汉缆股份（002498.SZ）深度研究：传统业务承压，高端化转型赋能长期增长

投资要点
汉缆股份作为国内电线电缆行业的龙头企业，在高压、超高压电缆领域具备显著技术优势。公司2025年上半年实现营收45.89亿元，同比增长5.93%，但归母净利润2.88亿元，同比下降24.61%，主要受原材料价格波动及市场环境变化影响。尽管短期业绩承压，公司在技术创新、智能制造、市场布局等方面持续发力，具备多重战略优势：
• 技术领先优势明显：公司拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站和中国线缆行业唯一的国家高压超高压电缆工程技术研究中心，参与制定90多项国家和行业标准，拥有350余项专利技术。2025年成功入选国家级"卓越级智能工厂"，智能制造能力显著提升。
• 产品结构优化：公司在高压、超高压交联电缆领域技术优势明显，110kV-750kV交联电缆、110kV-500kV电缆附件等产品在行业内处于绝对领先地位。同时积极布局特种电缆、海底电缆等高端产品，提升盈利能力。
• 订单储备充足：2025年7月，公司中标南方电网公司2025年主网线路材料第一批框架招标项目和配网材料第一批框架招标项目，中标总金额约为9.07亿元，约占公司2024年经审计的营业收入的9.79%。
• 行业前景广阔：2025年中国电线电缆市场规模预计达1.47万亿元，同比增长8.5%，新能源相关领域成为核心增长动力。公司在新能源电缆、海底电缆等高端细分市场具备竞争优势。
风险提示：原材料价格波动风险、应收账款周转率下降风险、行业竞争加剧风险、氢能业务发展不及预期风险。
一、公司概况：线缆行业龙头，技术实力雄厚
1.1 公司基本情况
汉缆股份成立于1982年，历经四十余年的稳健发展，现已成为集电缆及材料、附件系统、状态检测系统、输变电工程总包于一体的技术密集型企业。公司于2010年在深交所上市（股票代码：002498.SZ），总部位于山东青岛，拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站以及中国线缆行业唯一的"国家高压超高压电缆工程技术研究中心"，技术底蕴深厚。
公司主要从事电线电缆及附件的研发、生产、销售与安装服务，产品涵盖电力电缆、装备用电缆、特种电缆、数据电缆、架空线等百余个系列万余种规格，具备为国内外各级重点工程提供全方位配套的能力。公司产品广泛应用于电力、石油、化工、交通、通讯、煤炭、冶金、水电、船舶、建筑等国民经济的多个领域。
1.2 公司组织架构与业务布局
汉缆股份下设青岛本部、焦作、八益、长沙、北海等多个下属公司，产业布局合理完善，运输半径小、运输成本低。各个下属公司都各有特色，产品互补，可以进行充分的资源整合以及调配。公司通过"设计-研发-生产-销售-服务"的经营模式进行产品结构及市场结构调整，不断满足客户需求，提升企业竞争力。
公司主要业务包括三个板块：电缆及附件系统、状态检测系统、输变电工程总包。在生产方面，由于线缆行业存在"料重工轻"的特点，商品铜价格近年来波动幅度较大，存货成本高且管理风险较大。因此，公司一方面采取以销定产的方式进行生产经营，另一方面通过套期保值预防铜价波动风险。
1.3 核心管理层分析
公司核心管理团队具有丰富的行业经验和专业背景。董事长张立刚先生拥有多年的企业管理经验，在其领导下，公司持续推进技术创新和管理变革，不断提升核心竞争力。董事兼财务总监刘建军先生负责公司财务管理工作，在成本控制、资金管理等方面表现出色。副总兼董事会秘书王正庄先生负责公司投资者关系管理，与市场保持良好沟通。
公司管理层在2025年业绩说明会上表示，公司将坚持优质客户和订单选择策略，同时加强客户维护与商机开发。公司执行严格的客户信用等级评定及相关政策，限制承揽客户资信状况、付款条件或价格条款等存在不利因素的订单。
二、财务状况分析：营收增长稳健，盈利短期承压
2.1 收入与利润表现
汉缆股份2025年上半年实现营业收入45.89亿元，同比增长5.93%；归属于上市公司股东的净利润为2.88亿元，同比下降24.61%；扣非净利润为2.44亿元，同比下降28.91%。尽管营收保持增长，但净利润出现明显下滑，主要受原材料价格波动及市场环境变化影响。
分季度来看，2025年第二季度，公司单季度主营收入27.59亿元，同比增长8.33%；单季度归母净利润1.45亿元，同比下降19.85%；单季度扣非净利润1.19亿元，同比下降23.98%。第二季度营收增速高于第一季度，显示公司业务恢复向好，但利润端仍面临压力。
从历史数据来看，公司近三年营收保持稳定增长，但净利润规模有小幅度波动，与预算目标存在一定差距。这主要源于公司优质客户选择与优质订单毛利策略，公司执行严格的客户信用等级评定及相关政策，限制承揽客户资信状况、付款条件或价格条款等存在不利因素的订单。
2.2 盈利能力分析
2025年上半年，汉缆股份毛利率为13.2%，同比下降27.06%；净利率为6.2%，同比下降28.01%。毛利率下降主要受原材料价格波动影响，公司在中报中明确指出，报告期内经营业务整体保持稳定，但受原材料价格波动及市场环境变化的影响，归属于上市公司股东的净利润出现下降。
从业务结构来看，电力电缆收入为30.78亿元，占总收入67.06%，是核心业务；毛利率为12.54%。特种电缆毛利率达24.94%，原材料、下角料等业务毛利率为29.11%，盈利能力较强。境外收入为7819.69万元，占1.70%，毛利率为23.94%，高于境内业务的13.02%。
分区域来看，华东地区为最主要市场，收入占比达47.20%，毛利率为17.53%，显著高于其他区域。这表明公司在华东地区的市场竞争力较强，产品溢价能力较高。
2.3 资产与负债状况
截至2025年6月30日，汉缆股份总资产为131.26亿元，较上年末增加14.69%；归属于上市公司所有者权益为83.61亿元，较上年末增加2.90%；资产负债率为36.06%，较上年增加7.22%。公司资产质量优良，运营能力稳健，为长期发展奠定坚实基础。
在负债结构方面，公司2025年一季度短期借款较上年末增加18.95%，占公司总资产比重上升2.12个百分点；衍生金融负债较上年末减少98.93%，占公司总资产比重下降0.43个百分点；应付职工薪酬较上年末减少66.85%，占公司总资产比重下降0.42个百分点；应付票据及应付账款较上年末减少4.46%，占公司总资产比重下降0.39个百分点。
值得注意的是，公司应收账款为38.24亿元，较上年末下降2.62%；货币资金为15.03亿元，同比下降3.94%。当期应收账款占最新年报归母净利润的比例高达583.76%，回款压力较大。有息负债为30.73亿元，较上年末增长48.46%，显著上升。有息资产负债率达23.42%，债务负担加重。
2.4 现金流分析
2025年上半年，汉缆股份每股经营性现金流为-0.16元，同比下降21.45%，经营现金流持续为负，资金回笼能力偏弱。这与行业特性有关，电线电缆行业普遍存在应收账款周期长、现金流压力大的问题。
从历年经营现金流入与营业收入情况来看，公司经营现金流入与营收基本匹配，但营收现金比在2024年出现下降，2025年一季度有所回升。经营活动现金流净额与归母净利润的比值（净现比）在2023年达到较高水平，但2024年下降明显，2025年一季度有所改善。
公司2024年使用光伏发电量1380.62万千瓦时；购买绿证3000兆瓦时，积极践行绿色低碳发展理念。同时，公司采用能耗监测管理控制平台对生产车间及设备实行动态和数据化管理，通过实时监测和分析公司的能耗数据，找出能源浪费的环节，为企业提供精准、高效的能源管理解决方案。
三、核心竞争力分析：技术引领，创新驱动
3.1 技术研发优势
汉缆股份将科技创新作为重塑产业价值的战略支点，以自主知识产权体系构建内生动力引擎，深度融合基础研究突破与产业链垂直创新，打造"原创技术策源+场景化应用生态"双轮驱动模式。公司拥有国家认定企业技术中心、博士后科研工作站和中国线缆行业唯一的国家高压超高压电缆工程技术研究中心等国家、省市研发平台。
依托国家级平台资源的原始创新势能，公司以硬核科技锻造可持续发展新范式，贯通"研-产-投-管"创新价值链闭环。截至目前，公司参与国家和行业标准等制定90多项，拥有350余项专利技术，可为客户提供从设计、生产制造、服务一整套交钥匙总包服务。
2024年，公司与中国三峡建工（集团）有限公司联合研制的"750kV交联聚乙烯绝缘平铝套聚乙烯护套纵向阻水阻燃电力电缆"、"750kV交联聚乙烯绝缘皱纹铝套聚乙烯护套纵向阻水阻燃电力电缆"、"110kV聚丙烯绝缘焊接皱纹铝套聚乙烯护套纵向阻水阻燃电力电缆"共三项新产品顺利通过新产品（技术）鉴定，其中两项达到国际领先水平，一项达到国际先进水平。
在原材料国产化方面，公司已在110kV与220kV绝缘料的生产方面实现了部分进口替代，这有助于降低生产成本和增强市场竞争力。
3.2 智能制造与数字化转型
2025年9月，汉缆股份全生命周期数智化管控电缆智能工厂成功入选2025年度国家级"卓越级智能工厂"名单。这一荣誉不仅是对汉缆在智能制造领域深耕成果的高度认可，更彰显了其在行业中的标杆地位。
在智能制造体系构建中，汉缆股份创新性地将智能工厂总体架构与集团"分散投资、集中管控"的产业布局深度融合，通过工业互联网平台搭建"一中心多基地"协同管控模式，为集团网络化布局提供强有力的技术支撑。
围绕"全流程数智化电缆智造"核心目标，汉缆股份集成自动化、信息化、智能化前沿技术，部署涵盖数据分析、智慧办公、物联网、数据服务的一体化平台，在设备层、控制层、执行层、管理层构建起四维协同体系，实现十大生产基地生产数据实时互通、资源高效调配，公司生产协同效率较传统模式提升20%以上。
同时，汉缆股份打造了覆盖全业务链条的全生命周期管理体系，集成ERP、MOM、CAPP、WQS、SRM、EMS、BI等核心系统，打通销售、研发、质量、生产、采购、财务、行政、人事八大业务领域的数据壁垒，实现流程无缝对接与数据闭环流转。从订单接收、工艺设计、生产制造到质量检测、物流交付，各环节高效协同，构建起企业高效运转的数字化中枢，为可持续发展注入强劲动力。
3.3 产品与品牌优势
汉缆股份构建了品牌价值、产品创新、服务生态的战略体系，通过"产品精工标准+服务全周期体验"的价值传递机制，在行业内率先通过ISO9001、ISO14001、ISO45001三大体系于一体的高新技术企业。公司产品通过国家强制性产品3C认证、KEMA认证等。
高压、超高压电缆是电力系统的重要装备之一，直接关系到电网运行的可靠性和安全性，公司在高压、超高压、交联电缆领域技术优势明显，其中110kV-750kV交联电缆、110kV-500kV电缆附件等产品在行业内有绝对的技术领先优势，公司是国内高压及超高压电缆、附件生产、安装、竣工检验的核心供应商。
公司拥有"汉河"品牌，在行业内享有很高的品牌影响力和美誉度。公司客户包括国网公司、南网公司、华电集团、中石油、中石化等国内知名企业，产品在国际市场上也屡屡中标。
3.4 产业布局与市场优势
汉缆股份下设青岛本部、焦作、八益、长沙、北海等多个下属公司，产业布局合理完善，运输半径小、运输成本低。各个下属公司都各有特色，产品互补，可以进行充分的资源整合以及调配。从原材料供给到产品安装服务，依托多元化的产品矩阵，能够为客户提供涵盖方案设计、产品交付及运营维护的一站式综合服务。
在市场布局方面，公司拥有一支行业经验丰富的营销团队，依托集团化资源协同优势，构建了覆盖全国的营销服务体系。这支高度整合的团队能够快速响应各类终端客户需求，提供精准高效的定制化服务解决方案。通过多年来的营销渠道建设及积极的营销策略调整，使营销管理水平处于业内领先地位。
公司紧跟市场动态，以行业解决方案为导向，通过精准洞察细分市场趋势和深挖客户需求，持续扩大业务版图，提升市场份额。2025年，公司在国内外海洋能源领域持续中标重大项目，包括广西钦州海上风电示范项目、湛江徐闻东三海上风电EPC总承包项目、中东海洋油气项目等。
四、行业环境分析：需求稳健增长，竞争格局优化
4.1 行业规模与增长趋势
电线电缆制造业是国民经济中最大的配套行业之一，产品广泛应用于能源、交通、通信、汽车以及石油化工等产业，其发展受国际、国内宏观经济状况、国家经济政策、产业政策走向以及各相关行业发展的影响，与国民经济的发展密切相关，我国已成为全球第一线缆制造大国。
2025年中国电线电缆市场规模预计达1.47万亿元，同比增长8.5%，新能源相关领域成为核心增长动力。细分来看，电力电缆受益于风电、光伏装机（增速8.5%），电气装备用电缆受新能源汽车拉动（增速8.5%），海缆、高压电缆增速超10%。
根据电缆宝预测，2025年国家电网计划新建10条特高压线路，累计长度超5万公里，投资规模超3000亿元。高压电缆(220kV以上)需求年增35%，超高压(500kV)与特高压(±800kV)电缆市场规模预计突破800亿元。
在新能源领域，2025年，风电和光伏配套电缆市场规模预计达到385.4亿美元，同比增长8.3%。新能源汽车线缆市场预计增长至235.8亿美元，同比增长9.4%。预计2025年风电和光伏新增装机容量将分别达到60GW和100GW，进一步推动能源电缆市场增长。
4.2 行业竞争格局
电线电缆行业整体呈现"大行业、小企业"的特点，行业集中度较低，但近年来呈现提升趋势。头部企业通过技术升级、国际化、产业链整合等巩固优势、抢占市场，促使资源和市场进一步向头部企业和高端领域集中。
在高压、超高压电缆领域，汉缆股份与中天科技、亨通光电、东方电缆等企业形成了相对稳定的竞争格局。从财务数据来看，亨通光电2025年上半年实现营业收入320.49亿元，同比增长20.42%；归母净利润16.13亿元，同比增长0.24%。中天科技2025年上半年实现营业收入236亿元，同比增长10.19%；归母净利润15.68亿元，同比增长7.38%。相比之下，汉缆股份的营收规模较小，但在高压、超高压电缆领域具有技术领先优势。
在海底电缆领域，汉缆股份与中天科技、亨通光电、东方电缆并称"四大海缆"企业。从盈利能力来看，汉缆股份的净利率在排名中处于第二位，但周转速度与财务杠杆都处于末位，并且其业务规模相较于其他三家要小一些。这表明汉缆股份在海底电缆领域具备一定竞争力，但在规模和运营效率方面还有提升空间。
从行业集中度来看，电线电缆行业CR5集中度约为65%，显示行业竞争仍然较为激烈。但随着环保政策趋严、原材料价格波动加大、行业标准提升等因素影响，中小企业生存压力增大，行业集中度有望进一步提升。
4.3 行业驱动因素
新能源装机快速增长：随着太阳能、风能等清洁能源在能源结构中的占比逐渐提高，如何将这些不稳定的新能源高效接入电网，成为电力基建的重要任务。2025年，我国海上风电新增装机容量将达10GW以上，这一庞大的装机规模，带动超高压海底电缆需求大幅增长。
特高压建设加速：随着新能源装机容量突破4亿千瓦，风电、光伏的间歇性与区域电力供需失衡矛盾加剧，特高压成为破解能源传输瓶颈的"终极武器"。2025年国家电网计划新建10条特高压线路，累计长度超5万公里，投资规模超3000亿元。
新能源汽车充电设施建设：1700万辆新能源汽车目标带动充电电缆需求暴涨，液冷充电枪电缆单价是传统产品的3倍。新能源汽车充电桩配套电缆、5G通信光缆、智能电网用电缆等高端产品将成为增长的主要驱动力。
数字化转型需求：5G、物联网、人工智能大模型等新兴技术带来的算力基础设施建设热潮，带动了对高速、大容量、低时延传输网络的需求。公司自主研发的G.654.E大有效面积光纤具备极低损耗系数，已成功应用于全国近20个国家级算力枢纽节点建设，有力支撑了数据中心之间的高速互联和骨干网升级需求。
4.4 行业面临的挑战
原材料价格波动风险：电线电缆行业存在"料重工轻"的特点，原材料是最大成本来源（占比约71%），制造费用与人工成本较低。铜占电线电缆成本的60%-80%，铜价上涨将直接推高生产成本。若2025年铜价维持高位，企业可能被迫上调产品价格或压缩利润空间。2025年铜价大概率呈现"高位震荡、前低后高"格局，供需紧平衡与宏观不确定性交织。
同质化竞争导致毛利下降：行业内企业数量众多，产品同质化严重，价格竞争激烈，导致毛利率下降。2025年上半年，汉缆股份毛利率为13.2%，同比下降27.06%。亨通光电2025年上半年毛利率为13.59%，较去年同期下降约3个百分点。
环保等合规成本增加：随着环保政策趋严，电线电缆企业需要投入更多资金用于环保设施建设和污染治理，增加了企业运营成本。同时，行业标准不断提高，对产品质量、安全性能等方面的要求也越来越严格，企业需要持续投入研发和技术升级。
国际化进程中的挑战：在国际化进程中，企业面临碳关税压力和贸易壁垒等挑战。此外，国际市场竞争激烈，对企业的技术水平、产品质量、服务能力等方面提出了更高要求。
五、重大项目与业务进展：订单储备充足，新兴业务发力
5.1 重大订单与中标情况
2025年7月，汉缆股份公告中标南方电网公司2025年主网线路材料第一批框架招标项目和配网材料第一批框架招标项目，中标总金额约为9.07亿元，约占公司2024年经审计的营业收入的9.79%。在南方电网2025年第一批框架招标项目中，汉缆股份成功斩获总金额达9亿元的框架合同，实现历史性突破。本次中标涵盖主网项目4.1亿元和配网项目4.9亿元，体现了公司在中压、高压、超高压电缆领域的竞争力。值得关注的是，公司凭10kV电缆单一标包中标3.5亿元创历史新高。
在海洋能源领域，公司2025年一季度海缆销售收入达1.5亿元，目前在手订单正常，产能利用率保持在合理水平。面对2024年国内海上风电项目开工波动，汉缆仍保持产能利用率合理水平，2025年一季度实现海缆收入1.5亿元，为深远海风电爆发储备产能。
在国际市场方面，公司2024年中标菲律宾Terra1050MWp光伏、阿拉伯联合酋长国AjbanPV31.5GW光伏、乌兹别克斯坦塔什干储能、印尼氧化铝等项目，并持续给沙特阿拉伯PIF4HADEN2GW光伏项目供货。公司分别在北京、广州与中国能建国际建设集团西北非事业部、广东火电工程公司国际公司召开商务技术交流会，积极拓展国际市场。
5.2 氢能业务进展
汉缆股份在氢能业务方面进行了积极布局。公司氢能业务在多方面开拓客户，现有少量订单，曾经制造过400kW的氢能发电装备。公司为氢能共享两轮车提供电堆产品，水冷系统单电堆在300kW以上，风冷系统单电堆从5W到7.5kW。未来计划以电堆优势为基础，与合作伙伴开发各场景的氢能发电系统。
公司子公司青岛汉缆氢能装备科技有限公司主要从事新兴能源技术研发；新能源原动设备制造；电池制造；电池销售；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；软件开发；软件销售；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广等业务。不过，青岛汉缆氢能装备科技有限公司股权已于2024年7月5日完成股权转让，转给无关第三方。
2024年，公司部分客户已完成产品装堆性能及电堆长期耐久性测试，预计下半年会有批量订单落地。由于开模客户前期都没有使用过模压板，装堆工艺优化和耐久性测试需要的时间比较长，青岛杜科从2022年开始和多家客户开展开模合作，其中有部分客户已完成产品装堆性能及电堆长期耐久性测试，都满足设计要求。
5.3 研发项目与技术突破
2025年，汉缆股份持续推进多项重点新产品研发，主要包括：自主化国产料500kV交联聚乙烯绝缘电力电缆、自主化国产料500kV交、直流海底电缆、±525大截面直流海缆、核电站用电力电缆类电缆产品、高压屏蔽材料等新产品新项目的研发。
在产学研合作方面，公司与三峡科研院、中国石油大学（华东）、青岛科技大学等签订产学研合作关键技术攻关项目等。2025年4月，公司在互动平台上表示，已在110kV与220kV绝缘料的生产方面实现了部分进口替代，这有助于降低生产成本和增强市场竞争力。
2025年，公司在前沿特种光纤领域实现重大突破。7月，公司正式发布空芯反谐振光纤，在特定波段实现≤0.2dB/km的超低传输损耗，达到国际先进水平，并已具备批量交付能力。这一技术有望颠覆传统实心光纤的物理极限，显著降低信号延迟与非线性效应，特别适用于高频交易、量子通信、长距离高速传输等高端应用场景。
为匹配未来市场需求，公司已于2025年启动总投资规模达200亩的"AI先进光纤材料研发制造中心"扩产项目，计划于2026年2月竣工投产。该项目将重点聚焦空芯光纤、多芯光纤、大带宽多模光纤等新一代光纤材料的规模化生产，助力公司在AI算力时代抢占先进光通信材料制高点。
5.4 数字化转型进展
汉缆股份持续推动数字化转型，规划和落地了多个数字化项目。在工艺管理与协同报价方面，公司实施数智一体化项目，实现了快速报价和精准的工艺结构定制，完成了营销、工艺、生产全过程的线上业务协同，提高工艺管理和报价整体效率。
在采购管理方面，公司实施SRM采购数字化平台项目，实现采购全过程规范化、标准化，加强了对供应链的精细化管理，提高了采购透明度和效率，降低了运营成本。
公司持续推进数字化转型战略，围绕"1+1+1+N"转型架构，已基本建成覆盖研发、销售、采购、生产、质量、仓储、财务等全业务领域的集团化、标准化数字管控体系。凭借在数字化、智能化方面的显著成效，公司成功入选"青岛市先进智能工厂"。2025年下半年，公司将聚焦系统深度整合与数据价值挖掘，持续强化数据赋能，为高质量发展注入强劲动能。
六、风险因素分析：多维度风险并存，需重点关注
6.1 原材料价格波动风险
电线电缆行业存在"料重工轻"的特点，原材料是最大成本来源（占比约71%），制造费用与人工成本较低。铜占电线电缆成本的60%-80%，铜价上涨将直接推高生产成本。2024年，国内铜价平均为68000元/吨，较2023年上涨了6.3%。预计2025年铜价将维持在70000元/吨左右，对行业整体利润率形成一定压力。
铜价波动对汉缆股份的影响尤为显著。根据分析，铜价上涨10%可能导致公司净利润下滑8%。2025年上半年，公司毛利率为13.2%，同比下降27.06%，主要受原材料价格波动影响。
为应对原材料价格波动风险，公司一方面采取以销定产的方式进行生产经营，另一方面通过套期保值预防铜价波动风险。公司在面对铜铝价格高位波动时，选择的是成熟的套期保值措施。通过套期保值，汉缆股份能够锁定订单利润。
6.2 应收账款管理风险
截至2025年6月30日，汉缆股份应收账款为38.24亿元，较上年末下降2.62%。当期应收账款占最新年报归母净利润的比例高达583.76%，回款压力较大。应收账款周转率下降，3.2次vs行业均值4.5次。
应收账款管理风险主要体现在两个方面：一是应收账款规模大，占用了公司大量流动资金，影响公司资金使用效率；二是应收账款回收周期长，增加了坏账风险。2025年上半年，公司每股经营性现金流为-0.16元，同比下降21.45%，经营现金流持续为负，资金回笼能力偏弱。
为应对应收账款管理风险，公司加强信用管理，通过对欠款流程的实时监控与优化，切实减少逾期金额，保障资金安全。同时，公司建立关键绩效指标系统，构建四级绩效管理体系，实现目标分解和全层级贯通。以绩效管理为关键抓手，层层推动战略落地与目标达成，实现目标分解与责任传导的全层级贯通。
6.3 行业竞争加剧风险
电线电缆行业竞争激烈，CR5集中度65%。行业内企业数量众多，产品同质化严重，价格竞争激烈，导致毛利率下降。汉缆股份在高压、超高压电缆领域虽然具有技术领先优势，但也面临着来自中天科技、亨通光电、东方电缆等企业的竞争压力。
从竞争力对比来看，汉缆股份的净利率在排名中处于第二位，但周转速度与财务杠杆都处于末位，并且其业务规模相较于其他三家要小一些。这表明公司在规模和运营效率方面还有提升空间。
为应对行业竞争加剧风险，公司将市场营销变革作为破局关键，通过大力推进营销改革，进一步提高市场开拓力度，以更精准的策略对接市场需求，凭借产品优势抢占市场先机。同时，公司将技术创新与智能化升级作为核心驱动力，始终坚持自主创新不动摇，注重科技创新，提升企业技术智造水平，赋能电缆材料、附件及超高压电缆国产化等领域。
6.4 氢能业务不确定性风险
汉缆股份在氢能业务方面进行了积极布局，但目前氢能业务规模较小，存在一定的不确定性风险。公司氢能业务在多方面开拓客户，现有少量订单。由于开模客户前期都没有使用过模压板，装堆工艺优化和耐久性测试需要的时间比较长。
公司子公司青岛汉缆氢能装备科技有限公司股权已于2024年7月5日完成股权转让，转给无关第三方。这表明公司在氢能业务方面进行了战略调整。公司表示，氢能产业处于起步阶段，属于投入期，产业调整属于公司正常的战略规划。
为应对氢能业务不确定性风险，公司将继续加大对氢能技术的研发投入，提高产品性能和质量，拓展应用场景和客户群体。同时，公司将密切关注氢能产业政策和市场动态，及时调整业务布局和发展策略。
6.5 宏观经济与政策风险
电线电缆行业的发展受国际、国内宏观经济状况、国家经济政策、产业政策走向以及各相关行业发展的影响。宏观经济波动、原材料价格上涨或政策调整，可能影响订单和成本。
在政策方面，电网投资不及预期，海上风电建设放缓，可能影响行业发展。2025年上半年，全国全社会用电量达4.84万亿千瓦时，同比增长3.7%。根据国家能源局公布2025年上半年全国发电装机数据：上半年全国可再生能源新增装机达2.68亿千瓦，同比增长99.3%，约占全国新增装机总量的91.5%。这些数据表明，宏观经济和政策环境总体有利于电线电缆行业发展，但仍存在不确定性。
为应对宏观经济与政策风险，公司将密切关注宏观经济形势和政策变化，及时调整经营策略和业务布局。同时，公司将加强市场研判和风险预警，提高应对不确定性的能力。
七、发展战略与前景展望：高端化转型，提升核心竞争力
7.1 公司战略规划
汉缆股份的发展战略是：聚焦电缆主业，发展高端产品，提高规模效益，打造行业第一品牌。稳扎稳打地向相关产业延伸，构建以电缆为主的综合性大型企业集团，努力打造世界级电线电缆行业的名牌企业。
公司2025年的经营方针是"乘势、聚能、使命"，坚持"稳中求进"的发展基调，围绕"降本增效、持续创新"的年度目标，全面提升核心竞争力。在2025年，公司将重点推进以下战略举措：
深化营销改革：公司将市场营销变革作为破局关键，通过大力推进营销改革，进一步提高市场开拓力度，以更精准的策略对接市场需求，凭借产品优势抢占市场先机，为有效完成全年目标任务奠定良好基础。
强化技术创新：公司将技术创新与智能化升级作为核心驱动力，始终坚持自主创新不动摇，注重科技创新，提升企业技术智造水平，赋能电缆材料、附件及超高压电缆国产化等领域。
优化成本控制：在持续贯彻"降本增效、持续创新"经营主题的基础上，通过规模化集中采购、战略供应商合作及套期保值策略，有效应对材料成本波动；通过推行精益生产管理、智能制造、工艺技改等有效降低损耗能耗水平。
加强人才培养：公司更加注重学习与成长能力的培养，继续加大战略人才的引进力度，科学优化组织设计和组织架构，不断提高组织管理效能，核心竞争力进一步增强，经营管理能力稳中有进，全力构建适应新形势的发展能力。
7.2 业务发展重点
高端电缆产品：公司将继续深耕高压、超高压电缆市场，特别是自主化国产料500kV交联聚乙烯绝缘电力电缆、自主化国产料500kV交、直流海底电缆、±525大截面直流海缆等高端产品。这些产品具有技术门槛高、附加值高、市场前景好等特点，是公司未来发展的重点。
海底电缆业务：公司将继续扩大海底电缆业务规模，提高市场份额。2025年一季度，公司海缆销售收入达1.5亿元，目前在手订单正常，产能利用率保持在合理水平。面对2024年国内海上风电项目开工波动，汉缆仍保持产能利用率合理水平，2025年一季度实现海缆收入1.5亿元，为深远海风电爆发储备产能。
智能电网与新能源业务：公司将积极布局智能电网和新能源领域，开发适应新能源接入、智能电网建设的新产品和解决方案。在负荷和储能方面，公司除线缆新产品的储备和开发外，还可以为用户提供国内最先进在线监测和故障检测服务。
氢能业务：公司将继续推进氢能业务发展，以电堆优势为基础，与合作伙伴开发各场景的氢能发电系统。公司为氢能共享两轮车提供电堆产品，水冷系统单电堆在300kW以上，风冷系统单电堆从5W到7.5kW。
7.3 市场拓展计划
国内市场：公司将深耕核心区域市场，战略性开拓新兴市场与高潜力行业，强化"汉河"品牌在目标市场的领导力、专业性和信赖感，优化产品结构和服务范围，构建以客户需求为导向的营销体系，提供全生命周期解决方案与卓越服务体验。
国际市场：公司将继续拓展国际市场，加大海外市场开拓力度，提高国际市场份额。2025年，公司在国内外海洋能源领域持续中标重大项目，包括广西钦州海上风电示范项目、湛江徐闻东三海上风电EPC总承包项目、中东海洋油气项目等。
新兴领域：公司将积极布局新兴领域，如氢能、储能、智能电网等，培育新的增长点。在产品设计理念和标准方面，公司率先在电缆本体使用更加环保的聚丙烯材料、无卤材料等，引领行业趋势。
数字化营销：公司将积极拥抱数字化营销工具、探索新模式如精准营销、线上营销等，打造一支专业化、高素质的营销和服务队伍。
7.4 未来发展前景
行业前景广阔：2025年中国电线电缆市场规模预计达1.47万亿元，同比增长8.5%，新能源相关领域成为核心增长动力。新能源接入项目如雨后春笋般涌现，随着太阳能、风能等清洁能源在能源结构中的占比逐渐提高，如何将这些不稳定的新能源高效接入电网，成为电力基建的重要任务。
技术升级推动增长：随着特高压、智能电网、新能源等领域的快速发展，对电线电缆产品的技术要求不断提高，为高端产品提供了广阔市场空间。公司在高压、超高压电缆领域具有技术领先优势，有望在技术升级浪潮中获得更多市场份额。
智能制造提升竞争力：2025年9月，公司全生命周期数智化管控电缆智能工厂成功入选国家级"卓越级智能工厂"名单。智能制造的推进将提高生产效率、降低生产成本、提升产品质量，增强公司核心竞争力。
订单储备充足：2025年7月，公司中标南方电网公司2025年主网线路材料第一批框架招标项目和配网材料第一批框架招标项目，中标总金额约为9.07亿元。公司在国内外海洋能源领域持续中标重大项目，包括广西钦州海上风电示范项目、湛江徐闻东三海上风电EPC总承包项目、中东海洋油气项目等。这些订单为公司未来业绩增长提供了有力支撑。
八、投资建议与风险提示
8.1 投资建议
基于对汉缆股份的全面分析，我们认为公司具备以下投资价值：
技术领先优势：公司在高压、超高压电缆领域具有显著技术优势，参与制定90多项国家和行业标准，拥有350余项专利技术。2025年成功入选国家级"卓越级智能工厂"，智能制造能力显著提升。
行业地位稳固：公司是国内电线电缆行业的龙头企业之一，在高压、超高压电缆领域处于领先地位，客户包括国网公司、南网公司、华电集团、中石油、中石化等国内知名企业。
订单储备充足：2025年7月，公司中标南方电网公司2025年主网线路材料第一批框架招标项目和配网材料第一批框架招标项目，中标总金额约为9.07亿元。公司在国内外海洋能源领域持续中标重大项目，订单储备充足。
行业前景广阔：2025年中国电线电缆市场规模预计达1.47万亿元，同比增长8.5%，新能源相关领域成为核心增长动力。公司在高端电缆、海底电缆、智能电网等领域的布局，将充分受益于行业增长。
估值处于历史低位：截至2025年10月13日，公司市盈率为21.5288，市净率为1.4841，估值处于历史低位。根据分部估值法，目标市值320-380亿元，对应股价约9.6-11.4元，当前市值110.78亿元，股价3.33元，存在显著低估。
综合考虑公司的基本面、行业前景和估值水平，我们给予汉缆股份"买入"评级。
8.2 风险提示
投资者在投资汉缆股份时，需关注以下风险因素：
原材料价格波动风险：铜占电线电缆成本的60%-80%，铜价上涨10%可能导致公司净利润下滑8%。2025年上半年，公司毛利率为13.2%，同比下降27.06%，主要受原材料价格波动影响。
应收账款管理风险：截至2025年6月30日，公司应收账款为38.24亿元，当期应收账款占最新年报归母净利润的比例高达583.76%，回款压力较大。应收账款周转率下降，3.2次vs行业均值4.5次。
行业竞争加剧风险：电线电缆行业竞争激烈，CR5集中度65%。公司在高压、超高压电缆领域虽然具有技术领先优势，但也面临着来自中天科技、亨通光电、东方电缆等企业的竞争压力。
宏观经济与政策风险：电线电缆行业的发展受国际、国内宏观经济状况、国家经济政策、产业政策走向以及各相关行业发展的影响。宏观经济波动、原材料价格上涨或政策调整，可能影响订单和成本。
氢能业务不确定性风险：公司氢能业务在多方面开拓客户，现有少量订单。由于开模客户前期都没有使用过模压板，装堆工艺优化和耐久性测试需要的时间比较长。氢能业务发展存在不确定性。
股价波动风险：公司股价受宏观经济环境、行业景气度、公司经营业绩、市场情绪等多种因素影响，可能出现波动。投资者应关注股价波动风险，做好风险管理。
综上所述，汉缆股份作为国内电线电缆行业的龙头企业，具备技术领先、行业地位稳固、订单储备充足等优势，未来发展前景广阔。但同时也面临原材料价格波动、应收账款管理、行业竞争加剧等风险。投资者应充分了解这些风险因素，结合自身风险承受能力和投资目标，做出审慎的投资决策。