调研完格力，决定加仓！

说起格力，你会想到什么？空调，那是当然。但其实，格力还有可以让鲜花保鲜20天的冰箱、37度低温柔烘的洗护机。格力研制的电器可以用电但不耗电费，用零电费空调为改变世界能源格局提供中国方案。伶仃洋上当你驾车驶过一座座桥塔，有桥入海经过人工岛，这里也有格力的守护。78万平方米的大兴机场航站楼，只靠17台空调机组就可以维持25度的恒定温度，这就是格力； 一台小小的压缩机可以满足1300个20平米房间的制冷需求，这也是格力；从造家电到智能装备再到造芯片，这是中国制造的新质生产力，这也是格力；产品遍及全球190个国家和地区，累计服务超过6亿消费者，这都是格力！

最近有幸参加了雪球官方组织的走进格力电器调研活动，参观了总部的科技展厅，近距离重点了解了格力全资控股的2家子公司：格力绿控科技有限公司和格力电子元器件有限公司。其中格力绿控科技有限公司主要对应的是格力的传统制造业务，包括制冷及空调设备、家用电器的制造与销售；电子元器件有限公司成立于2022年，目前拥有亚洲第一座、全球第二座全自动化第三代半导体芯片工厂，它不仅承载着格力造芯的梦想，也是未来格力践行自主创新的重要战场。

这次的活动行程非常紧凑，从早上9点一直到晚上7点才结束。参观之后的交流干货满满，交流会的内容纪要，可以在各大财经平台找到。作为参会者之一，我想从二个方面聊一聊这次调研的收获。首先聊一下个人感受，然后梳理一下格力投资者比较关注的一些问题，如格力的多元化，海外业务，分红政策等老生常谈的话题。

我的感受可以用三个词来简单总结：偏见、真实、惊叹！

1、人心的成见是一座大山

最近几年资本市场对格力的偏见和误解超过了任何一家A股的明星上市公司，带来的直接结果是格力的估值受到持续的压制，PE常年在6～8倍，与另外的2大白电巨头相差一倍（详细情况见下图）。

市场对格力的偏见，主要集中在以下几点：

①格力太依赖空调，多元化进展受阻，缺乏新的增长故事；

②格力的空调业务老大的地位面临挑战，未来不看好；

这是2个老掉牙却又无法回避的问题，作为关注格力的投资者，曾今我对格力未来的增长点也感到迷茫。但是，最近有了一些新的思考。

首先，空调业务仍然还会持续增长很多年，空调天花板的论调十年前就开始，格力的盈利却一直在增长，而且是高质量的增长。从国内的情况来看，空调行业已进入存量竞争的时代，格力的竞争优势仍然很明显，包括技术领先、产品质量和品牌力，最终体现出来的是领先的盈利能力。（2023年空调毛利率，格力电器为37.04%，大幅领先同行！）

很多媒体和投资者有个误区，即根据空调的销售额的高低来判断谁是空调老大，我认为这种比较意义不大。首先业务规模的扩张速度与企业的发展战略和运营模式是息息相关的，格力选择的是自主创新，自建品牌，依靠内生性增长来推动业务规模的扩张，与同行采用的兼并购模式相比，在规模扩张的速度上必定存在短期差距。另外，格力不追求绝对的规模增速，而是发展质量，不会为了市场规模去做一些低端低质的产品类型。所以，如果我们看品牌力、看质量，格力是当之无愧的空调老大。

这几年格力在提质增效上做的事情不少，比如大力推动渠道改革实现渠道的扁平化和数字化升级，收购盾安环境提升产业链整合协同能力、自研核心零部件提高供应链的稳定性和可控性、推出十年免费包修的质量承诺等，这些工作可能短时间内无法单独体现在财务数据上，但为格力的高质量发展打下了坚实的基础。

其次，关于格力新的增长点，中短期看空调之外的其他家电，包括冰箱、洗衣机等其他生活电器，以及海外业务的拓展；长期则看格力的工业制品和智能装备，其中就包括格力的芯片公司。

格力只有好空调，这是大部分消费者对格力的认知，空调质量越好越是强化这种认知。这次参观工厂，看到格力其实做了非常多的生活电器类产品，包括冰箱、洗衣机、扫地机、净水器、电饭煲等常见的生活电器、居然还有帐篷空调、美容仪、冲牙器等这种目前比较小众的家电产品，质量都非常好。

也许有人拿着财报数据来质疑：格力做小家电也不是一两天的事了，好像市场规模没有太大的增长。我觉得可能有2个原因，第一是格力一直在小家电这一块打磨产品，在渠道推广上并没有完全发力，第二是“好空调格力造”的消费者心智太强了。

格力目前最迫切的任务是将“好空调格力造”的消费者心智模式切换成“好电器格力造”。因此，格力专卖店改名升级为了董明珠健康家，其核心目的是通过场景化体验、数据可视化、智能交互三大手段，集中展示冰箱、洗衣机、净水器等全屋健康家电，为消费者提供一站式健康家居解决方案，助力公司从空调向全品类家电品牌拓展，推动多元化战略落地。

进展和效果怎么样昵，还真不错，目前已经完成超600家门店升级，2025年计划完成3000家门店改造。线下门店非空调品类销售增势明显，过去3～4个月同比增长超过20%。更多更详细的数据可以参考官方发布的本次调研沟通会议纪要。

因此，格力的多元化，我们需要更有耐心一点。

③格力的企业文化很难培养出优秀的接班人，董事长董明珠太“霸道”。这些其实都是被自媒体带出来的风向，作为一个理性人，需具备独立思考之精神，不能被各类媒体的观点带偏甚至以此作为投资依据，最好的策略是多关注企业在做什么、做了什么，而不是他们在说什么或说了什么，非常建议有条件的投资者可以到工厂去实地调研考察，格力也会非常欢迎。

以上种种偏见形成的原因是多方面的，但是媒体对与格力相关信息进行的过分解读或误读，加深了市场对格力的偏见或误解，如董明珠的某次发言或某句话，往往都会被有意放大或被断章取义之后在互联网上传播。

在网络上，针对格力的名誉权侵权行为时常发生，2024年1月至2025年5月间，就有15人因在网络上诽谤格力高管和企业被罚款和拘留等行政处罚。例如，2025年1月，李某某等5人及账号“许韬de微博”因造谣“董明珠被停职”被行政处罚及禁言。为何媒体和舆论总是格外“照顾”格力，除了引流，背后会不会还有商战剧中惯用的套路和手段昵？

2、真实是格力的文化底色

一家企业如同一个人，不仅有属于自己的性格特征，也有独一无二的文化底色。我对格力文化的第一印象是“真实”，“真”是因为格力一直在践行和深化“四真理念”，即“真学、真懂、真信、真用”，强调对自主创新的深刻理解和实践；实是指格力从上到下崇尚的是“实”文化，格力不仅将“少说空话，多干实事”写在企业文化的基因之中，同时也将实事求是、求真务实的态度贯穿于公司战略、市场经营、工作作风以及员工行为之中。

很多人都知道，格力的空调在用材上是很实在的，所用的铜管重量比其他竞品都要重。格力对质量的把控非常严格，对于生产的零部件别家常规的做法都是抽样检查，但格力是全检。在与格力管理层和同事的沟通过程中，我感受到的是坦诚和真实，对于提出的问题，说真话不避讳。

同时，参观过程中我也注意到一些小的细节，让我非常敬佩。比如，我们每到一个工厂参观，格力的同事和领导总是提前在门口迎接，非常重视和热情，对于很小白的问题，讲解的非常耐心；尤其让我印象深刻的是，在参观工厂过程中，格力为我们每个人准备了由格力净水机自制的小瓶纯净水，可能是担心水喝完了，有同事还不厌其烦的走到每个人的身边来询问是否需要再来一瓶水，这些小到不能再小的工作细节，恰恰也是格力企业文化的一种体现。

3、利润之上的追求做时代推动者

市场流传这样一个段子：“别人做芯片股价马上涨，格力做芯片股价却下跌，因为格力是真干！”

格力造芯的梦想早已有之，而真正的技术突破是从2022年开始，正式启动了第三代半导体（碳化硅/SiC）芯片工厂建设，2023年12月实现产品通线，仅用388天建成投产，创下行业最快纪录。

芯片产业分为设计、制造和封装，格力的芯片工厂主要从事的是第三代半导体芯片的制造和封装。那么，什么是第三代半导体芯片？这里先简单科普一下半导体和芯片相关的知识。

首先，半导体是介于导电和不导电之间的材料，比如铜是导体，橡胶是绝缘体，而硅则是半导体，其核心特点是导电性能通过加入杂质或外界条件（如温度、光照）灵活控制。半导体就像电子世界的乐高，是现代科技的基石，几乎所有的电子设备都离不开它。

芯片则是电子设备的大脑，芯片内部是密密麻麻的电路，由晶体管、电阻、电容等元件组成，通过设计组合实现不同功能。芯片按应用场景的不同又可分为：消费级芯片，如手机，电脑芯片；工业级芯片，如工业机器人；车规级芯片，如汽车芯片；航天级芯片，如卫星芯片。

半导体是制造芯片的材料，不同代的半导体就像是人类从“盖茅草房”到“建摩天大楼”的技术升级，每一代解决不同问题，每一代技术需求的变化，导致材料的变化，从而产生了第一代、第二代、第三代半导体的分代发展。

第三代半导体芯片与大众熟悉的芯片代工龙头台积电的芯片有哪些不同昵，可以这么来简单理解。

①拿造房子来比喻，台积电的芯片大部分使用传统材料硅，就像用木头造房子，适合日常消费电子产品，如iPhone手机中的芯片，英伟达的CPU/GPU芯片，性能强但怕高温，不适用高压场景，但适合大规模生产；而第三代半导体使用的是新材料碳化硅，就像使用的“钢筋混凝土”造房子，更耐高温、高压、适合干重活，如快充、新能源电动车等，但成本高。

②从制造工艺来看，第三代半导体，生产工艺也不简单，且材料难做，如碳化硅要像“炼钢”一样高温提纯，良率低（容易废品），所以贵。

简而言之，第三代半导体是材料革命，台积电和中芯国际是制造工艺的竞争，两者解决不同的问题。用通俗的比喻来说，第三代半导体芯片是“高性能卡车”，能拉重物（耐高压/高温），但产量低、价格贵，适合特殊场景，如新能源、5G等；台积电的芯片是”豪华跑车“，跑的快（高性能），但怕高温，适合日用的消费电子产品，如手机，电脑等。

作为投资者可能比较关注格力的芯片工厂能够带来多大的价值。目前格力半导体业务收入并没有在财务报表中单独列出，包含在工业制品板块当中。

虽然短期来看，芯片对格力每年2000多亿的总营收贡献有限，但长周期来看，由于格力芯片主要应用于家用空调、新能源汽车、光伏等领域，而车规级芯片的国产替代逻辑留给格力芯片巨大的想象空间。据2021中国汽车论坛上中国汽车工业协会专家介绍，我国车规芯片自给率不足5%；2024年我国新能源乘用车全球市场份额达70%，但车规级芯片自给率仅提升到10%，仍处于较低水平。

车规级芯片不同于消费级芯片，要求非常高，需要通过相应的汽车行业标准来保证。例如，业内熟悉的IATF 16949质量管理体系，主要针对芯片的生产制造环节。IATF 16949认证的目的是建立客户对供应商系统以及流程能力的信任。在芯片供应链上，晶圆制造厂和封装测试厂都须通过IATF 16949认证，如果没有通过IATF 16949认证，则由该晶圆厂或封测厂生产出来的产品，都不太可能供货给一级供应商，也没有机会供货给车厂。格力的车规级芯片目前已通过IATF 16949认证。

真正让我惊叹的不是格力造芯这件事，而是造芯过程中格力体现出来的自主创新能力，包括生产流程自主设计、核心工艺自主掌控、关键设备自主制造、质量标准自主制定等，是亚洲第一座实现了生产流程全自动化的第三代半导体芯片工厂，目前设备的国产化率达到70%以上。格力不仅自己造芯片，还能赋能其他造芯片的企业，比如格力自主设计建造了半导体行业的首座超级能源站，目前已作为标杆技术进行对外输出，拓展B端市场。

在格力，这种让人惊叹的事还不少。在全球举办的历史最长、规模最大的2025年日内瓦国际发明展上，格力与西门子、海德汉等众多机床顶级厂家硬碰硬，捧回了机床届的发明金奖，惊叹了全世界。很难想象一家做空调出生的企业能自主研发出高精尖的数控机床:高速双五轴龙门加工中心。

对于格力来说，没有这种机床也不会对业务有任何影响，格力生产的空调构件用普通的五轴机床足以加工，双五轴龙门加工中心的主要作用是对一些大型的曲面复杂的零部件进行精密加工，一般都是用于航空航天等领域的异形结构构件，虽然格力的业务用不上，但是在我们的新能源汽车、大型火箭整流罩以及高铁等领域是非常重要的利器。

企业的能力越大，责任越大，在保证企业自身发展的同时，还不忘社会责任，这种利润之上的追求让格力当之无愧成为时代的推动者！

说完了感受，接下来再次聊一聊投资者比较关注的几个问题。

关于多元化，上面其实聊了不少，格力非空调之外的营收能不能持续稳定的增长起来，我们只需要关注几个重点，第一非空调产品的家电品类非常丰富，产能也足够，产品的质量与空调质量是同一套标准，目前的关键是如何触达消费者，如何改变格力只有好空调的消费者心智，这也正是格力目前的重点工作；第二，；格力是否在做对的事情，把对的事情做好，结果自然就会来了。

很多投资者也一直也比较关注格力海外业务的拓展情况，借这次机会与管理层进行了交流，按照我的理解分享几个重点：格力的海外战略与其他家电巨头存在明显的差异，这与公司的核心文化有关，格力一直强调自主可控，包括渠道可控和技术可控，所以格力的出海战略依托于“自主品牌出海”，自主品牌目前占出口总额已超过70%。

另外，考虑到海外的经营风险，格力对海外本土建厂比较谨慎，并不追求短期的规模，而是希望通过质量口碑，稳扎稳打，逐步渗透，从而实现高质量的增长。根据格力官方给的数据，越是对空调要求严格的地区，格力的市占率越高，反之则越低。例如在巴西，格力空调是最受欢迎的品牌。从最近几年数据来看，格力的海外营收增长速度正稳步提升。

所以，相信格力在海外的增长虽然不够快但却是稳定的、可持续的，有质量的，如海外的毛利和净利率一直在稳步提。

关于分红，投资者关注比较多的是稳定性，这一点我觉得是最不需要担心的，从历史上看，格力是少有的分红慷慨大方、持续稳定的上市公司之一，这次沟通会上管理层表示会尽量保持格力分红的稳定性和可持续性，同是也会考虑积极推动每年常态化的2次分红。

拉长时间周期看，最近10年格力的分红率在58%左右，这个数字大概率能保持下去；最近10年的每股收益（EPS）增速约12%，每年的EPS+股息差不多15%，16%左右，匹配到格力的估值至少要给到10倍以上，目前仍然非常低估！在当前低利率环境下，像格力这种下有股息保底，上有估值修复的标的，实在是不太多了，我的后续计划是择机加仓。

另外，推荐一款本人亲自体验过的由格力生产的超级实用小家电产品，如下图所示的格力超声波清洗机，对于戴眼镜的同学非常有必要配置一部，一分钟就能帮您把眼镜无死角的清洗干净，就我个人的使用体验来说非常不错，同时这款产品还能清洗珠宝首饰，化妆工具等。

最后，感谢格力和雪球精心组织；感谢格力领导和同事们的热情款待，你们的真诚和务实让我们对格力有了更深入和更全面的了解；同时感谢雪球同事们的辛苦工作，无惧台风，风雨兼程，圆满完成活动！

以上内容仅为投研交流之用，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎！

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