和爱尔康三家就占了国内眼科药物的50%的市场份额。国内的药企的产品供给大部分还是以仿制药改良剂型为主，自主研发相对较少，同质化严重。兴齐眼药作为眼科用药龙头企业，在研发管线上有一定的优势，有可能会慢慢蚕食外企的市场份额。从需求端上看：有研究报告显示，2024年眼科药市场规模已突破450亿元，预计到2025年将达到520亿元，到2030年可能会达到1300亿元，年化复合增长率为18%。眼病患者群体庞大，人口老龄化不断加深，60岁以后白内障，青光眼，黄斑病变等老年病不断增多。另一方面，由于电子产品的普及，人们用眼时间大大增强，近视眼、干眼症等在年轻的群体当中犯病率也逐年走高。青少年方面，由于学业加重和电化教学盯屏幕时间也大大延长，青少年的眼病同样处在高发状态，需求是没有问题的，现在的主要的点是公司能否研发出来人们需要的好药。

估值方面，从历史估值看，公司的估值分位值为6.39%，相对历史上的估值区间是属于相对估值偏低的位置，但从绝对估值上看，当下的PE为45.83倍，TTMPE为34.49倍，按照过去净利润增速线性外推增速为27%，那PEG为1.7左右，那还是属于明显偏贵的。从PB/ROE模型上看，公司的ROE为20左右，PB为6.35倍，当前估值投资回报率年化3.2%左右。这是非常让人不满意的投资回报，很多人会说公司的股价从高点299.99元跌到现在的63元左右，已经跌去了80%了，难道还没跌够吗？那是因为公司在2023年的9月，2024年5月，2025年的5月分别进行了十送四股，实际复权后，从高点跌到最低点的跌幅是70%，而当下有所反弹之后的跌幅为58%。跌幅也不可谓不大，但2024年因为阿托品滴眼液获批上市的刺激下，涨幅已经透支了很多年的业绩。当前还处在为当年的疯狂买单的阶段，在2024年5月13日最高点299.99元，当时的市盈率为150倍，2020年更加疯狂，将市盈率炒到了500倍，这都不能叫市盈率了，只能用市梦率来形容它，严重透支了未来业绩，这么高的估值，即使业绩达到了预期，也只是消化历史估值而已，一旦稍有不如预期，股价雪崩也在情理之中。我们来看这些高管，他就很聪明。2022年度出现了大面积的高管减持，他们都是减持在高位上，其中也包括董事长刘继东，看到没有，高管们也在利用市场先生的不理性，将贵的离谱的股票卖给了市场先生。

综上，对于兴齐眼药这家公司，这是一家基本面优秀但估值被过分炒高，目前处于价值回归过程当中的股票。看起来跌幅很大，但我认为远还没有到合理估值区间，我给到的合理估值为25 PE，当然，如果要我买入的话，我还要留一点安全边际，20 PE可能会是一个买入的点，投资是一场等待的游戏，如果估值能到，那将也是非常不错的投资标的。正如我6月1日写海天味业分析文章的那样，虽然又跌去了15%，但是估值依然还有35 PE，过高的估值是投资的大忌，你能保证一直有高速增长吗？就算一直保持高速增长，那还得用时间来消化高估值，一旦增速不及预期，就会戴维斯双杀，那将会是一场灾难。

声明：我不持有兴齐眼药，我只是应网友的邀请花了一天的时间收集整理资料加上一些自己的主观看法，难免有一些纰漏，一家之言请谨慎参考。