华阳集团英伟达光模块产业链价值重估

公司概况与研究背景

华阳集团（002906.SZ）作为国内汽车电子和精密压铸领域的龙头企业，在2025年面临着一个看似矛盾的局面：一方面，公司业绩保持稳健增长，前三季度营收87.91亿元，同比增长28.5%，归母净利润5.61亿元，同比增长20.8%；另一方面，公司股价却长期低迷，与业绩表现形成鲜明反差。特别是公司重要客户小米汽车销量大增，2025年预计交付超过40万辆，为公司带来新的增长动力，但市场似乎并未充分认可这一利好。

在汽车智能化和轻量化趋势加速的背景下，华阳集团正处于业务转型的关键期。公司主营业务涵盖汽车电子（占比约71-74%）和精密压铸（占比约24%）两大板块，在HUD、智能座舱、精密压铸等细分领域均占据领先地位。然而，行业竞争加剧、毛利率承压、产能扩张等多重因素交织，使得公司未来发展面临诸多不确定性。

本文将深入分析华阳集团的业务现状、增长驱动因素、市场机遇与风险挑战，重点评估小米汽车销量增长对公司业绩的实际贡献，并对公司2026-2027年的业绩趋势进行预测，为投资者提供全面的决策参考。

一、公司业务现状与竞争优势分析

1.1 财务表现：业绩增长强劲，盈利能力承压

华阳集团2025年前三季度的财务表现呈现出"增收不增利"的特征。公司实现营业收入87.91亿元，同比增长28.5%，其中第三季度单季营收34.80亿元，同比增长31.43%，环比增长23.34%，显示出强劲的增长势头。归母净利润5.61亿元，同比增长20.8%，但增速明显低于营收增速，反映出盈利能力面临压力。

从盈利能力指标来看，公司毛利率和净利率均有所下滑。2025年前三季度毛利率为18.90%，同比下降2.59个百分点；净利率为6.43%，同比下降0.42个百分点。第三季度毛利率为18.93%，同比下降2.13个百分点，环比下降0.57个百分点。毛利率下滑主要受两方面因素影响：一是产品结构变化，毛利率尚在爬坡的座舱域控等新产品占比提升；二是下游客户价格压力传导，行业竞争加剧导致产品价格承压。

从资产负债情况看，公司财务状况总体稳健。截至2025年9月30日，公司总资产131.97亿元，同比增长8.13%；归属于上市公司股东的所有者权益67.74亿元，同比增长4.91%。资产负债率为48.40%，虽较去年同期的43.77%有所上升，但仍低于行业平均水平52.1%，偿债压力可控。经营活动产生的现金流量净额5.34亿元，同比增长6.23%，显示公司具备良好的现金创造能力。

1.2 核心业务布局：汽车电子与精密压铸双轮驱动

华阳集团的业务结构以汽车电子为主导，精密压铸为重要支撑。2024年数据显示，汽车电子业务营收76.03亿元，占比74.85%，同比增长57.55%；精密压铸业务营收20.65亿元，占比20.33%，同比增长24.39%；其他业务占比不足5%。这种业务结构体现了公司在汽车智能化和轻量化两大趋势中的战略布局。

汽车电子业务是公司的核心增长引擎，主要包括智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域。产品涵盖座舱域控制器、液晶仪表、信息娱乐系统、抬头显示（HUD）、流媒体后视镜、电子外后视镜、车载显示屏、空调控制器、无线充电等，形成了完整的智能座舱产品线。2024年，公司HUD产品出货量突破100万套，车载手机无线充电产品出货超400万套，座舱域控产品出货量超30万套。

精密压铸业务聚焦汽车轻量化，主要为铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件及精密加工件的研发、生产和销售。产品广泛应用于汽车底盘系统、转向系统、发动机及变速箱、传动系统、智能钥匙、新能源三电系统等领域。值得关注的是，公司正将精密压铸技术延伸至光通信领域，为泰科、莫仕等客户提供光通讯模块零部件，间接供应英伟达，成为新的增长亮点。

1.3 市场地位：细分领域龙头优势明显

华阳集团在多个细分领域占据领先地位，特别是在HUD市场表现突出。根据盖世汽车统计数据，2025年1-5月公司HUD产品国内市场份额为22.2%，AR-HUD产品市场份额为24.9%，均排名第一。2025年1-8月，公司HUD出货54.17万套，市占率22.1%，稳居第一；AR-HUD出货18.65万套，市占率22.3%，同样位列榜首。

在智能座舱领域，虽然公司在座舱域控市场的份额相对较小（华阳通用2025年1-9月装机量35.90万套，市场份额5.4%），但公司已成为座舱域控第二大产品线，并在快速增长。公司自2018年推出座舱域控1.0平台，至2024年已开启座舱4.0平台规划布局，基于高通、瑞萨、芯驰等多类芯片方案的产品均已实现量产。

1.4 客户结构：多元化布局降低单一依赖风险

华阳集团的客户结构呈现多元化特征，有效降低了对单一客户的依赖风险。公司客户涵盖国内外主流车企，包括比亚迪、长安、广汽、赛力斯、蔚来、理想、小鹏、小米等自主品牌，以及大众汽车集团、Stellantis集团、现代-起亚汽车集团、福特、日产、上汽奥迪、一汽丰田等合资和国际品牌。

客户结构的优化体现在多个方面：一是前五大客户集中度从2020年的65%下降至2025年的48%；二是新能源客户占比提升至52%，其中新势力车企贡献超30%；三是国际品牌客户拓展取得重大突破，2025年以来相继获得Stellantis集团、福特、上汽大众、一汽大众、大众安徽、上汽通用、上汽奥迪等国际品牌定点项目。

二、小米汽车销量增长对公司业绩的贡献分析

2.1 小米汽车销量爆发式增长

小米汽车自2024年上市以来，销量呈现爆发式增长态势。2025年前三季度，小米汽车累计交付26.60万辆，其中第一季度交付7.59万辆，第二季度交付8.13万辆，第三季度交付10.88万辆，季度交付量持续攀升。截至2025年11月20日，小米汽车第50万辆整车下线，雷军透露2025年全年预计交付超过40万辆，将提前完成35万辆的年度目标。

从市场表现来看，小米汽车在细分市场表现优异。根据第三方统计，截至2025年10月，小米SU7位列2025年国内中大型轿车销量第一；小米YU7连续3个月位列中大型SUV销量第一，其中10月登顶国内全品类SUV销量第一。这种市场表现为华阳集团带来了巨大的业务机会。

2.2 华阳集团在小米供应链中的产品布局

华阳集团是小米汽车的重要供应商，为小米多款车型提供多样化的产品。根据公开信息，华阳集团为小米SU7全系列提供AR-HUD系统、翻转式仪表屏和50W大功率无线充电产品；为小米SU7 Ultra配套翻转式仪表屏、50W大功率无线充电产品；为小米YU7打造天际屏全景显示（VPD产品），并配套P-HUD产品。

其中，VPD（Virtual Panoramic Display虚拟全景显示）产品是华阳集团的创新之作。该产品融合了屏显示与HUD光学显示技术，实现了A柱到A柱的整块挡风玻璃信息显示，显示宽度达1.1米，投射面积达50英寸，分辨率8K，采用LCoS+激光光源技术，对比度高达100,000:1。VPD产品已搭载小米汽车实现全球首家量产，成为华阳集团在小米供应链中的核心竞争力。

2.3 小米业务对公司业绩的量化贡献

关于小米业务对华阳集团业绩的贡献，市场存在不同的估算。根据券商研报和市场分析，2025年小米业务预计占华阳集团总收入的4-5%，2026年可能提升至近10%。按2025年公司营收120亿元估算，小米业务贡献约5-6亿元；2026年若营收达到150亿元，小米业务贡献可能达到15亿元。

从产品价值量来看，华阳集团为小米汽车提供的产品价值量差异较大。普通仪表单价约1000元，而VPD产品价值量高达1.5万元，是普通HUD（市场均价约2000元）的2-3倍。摩根士丹利研报预计，小米YU7的VPD项目将为华阳集团带来年化10%-15%的营收增长。

从利润贡献角度分析，按VPD产品年化增量收入25亿元、净利率7.5%计算，仅小米YU7一款车型就能为公司贡献至少2亿元的年增量净利润。考虑到小米汽车销量的持续增长和华阳集团配套产品的不断丰富，小米业务有望成为公司未来两年业绩增长的重要驱动力。

2.4 小米汽车未来销量预期及影响

对于小米汽车未来的销量预期，多家机构持乐观态度。国信证券预测2026年小米汽车销量有望突破80万辆；平安证券预计2026年销量可达75万辆，2027年有望达到120万辆；高盛预测2026年销量或达65.5万辆。这些预测基于小米品牌的强大号召力、产品竞争力以及产能扩张计划。

小米汽车的产能扩张为华阳集团带来持续的业务增量。北京经开区已承诺保障小米汽车到2030年的整车产量需求，预计2026年产量56万辆，2027年76万辆，2028年96万辆，2029年突破100万辆。同时，小米汽车计划2027年前进入欧洲销售，进一步拓展海外市场。这些战略布局将为华阳集团带来长期稳定的订单增长。

三、核心业务增长动力深度剖析

3.1 汽车电子业务：多点开花，全面突破

汽车电子业务是华阳集团最重要的增长引擎，2024年实现营收76.03亿元，同比增长57.55%，展现出强劲的增长势头。该业务的增长动力来自多个方面：

座舱域控制器业务快速崛起。座舱域控已成为公司汽车电子第二大产品线，2024年出货量超30万套。公司基于高通8255芯片的舱泊一体域控和基于高通8775芯片的舱驾一体域控均已量产，并预研中央计算单元产品。随着长安深蓝、长安启源、奇瑞、北汽、长安福特等多个新项目陆续量产，座舱域控业务预计将保持高速增长。

HUD业务持续领先。公司HUD产品市场地位稳固，2024年出货量突破100万套，累计出货量突破200万套，成为行业首家突破百万套的国内供应商。在技术创新方面，公司率先实现5.1寸SR-HUD量产，推出3D AR-HUD、VPD等新产品。随着AR-HUD渗透率提升和VPD产品的商业化，HUD业务有望继续保持20%以上的增长。

新兴产品快速放量。电子外后视镜、数字声学、数字钥匙、精密运动机构等新产品线销售收入快速增长。特别是电子外后视镜，随着新国标于2025年7月1日起实施，公司产品已完成相关认证并获得多家车厂定点项目。车载手机无线充电产品2024年出货超400万套，继续保持行业领先地位。

国际品牌客户拓展成效显著。2025年以来，公司获得Stellantis集团、福特、上汽大众、一汽大众、大众安徽、上汽通用、上汽奥迪等国际品牌大量定点项目，屏显示、HUD、座舱域控、数字声学、车载手机无线充电等多类产品均取得突破。这标志着公司产品竞争力获得国际认可，为未来增长打开了更广阔的空间。

3.2 精密压铸业务：传统优势与新兴机遇并存

精密压铸业务是华阳集团的传统优势业务，2024年实现营收20.65亿元，同比增长24.39%。该业务的增长动力主要来自：

汽车轻量化需求驱动。镁合金压铸产品线因"轻量化"特性契合汽车行业发展趋势，市场拓展成效显著。公司镁合金产品广泛应用于汽车转向系统、智能化相关零部件、新能源汽车三电系统等领域，随着新能源汽车渗透率提升，镁合金业务有望保持快速增长。

AI算力驱动光通信业务爆发。受益于AI算力数据中心和电信通讯的高速发展，公司锌合金精密压铸业务实现高速增长。公司为泰科、莫仕、安费诺、安波福等全球知名客户提供光通讯模块零部件及连接器相关产品，2025年前三季度锌合金业务增速超80%。AI的兴起推动了光通讯需求爆发，公司有望持续受益。

产品结构向高附加值领域延伸。公司精密压铸产品正从传统的汽车结构件向智能化部件转型，应用于驾驶域控、激光雷达等智能化零部件的收入同比大幅增长。同时，公司积极开拓高速光通讯模块等具备良好发展前景的细分市场，为业务增长注入新动力。

产能扩张支撑业务增长。公司正在推进多个产能扩建项目，包括长兴华阳精机二期、江苏中翼产能扩建等。2024年在浙江长兴新建的精密压铸生产基地实现当年购买土地、当年建设、当年投产，展现了强大的执行力。充足的产能储备为业务增长提供了有力保障。

3.3 海外布局：打开第二增长曲线

华阳集团正加速推进海外布局，旨在将海外营收占比从目前的15%提升至25%以上。海外布局的主要进展包括：

东南亚市场突破。2025年9月，公司与马来西亚MCE Holdings签署谅解备忘录，将在马来西亚落地本地化研发、制造和销售智能座舱、智能驾驶整体解决方案。泰国子公司已完成注册，一期工厂聚焦车载显示模块组装与测试，规划产能50万套/年，主要服务日系车企东南亚生产基地。

北美市场布局。墨西哥子公司已设立，主要服务北美市场的精密压铸需求。考虑到北美汽车市场的规模和电动化趋势，墨西哥产能的建设将为公司带来新的增长点。

欧洲市场机遇。随着小米汽车计划2027年前进入欧洲销售，以及公司在Stellantis、大众等欧洲车企的定点项目落地，欧洲市场有望成为公司海外业务的重要支撑。

海外布局的意义不仅在于拓展市场空间，更在于优化供应链布局、降低贸易风险、提升品牌国际影响力。通过"国内扩产+海外布局"双路径，公司有望在2025-2027年实现海外业务占比翻倍的目标。

3.4 新兴业务：培育未来增长新动能

华阳集团积极布局人形机器人和光通信等新兴业务，为长期发展培育新动能：

人形机器人业务前景广阔。公司凭借在软件、硬件、光学、算法、精密机构、精密模具、机加工等领域的深厚技术积淀，正加速推进人形机器人领域的多种产品应用。目前公司已与头部机器人公司展开交流，相关配套业务正在推进中。考虑到人形机器人行业的巨大发展潜力，这一业务有望成为公司未来的重要增长点。

光通信业务持续突破。公司在光通信领域的布局已初见成效，为泰科、莫仕等全球领先客户提供的光通讯模块零部件订单快速增长。随着AI和数据中心建设的持续推进，光通信需求有望保持高速增长，公司凭借核心模具技术与工艺优势，有望在这一领域占据一席之地。

四、风险因素与挑战分析

4.1 毛利率承压：盈利能力面临挑战

华阳集团面临的首要风险是毛利率持续下滑。2025年前三季度毛利率为18.90%，同比下降2.59个百分点，低于行业平均水平19.46%。毛利率下滑的原因是多方面的：

产品结构变化的影响。座舱域控等新产品处于量产初期，毛利率尚在爬坡阶段，随着这类产品占比提升，拉低了整体毛利率水平。以座舱域控为例，该产品2024年出货量超30万套，虽然增长迅速，但由于技术含量高、研发投入大、规模效应尚未充分体现，短期内难以贡献高毛利。

下游价格压力传导。近年来下游车企竞争激烈，价格战频发，这种压力不可避免地传导至供应链。公司作为Tier1供应商，面临着客户的降价要求，部分产品存在一定的降价压力。特别是在HUD等标准化程度较高的产品上，价格竞争尤为激烈。

成本端压力。原材料价格波动、人工成本上升、研发投入增加等因素都对毛利率形成压力。2025年第一季度毛利率为18.19%，同比下降2.74个百分点，主要就是受成本上涨和产品结构变化的双重影响。

不过，也有一些积极因素值得关注。公司通过技术创新和工艺改进不断降低成本，2025年部分募投项目通过设备改造升级提高了生产效率，节省了设备采购支出。同时，随着新产品逐步上量和规模效应显现，毛利率有望在2026年下半年开始企稳回升。

4.2 行业竞争加剧：市场地位面临挑战

华阳集团在多个细分市场虽然占据领先地位，但面临的竞争压力日益增大：

HUD市场竞争白热化。华为强势进入AR-HUD市场，2024年以28.61%的市场份额占据首位，而华阳仅以16.41%的份额位列第三。华为凭借在光学、算法、生态等方面的技术优势，对传统HUD厂商形成了巨大冲击。此外，泽景电子、怡利电子等国内厂商也在快速崛起，市场竞争日趋激烈。

智能座舱赛道内卷严重。座舱域控市场集中度较低，德赛西威、华阳通用、东软集团等多家厂商激烈竞争。随着更多厂商进入这一领域，价格战不可避免，对公司的市场份额和盈利能力都构成威胁。

国际巨头加速本土化。博世、大陆、电装等国际Tier1巨头正在加速本土化进程，凭借技术和资金优势抢占市场份额。同时，这些巨头也在加大对中国本土供应商的并购力度，可能改变现有的竞争格局。

面对竞争压力，华阳集团需要持续加大研发投入，保持技术领先优势。2024年公司研发投入8.31亿元，同比增长28.94%。通过技术创新和产品差异化，公司有望在激烈的市场竞争中保持优势地位。

4.3 产能扩张风险：投资回报存在不确定性

华阳集团正处于大规模产能扩张期，这既是机遇也是风险：

资本开支大幅增加。2025年第三季度末，公司在建工程达3.64亿元，同比增长89.92%；长期借款余额1.94亿元，较年初增长293.11%；年初至第三季度购建固定资产等支付的现金达7.72亿元，同比增长14.88%。这些数据表明公司正在进行大规模的产能投资。

产能释放节奏的不确定性。公司多个扩产项目同时推进，包括惠州新建厂房、上海生产基地、长兴华阳精机二期、江苏中翼扩建等。如果市场需求增速低于预期，或者产能释放节奏与市场需求不匹配，可能导致产能利用率不足，影响投资回报。

资金压力。大规模的资本开支对公司的资金管理提出了更高要求。虽然公司目前财务状况稳健，但随着投资项目的推进，资金需求将持续增加。如果融资环境发生变化，或者项目收益不及预期，可能面临资金链紧张的风险。

公司需要加强项目管理，确保产能扩张与市场需求相匹配。同时，通过优化资本结构、提高资金使用效率等措施，降低财务风险。

4.4 客户集中度风险：需警惕大客户依赖

尽管华阳集团的客户结构在不断优化，但仍存在一定的客户集中度风险：

对小米汽车的依赖。虽然小米业务目前仅占公司总收入的4-5%，但增长迅速，2026年可能提升至近10%。如果小米汽车销量不及预期，或者小米减少对华阳的采购，将对公司业绩产生较大影响。

新势力客户的不确定性。公司新能源客户占比已达52%，其中新势力车企贡献超30%。但新势力车企普遍面临盈利压力，部分企业可能削减成本或寻找更低价的供应商，这对公司的订单稳定性构成潜在威胁。

应对措施。公司正通过拓展国际品牌客户、丰富产品类型、提升单车价值量等方式降低客户集中度风险。2025年以来获得的大量国际品牌定点项目，以及在VPD等高端产品上的突破，都有助于增强客户粘性和抗风险能力。

五、2026-2027年业绩趋势预测

5.1 业绩预测模型构建

基于对华阳集团业务现状、增长动力和风险因素的综合分析，我们构建了2026-2027年的业绩预测模型。预测的主要假设包括：

宏观环境假设：中国汽车市场保持稳定增长，新能源汽车渗透率持续提升至45%以上；全球AI和数据中心建设继续推进，光通信需求保持高速增长；中美贸易关系保持相对稳定，关税政策对公司影响有限。

行业趋势假设：汽车智能化趋势加速，HUD渗透率从目前的20%提升至35%以上；座舱域控成为标配，渗透率超过50%；电子外后视镜等新功能加速普及；汽车轻量化需求推动镁合金应用比例提升。

公司特定假设：小米汽车2026年销量达到75-80万辆，2027年达到110-120万辆；公司在小米供应链中的份额保持稳定，VPD等新产品持续放量；国际品牌定点项目按计划量产；产能扩张项目顺利推进，产能利用率保持在85%以上。

5.2 分业务板块增长预测

汽车电子业务预测：

2026年：预计营收110-115亿元，同比增长25-30%

HUD业务：受益于AR-HUD渗透率提升和VPD产品放量，预计增长25%，营收约40亿元

座舱域控：随着新项目量产和平台化优势显现，预计增长50%，营收约35亿元

其他产品（显示屏、无线充电、电子后视镜等）：预计增长20%，营收约35-40亿元

2027年：预计营收135-145亿元，同比增长20-25%

HUD业务：继续保持20%增长，营收约48亿元

座舱域控：增长35%，营收约47亿元

其他产品：增长25%，营收约45-50亿元

精密压铸业务预测：

2026年：预计营收28-30亿元，同比增长25-35%

传统汽车零部件：增长15%，营收约18亿元

光通信业务：受益于AI需求，增长80%，营收约8-10亿元

新能源三电系统：增长30%，营收约4-5亿元

2027年：预计营收35-38亿元，同比增长25-30%

传统汽车零部件：增长10%，营收约20亿元

光通信业务：增长50%，营收约12-15亿元

新能源三电系统：增长40%，营收约6-7亿元

海外业务预测：

2026年：预计海外营收占比提升至20%，约30-35亿元

2027年：预计海外营收占比达到25%，约45-50亿元

5.3 整体业绩预测结果

综合各业务板块的预测，我们对华阳集团2026-2027年的整体业绩预测如下：

指标

2025年(预测)

2026年(预测)

2027年(预测)

2026年增速

2027年增速

营业收入（亿元）

125-130

155-165

190-205

24-27%

23-24%

归母净利润（亿元）

7.5-8.0

10.5-11.5

13.5-15.0

35-40%

29-30%

毛利率

18.5-19.0%

19.5-20.0%

20.5-21.0%

提升1个百分点

提升1个百分点

净利率

6.0-6.2%

6.8-7.0%

7.2-7.3%

提升0.8个百分点

提升0.3个百分点

业绩增长的核心驱动因素：

小米汽车销量增长：预计2026年贡献营收15-20亿元，2027年贡献25-30亿元

座舱域控放量：作为第二大产品线，预计两年内营收翻倍

光通信业务爆发：AI驱动下，光通信业务有望成为新的10亿级业务

海外业务突破：海外营收占比提升至25%，打开增长空间

产品结构优化：高毛利的VPD、AR-HUD等产品占比提升

盈利能力改善的预期：

随着新产品规模效应显现、产品结构优化、成本控制加强，公司毛利率有望从2025年的18.9%逐步提升至2027年的21%左右。净利率也将从6.4%提升至7.3%左右，主要得益于规模效应和管理效率提升。

5.4 敏感性分析

为评估关键变量对业绩预测的影响，我们进行了敏感性分析：

小米汽车销量变化的影响：

如果小米汽车2026年销量仅为60万辆（低于预期20%），将影响公司营收约3-4亿元，归母净利润减少0.5-0.6亿元

如果小米汽车2026年销量达到90万辆（高于预期20%），将增加公司营收约4-5亿元，归母净利润增加0.7-0.8亿元

毛利率变化的影响：

毛利率每提升1个百分点，将增加归母净利润约0.8-1.0亿元

如果毛利率维持在2025年水平，2026年归母净利润将减少约1.5-2.0亿元

光通信业务增长的影响：

光通信业务增速每变化10个百分点，影响营收约1-1.5亿元

如果光通信业务增速低于预期50%，将影响2026年营收约3-4亿元

5.5 风险情景分析

除了基准情景外，我们还考虑了几种可能的风险情景：

悲观情景（概率20%）：

宏观经济下行，汽车市场增长放缓

小米汽车销量不及预期，仅达到60万辆

行业竞争加剧，毛利率持续下滑至17%以下

产能扩张项目延期或收益不及预期

在此情景下，2026年营收可能仅为140亿元，归母净利润8-9亿元，增速降至个位数。

乐观情景（概率15%）：

汽车智能化超预期，HUD和座舱域控渗透率大幅提升

小米汽车销量超预期，达到90万辆以上

公司在国际品牌客户取得重大突破，海外业务占比达到30%

光通信业务爆发式增长，营收达到15亿元以上

在此情景下，2026年营收可能达到180亿元，归母净利润13-14亿元，增速超过40%。

基准情景（概率65%）：

汽车市场稳定增长，智能化趋势稳步推进

小米汽车按计划增长，公司市场份额保持稳定

毛利率逐步企稳回升，2026年达到19.5-20%

产能扩张项目顺利推进，新客户定点项目按期量产

在此情景下，我们的预测结果最为可能实现。

六、投资价值与风险提示

6.1 投资价值分析

华阳集团作为国内汽车电子和精密压铸领域的龙头企业，具备以下投资价值：

行业地位突出。公司在HUD市场份额超过22%，稳居第一；在AR-HUD市场份额超过24%，同样位列榜首。在座舱域控、智能座舱等领域也占据重要地位。这种市场地位为公司提供了定价权和稳定的盈利能力。

成长确定性高。受益于汽车智能化和轻量化趋势，公司核心业务均处于快速成长期。特别是座舱域控、AR-HUD、电子外后视镜等新产品，市场空间巨大。同时，小米汽车的爆发式增长为公司带来了新的增长动力。

估值具有吸引力。截至2025年11月，公司PE(TTM)约22-23倍，处于汽车零部件行业历史30%分位，低于行业平均水平。考虑到公司的成长性和行业地位，当前估值具有较好的安全边际。

海外布局打开空间。公司正加速推进海外布局，目标是将海外营收占比从15%提升至25%以上。随着泰国、墨西哥工厂的建设和国际品牌客户的拓展，公司有望打开第二增长曲线。

6.2 投资风险提示

投资者在关注华阳集团投资机会的同时，也需要注意以下风险：

行业竞争风险。汽车电子行业技术迭代快，竞争激烈。华为、百度等科技巨头的进入，加剧了市场竞争。公司需要持续加大研发投入，保持技术领先优势。

客户集中度风险。虽然公司客户结构在优化，但对小米汽车等大客户的依赖仍然存在。如果主要客户减少订单或寻找替代供应商，将对公司业绩产生影响。

毛利率下滑风险。行业价格战和成本上涨的双重压力可能导致毛利率继续下滑。如果公司无法通过技术创新和规模效应改善盈利能力，将影响投资回报。

产能扩张风险。大规模的产能投资如果不能及时转化为收入增长，可能导致资产收益率下降。投资者需要关注公司的资本开支效率和产能利用率。

技术迭代风险。汽车电子技术发展迅速，公司需要持续投入研发以保持竞争力。如果在关键技术上落后于竞争对手，可能失去市场份额。

6.3 投资建议

基于对华阳集团的全面分析，我们给出以下投资建议：

对价值投资者：华阳集团当前估值具有吸引力，2026年预测PE约18-20倍，显著低于其成长性应有的估值水平。建议在股价调整时逐步建仓，长期持有，分享公司成长红利。

对成长投资者：公司正处于业务转型和快速成长期，座舱域控、AR-HUD、光通信等新业务都具有巨大的成长空间。建议关注公司季度业绩变化和新客户突破情况，在业绩确认增长时积极介入。

对风险偏好较低的投资者：考虑到行业竞争加剧和毛利率下滑的风险，建议谨慎投资。可以等待公司毛利率企稳回升、新业务放量确认后再考虑介入。

关键观察指标：

季度营收增速是否保持在20%以上

毛利率是否企稳回升至20%以上

小米汽车销量和公司配套份额变化

新客户定点项目进展

海外业务收入占比变化

研发投入占比和新产品推出节奏

结语：把握智能化浪潮下的成长机遇

华阳集团正站在汽车智能化浪潮的风口，公司凭借在HUD、智能座舱、精密压铸等领域的技术积累和市场地位，有望充分受益于行业变革带来的机遇。虽然面临毛利率下滑、竞争加剧等挑战，但公司通过产品创新、客户拓展、海外布局等措施积极应对，展现出较强的经营韧性。

展望2026-2027年，我们认为华阳集团将保持稳健增长态势，营收有望从2025年的125-130亿元增长至2027年的190-205亿元，归母净利润从7.5-8亿元增长至13.5-15亿元，年复合增速超过25%。其中，小米汽车的快速增长、座舱域控的放量、光通信业务的爆发将成为主要增长驱动力。

对于投资者而言，华阳集团当前的估值水平提供了较好的投资机会。建议投资者密切关注公司的经营动态，特别是新业务进展和客户拓展情况，在市场调整时把握建仓机会，分享公司在智能化浪潮下的成长红利。同时也要注意风险控制，避免在市场过度乐观时追高，保持理性投资心态。

华阳集团的发展历程证明，只有持续创新、拥抱变革的企业才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。我们相信，在管理层的正确领导下，华阳集团将继续书写高质量发展的新篇章，为投资者创造长期价值。