$拓普集团(SH601689)$ $三花智控(SZ002050)$ 会议要点1.复合陶瓷丝杠与陶瓷球的技术趋势及相关企业机会灵巧手技术升级驱动滚珠丝杠材料变革：为解决灵巧手发热、降噪、耐用度问题，滚珠丝杠的转动体（钢球）正转向陶瓷球，其具备绝缘性更好、发热系数更低、自动化属性更强、噪音更小的优势。这一变化带来两类机会：一是切入T链的复合陶瓷丝杠企业，二是陶瓷球供应商。复合陶瓷丝杠企业机会：浙江荣泰：在复合陶瓷丝杠领域卡位靠前，研发开发时间最长，目前V3版本已到定点和发订单阶段，凭借微型丝杠及陶瓷复合丝杠技术积累，有望在手部微型丝杠领域获得比V2、V2.5代版本60%份额更高的市场份额。恒立液压：近日收到特斯拉复合陶瓷丝杠开发需求，被认可其在大丝杠及手部微型丝杠的研发、体系及量产能力，列入前瞻开发合作序列；当前股价涨停后，主业估值对应明年30%+业绩增速，主业估值目标1000-1200亿，加工业丝杠估值超1200亿，目前仅给予一两百亿溢价，被低估。陶瓷球供应商机会：力星股份：A股唯一具备全产业链（材料到制备）的陶瓷球供应商，有能力为人形机器人微型丝杠供应陶瓷球；管理层北美拜访了解到客户新一代机型使用陶瓷技术的需求，已做好量产规划，汽车陶瓷球产能待释放，明年有望快速匹配客户放量节奏；除0.8毫米小规格外，偏大规格产品也在开发中，可能应用于手指外其他身体部分丝杠；当前市值约60亿，被低估（进入特斯拉产业链且价值量超1000元的公司市值通常超百亿）。陶瓷球在谐波减速器的臂部轴承、交叉滚子轴承中也开始替代钢球（目前用日本球，未来有望国产化），力星股份具备消化技术红利的能力。2.新T链（特斯拉产业链新梯队）企业机会新T链定义：指特斯拉团队十月份访华新增拜访名单、12月份可能拿到定点/订单的公司，股价未充分price in，包括力星、斯菱、恒立（Tier 1.5）等。斯菱股份：产品进展：从年初与宁波天王合作，到绕开双方直接给特斯拉送样，8月4款直驱产品，最新6款直驱产品；特斯拉人形机器人关节减速器数量从14个增至20个，以结构为主；旋转关节滚针轴承也在送样，进度类比6-7月份谐波进度。合作进展：与特斯拉每天有参数交流更新，新方案采用陶瓷方案；12月初或近两周拿到定点可能性高，在国产谐波减速器中卡位明确，有望与哈默纳科、舍弗勒三分天下，凭借规模化量产报价优势成为黑马。万向钱潮：在全身轴承环节被低估，特斯拉御用供应商为舍弗勒和SKF，万向的轴承在初期BOM成本中达2万-3万元，占比近10%；提供的球铰链仅万向能满足技术要求，ASP或达3万+；当前市值对新T链的溢价少，深度回调后位置值得关注，12月定点名单入选概率大。3.产业趋势与行情展望特斯拉量产节奏：12月初将有一批明确定点下来，预示集成量产启动；明年产能爬坡按周产1000、3000、5000、1万准备；前一万台是关键，后续量产难度降低。行情持续时间：人形机器人行情至少持续1-2个月（反弹或反转），驱动因素包括12月产业催化、科创企业上市、2月特斯拉发布会；行情聚焦新定点、新供应商、新T链公司。布局建议：当前未形成板块效应，beta机会未到，12月产业催化前是布局最佳时间点，建议提前关注配置；后期T链反应后，关注国产主机企业股权/合作、一级市场隐形冠军借壳机会。