$内蒙新华（603230)$是否捡到了“金烟蒂”,47亿市值，25亿现金

最近的A股，这就是个“精神分裂”的赌场。#财务分析# #投资心得#

左边是高标妖股的群魔乱舞，今天涨停明天跌停；右边是白马蓝筹的阴跌不止，让人怀疑人生。在这样的混沌时刻，我习惯关掉行情软件，去翻翻那些被遗忘在角落里、甚至被嫌弃的“无聊公司”。

今天聊的这家公司—网页链接" target="_blank">$内蒙新华（603230）$，无聊到什么程度？它的主业是卖中小学教材。

没有AI概念，没有重组预期，甚至连业绩都在大幅下滑。

但当我把它的资产负债表翻一遍以后，用仔细观察它的现金流时，感觉这家公司确实有钱。

在10年期国债收益率跌到2.0%一下的今天，这家公司就像一张被扔在路边的、票面利率4%的债券。虽然表面有点脏（业绩下滑），但它足够便宜，而且——它的钱包里塞满了现金。

01

买股票，还是买钱包？

这家公司现在的市值大概是 44个亿（按近期股价算）。

然后，我们翻开它2025年的三季报，看看它的兜里有多少钱：

货币资金：8.46亿

交易性金融资产（基本都是理财）：16.4亿

合计流动性资产：约25亿

而且，它几乎没有有息负债。

他的负债可比说是优质负债（无息负债），大部分都是占用供应商的钱，2025年三季报，应付账款12.27亿，说明他占用供货商资金的能力比较强。

这意味着什么？意味着你花45块钱买下这家公司，甚至还没开始经营，老板就先退给你25块钱现金。

你实际支付的成本，只有20个亿。

但这20亿买到了什么呢？

买到了全内蒙古自治区唯一的中小学教材发行权。

这是一个如果不发生战争或极端的行政命令变更，几乎可以视为“永续”的生意。在正常年份，这个生意每年能产生3个亿左右的净利润。

用20亿的成本，买一个年赚3亿的垄断生意，隐含的市盈率只有7倍左右。

这就是格雷厄姆所谓的“安全边际”。市场因为嫌弃它不增长，把它打折甩卖，但这折扣打得有点太狠了，狠到忽略了它兜里的真金白银。

02

护城河：

不是商业，是政治任务

有人会问，卖书有啥护城河？京东、当当不是早就把书店干趴下了吗？

内蒙新华的核心逻辑，压根不是那几家冷清的门店，而是“教材发行”。

在中国，教材发行不是纯商业行为，而是一项严肃的政治任务。

特别是在内蒙古这样地广人稀的边疆地区，要在春秋两季开学前，把书送到全区118.3万平方公里的每一所学校、每一个牧区教学点，这需要极其庞大的物流基建和行政协调能力。

这不仅仅是生意，这是“课前到书”的政治任务。

这种行政许可构建的壁垒，比任何技术壁垒都坚固。除非教育厅疯了，否则不可能把这个资质交给一家民营快递公司。

这是一种典型的（对公/对政府）特许经营权。只要内蒙古的孩子还要上学，这公司的现金流就不会断。

还有一个有意思的细节：虽然大众图书市场在萎缩，但这公司的一般图书业务在2024年竟然逆势增长了3%，毛利还高达42%。为什么？因为它是新华书店，是党政读物和企事业单位团购的首选渠道。这块“隐形福利”，是电商抢不走的。

03

如果你把它当成债券买

现在大家都在抢国债，抢到收益率跌破2%。

回头看看$内蒙新华$。

2023年和2024年，它的分红率都拉到了50%以上。

按现在的股价算，股息率大概在3.8%左右。

如果不发生极端的业绩崩塌，在这个位置买入，你相当于买了一张“3.8%收益率 + 抗通胀期权”的永续债券。

更重要的是，它账上那25亿闲钱，目前利用率极低（都在买理财）。

在监管层鼓励“市值管理”和“提高分红”的大背景下，这25亿就是个巨大的分红蓄水池。它不需要再建厂房，不需要研发芯片，钱除了分给股东，没地方可去。如果管理层稍微激进一点，股息率冲上5%也是分分钟的事。

04

为什么它这么便宜？

投资没有免费的午餐。如果有，一定是有原因的。内蒙新华之所以被市场抛弃，是因为它确实有几处“硬伤”，必须诚实面对：

1. 经营杠杆还是比较大的

2025年三季报很难看，营收跌了15%，净利润直接腰斩跌了56%。

为什么跌这么多？因为它是重资产服务业。

不管书卖不卖得出去，几千名员工的工资要发，几百辆车的油费要出，仓库的折旧要提。这些刚性成本是减不掉的。所以，一旦收入端因为政府财政支付慢一点，利润就会被剧烈挤压。

但这大概率是节奏问题。财政没钱可能会拖欠，但绝不会赖掉教材款。

2. 终极恐惧：人口悬崖

这是所有教育股的噩梦。孩子少了，书自然卖得少。内蒙古的人口流出和少子化趋势是客观存在的。

但这只“灰犀牛”走得很慢。而且，国家对边疆教育的转移支付力度很大，生均经费在涨，教材也在变贵（彩印、数字化），“价增”能在一定程度上对冲“量减”。

3. 效率低下的“存钱罐”

持有25亿现金却只买理财，从资本配置的角度看，这是极其低效的。这不仅拉低了ROE（净资产收益率），也说明管理层没找到新的增长点。但好的一方面——正因为它没有乱投资（比如去造车或者搞光伏），这笔钱才是安全的。

写在最后

所以，怎么定义内蒙新华？

它绝对不是一只成长股。如果你指望它业绩翻倍，趁早洗洗睡吧。

它是一只典型的“烟蒂股”+“红利股”可以价值套利。

为什么要关注他，不是因为相信它有光明的未来，而是因为它的价格已经充分计价了那个不太光明的未来。

如果你是一个防御型投资者，害怕高估值泡沫的破裂，想找一个比国债收益高、比银行理财安全、且本金还有一定重估空间的“避风港”，那么这家趴在现金堆上的公司，值得你多看一眼。

如果你喜欢这种不吹不黑、只讲真话的硬核分析，欢迎点赞、推荐、分享、关注。下期，我将应读者要求，拆解另一家被市场误读的公司。#突破4100点！沪指再刷十年新高#

(免责声明：本文基于公开数据和逻辑推演，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。)