冲高回调25%，出门问问是否有投资价值？

$出门问问(02438)$ 本周5个交易日，从0.4港元涨至1.03港元，创短期最高涨幅157.5%，并在周五短期新高后，日内回调25%，相信这个波动在不久之后很快会成为AI投资圈茶余饭后的一大话题。作为投资者，显然不能只看热闹，更现实的问题是，具体的投资决策。

本人作为电子产品发烧友，也是李志飞博士回国后第一款可穿戴智能硬件（TicWatch 2015）的用户，对李志飞博士的创业历程关注了超过10年。这位毕业于约翰霍普金斯大学的前Google人工智能科学家（Google翻译的核心研发者之一），回国初期就很快获得了红杉、真格、IDG、Google等知名机构的投资，随后开发的首款智能手表就是我上面提到的Ticwatch，并基于Android wear深度定制开发了自己的可穿戴设备操作系统Ticwear（该系统还作为了Google首款Android Wear公版设备Moto 360在华特供版的OS）。

2017年3月13日，是一个重要的节点，出门问问为了企业资本运作而重新梳理出的新主体公司（当前上市公司主体）成立。出门问问正式启动资本化进程。并在2020年业务层面开始关注到大模型的发展开始投入相关技术研发，推出了一系列文字、语音相关的多模态底层技术和产品。但相比Ticwatch时期的闪耀，这个阶段有些泯然众人，并在随后的大模型内卷式大战中略显疲态（这也成为了一个重大的战略隐患）。

2024年4月，出门问问港交所上市（股票代码：02438.HK），成为港股“AIGC第一股”，并在24年的年报中表现出非常高速的增长，实现了1000万注册用户和100万付费用户，以及3.9亿营收的业务规模。然而随着千模大战和“AI六小虎”的名头打响，出门问问多年来在多模态大模型基模中的投入备受投资人质疑，接连被早期投资人Google、红杉清仓式减持，股价一度跌去93.2%（IPO 3.8港元->0.26港元ATL）。

2025年1月20日，DeepSeek R1正式发布，千模大战戛然而止，包括六小虎的“惨败”也给了出门问问一次消除战略伏笔和战略重生的机会。随后李志飞博士重新开启了他曾深耕十年的智能硬件赛道，在短短几个月内通过Follow海外百万销量的爆品Plaud，并基于自身的技术积累和硬件产品研发经验，快速推出了Ticnote硬件（起售价999元人民币），并在1个月内实现1万台的销量。一定程度上证明了，出门问问还是那个有实力问鼎全球智能设备巅峰的企业，接下来产品的出圈用户口碑重新快速积累，随之而来的也就是本周内的股价大幅回升。

那么，回到本文最初的问题，作为投资者，应该如何看待今天截至收盘的出门问问？与其猜测股价是否是过山车一轮游行情，不如将问题简化为，“在AI浪潮初起的今天，一家有着1000万注册用户，100万付费用户，10多年AI软硬件一体化开发拓荒经验，有能力在3个月内差异化竞争全球任意一款AI爆品硬件的，港交所上市的AI科技公司的合理估值是多少？”以Ticnode的竞品Plaud为例，其目前业界公认的估值约为20亿美元。符合美国普遍对于AI硬件科技公司给到20-30倍PS估值的行业现状。如果简单粗暴的套用公式，可以得出3.9亿年营收的出门问问，乐观估计合理市值在78亿港元-117亿港元（建立在Ticnote持续爆款销售势头上），考虑到重要的假设还未成立，在此乐观估计的基础上增加0.3倍的折现系数，当下合理市值在23.4亿港元-35.1亿港元。那么截至今天（2025年8月1日）收盘时的总市值12亿港元，应该如何决策，应该是一个不难的问题。

恰好周末休市，建议所有对AIGC及AI硬件感兴趣的投资者朋友都去充分调研一下Ticnote的各种测评，以及体验一下Ticnote产品，我们，下周见！