「德业股份」启动！
今天分析逆变器龙二德业股份。德业最初是做家电的，后来成功转型为逆变器+储能的新能源制造企业，最近几年业绩持续高增长，净利润6年间翻了10倍。
我的投资准则是，上市3年以内的次新股都不碰，哪怕公司成长再高我也不眼红，德业股份于2021年4月底上市，至今也有4年多了，2022-2023年一波股价回调，跌幅达70%，也算是消化了前期炒作后的高估值。
随着业绩持续增长，目前公司估值也慢慢回到了合理水平，所以今天咱就来看看，它的投资机会如何。
一、财报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、逆变器+光储行业分析
德业股份是以逆变器和储能电池为主要业绩来源的公司，因此我们先分析一下光储逆变器行业的情况。
无论是逆变器还是光伏储能电池，都是配合光伏发电设备共同使用的。光伏发电，是通过太阳能电池吸收光能而转换成电能的过程，生成的太阳能以直流电形式存在，如果不进行转化，马上就会消散，这时就要用到逆变器。
逆变器也称逆变电源，是将直流电能转变为交流电能的装置，光伏系统发电后，要么通过逆变器为用电设备供电，要么将电能转化为符合电网要求的电能介入公共电网，变成一个发电小电源，所以说光伏发电也分为离网发电和并网发电两种。
逆变器是有一定技术含量的产品，从光伏发电到供电，这个过程中是有能量损耗的，越好的逆变器，转化效率与发电效率越高。
并且太阳能发电，本身就带有强烈时效性，是一种间歇性能源，不同时间日照强度不同，发电最大输出功率也在不断变化，因此逆变器往往还需要跟踪光伏组件发电情况，智能化调节逆变输出功率以匹配实时情况，提升效率。
另外，并网光伏发电会受到不同地区电网消纳能力的影响（说白了就是，发电太多，电网容纳不了），离网光伏发电的用电设备也不一定一直使用，且白天夜间的发电与用电高峰是错时的，因此逆变器往往需要搭配储能电池共同使用，通过电池的充放电，来错时调节。
这里什么时候向电网输电，什么时候储存电能，都需要逆变器智能调节，所以它既相当于光伏发电系统的动力心脏，也相当于控制大脑，是系统的核心部件。
从光储产品的形式来看：①集中式光伏电站+大储，主要以中美欧等地区的大型发电站为主，阳光电源的逆变器，宁德时代、比亚迪的储能电池是主要龙头。②分布式光伏电站+户储，更多是居民端或工商业使用，经济性与保障用电是主要需求，这方面德业股份面向海外发展中国家市场，开拓的很不错。
2.2、公司业务简介
德业股份最初是做家电起家的，为美的提供空调热交换器产品。2016年起，公司开始进入光伏逆变器行业，目前形成了以光伏逆变器+储能为主，家电为辅的业务格局。
这是公司主营产品情况，逆变器是营业收入和毛利率最高的业务板块，其次是储能电池。第三大业务热交换器毛利率较低，不怎么赚钱，除湿机毛利率尚可，但业务规模较小。
分地区来看，公司外销营业收入远远高于内销，且外销的毛利率也高出一大截。公司内销营业收入增长仅有3.27%，而外销高达83.2%，可以说是海外市场的高景气，支撑了公司业绩的飞速上升。
德业的逆变器主要针对用户光伏储能这个细分市场，虽说没有集中式光伏电站与大储的出货量大，但同样增长迅猛。
它的产品主要针对发展中国家开发，针对那些弱电网地区的特性，既可以接入本地电网，由AI作出电力买卖决策，又可以支持柴油发电机作为电力来源补充。
德业单相低压储能逆变器适配全球100多个不同品牌的低压电池，客户可选范围大，不必受限配备海外高价电池，支持国产电池出海，还能接入原有组串式逆变器或微型逆变器，实现对原有光伏系统的低成本改造。
总之它产品的特点就是经济实用，安装便捷，适用于各种家庭用户场景，并逐步向工商储能拓展。
针对欧洲市场用户与家庭光伏储能系统需求较高，德业推出了微型储能逆变器产品，也叫阳台储能，集离网、并网、交流耦合三种运行模式于一体，搭配屋面光伏组件，即可建立家庭光伏发电系统。
要知道自俄乌冲突开始后，欧洲电力价格飞涨，用户在自家房顶按照光伏组件发电自用的需求极高，而德业的产品也正好契合了这种需求。
在亚非拉美地区，我查了相关资料，用户储能的因为当地电力基础设施建设的不足，更加旺盛。
比如菲律宾是由7000多个岛屿组成的岛国，电网建设难度大，私有企业供应电力价格高，因此居民倾向于自装光伏发电系统用于供电。
越南地势狭长，电力供需格局与地理区位不匹配，存在结构性缺电现象，且日照充足，有光伏补贴，2022年装机量位于东盟十国之首。
巴基斯坦和印度均存在电力供应缺口，输配电能力不足的问题，停电问题时有发生，用户有家庭备点需求。
非洲的南非火电设备老化，电网设施薄弱，停电是当地常态化现象，据测算2023年南非平均每天停电时间达到4.8小时之多，因此当地政府通过补贴形式，鼓励分布式光伏系统的建设，德业在当地的市场占有率也排名第一。
总之德业股份的竞争优势，就是它的产品精准匹配了那些落后国家落后地区，对于用电稳定的需求，许多发展中国家的电力基础设施，就相当于我们20多年前的情况，停电时有发生。并且当地的电力公司很多都是私营企业，电价较高，老百姓用电成本较贵。
这时居民安装分布式光伏发电储能系统，自发自用的需求就会非常强，而德业的产品就是精准匹配了这个市场，以低价质优便捷安全，快速抢占市场。
2.3、业绩点评与财报分析
德业股份是2021年上市的，上市后就赶上了新能源板块牛市，当然公司自身的业绩也很争气，上市以来持续高增长，相比上市之前的2020年，净资产翻了10倍多，资产负债率也有所下降。
公司2024年大幅降低了有息债务，账面货币资金充足，偿债风险不高。
周转经营性账款方面，公司无偿占用了22.22亿的资金，还是很多的，虽说公司24年欠的钱更多了，但同时应收账款金额也大幅增长。
我特意查了一下，应收账款绝大多数都是1年以内的，按公司的说法是，随着经营规模的扩大，应收账款大幅增长。但说实话，二者的增长比例并不匹配。
2024年，公司营业收入增长50%，而应收账款大幅增长200%，这明显是不匹配的，很明显公司为了增长，主动对客户或经销商放宽了信用账期。可以看到公司的坏账准备，还是很高的，有1个多亿的款项，已经视为无法收回了。
做亚非拉美这些欠发达地区的生意，一大问题就是当地的信用意识较差，卖了商品有可能收不到钱，所以说对于公司未来的应收账款变化与坏账损失，要持续关注。
从资产端来看，公司自2021年后，再一次进入了投资扩张周期，在建工程开始大幅增长，应该是扩大产能以匹配持续增长的销售额。逆变器这种产品都是以销定产，公司无需过高的固定资产投入，也算是轻资产运营。
随着销售规模的扩大，公司存货上升也较快，这一点需要多注意。另外公司确实赚到钱了，交易性金融资产（购买的理财产品）也大幅增长。
这里我发现了个大问题，就是公司销售商品收到的现金，大幅低于公司的营业收入。按理来说这个比例应该在100%以上，而公司24年最新数据只有77%，说明营业收入中，有相当一部分，不是以现金的形式存在的，收的是白条，或者有些销售后返现的促销政策。
如果把当年销售商品收到的现金，与去年的营业收入错位对比一下，我感觉才算比较合理，也就是它收的白条太多，今年的销售收入，要在明年才能收到款项，这一点总归是一大隐患。
我特意看了一下阳光电源的情况，同样的指标，阳光电源表现也不好，只有90.5%，也没上100%，但比德业的情况还是好不少。这个数据还是要多多关注，没准哪天雷了，就与这些应收款项有关。
从盈利能力来看，公司目前毛利率稳定在39%左右，比阳关电源高了9个百分点，还是相当不错的，说明比较赚钱，且公司的销售费用并不高，整体费用率较低，这也说明它的产品不愁卖。
利润端公司表现很好，营业收入与净利润均保持高速增长，经营活动现金流净额对比净利润，倒是表现不错，从这个指标来看，公司确实赚到了真钱。当前公司ROE高达31.31%，相当能打，但ROE整体上呈现缓慢下降的态势。
公司的整体现金流状况还是比较健康的，经营活动现金流充足，值得注意2024年股利支付率接近83%，使得公司当前股息率超过5%。
但这么高的股息率，是因为去年有一笔中期分红，今年马上就要公布中报了，看看它的中期分红是否可持续吧。
2.4、同行对比
当前阳光电源和德业股份的PE估值均不算贵，由于德业分红高，股息率大幅领先。
从资产端来看，阳光电源的规模体量远超于德业，但德业股份的资产负债率相对较低，资产结构更健康。
从收入端来看，德业股份的毛利率和净利润率高出一大截，说明它更赚钱，赛道竞争强度不像大储那么高，而阳光电源的毛利率低，也是受了低毛利的新能源投资开发业务的影响。
从费用端来看，德业股份的销售费用率更低，说明产品更容易卖，不需要投入过高的销售费用。
最后看一下ROE，很明显阳光电源与德业股份都很赚钱，而德业的ROE更高。
2.5、未来展望
2025年一季度，公司营业收入同比增长36%，扣非净利润大涨44%，业绩表现亮眼，我估计接下来的中报数据也不会太差，毕竟做国外生意，也不以美国市场为主，受国内经济的影响和关税的影响均不严重。
发展中国家缺电是刚需，而公司通过本土经销商的贴牌模式，快速抢占了先发优势，积累了较强的客户基础与销售渠道，这都是其未来业绩保持增长的竞争优势。
当然也需要注意，目前许多亚非拉美国家都对光伏储能行业有政策性补贴，这也推动了当地的装机需求，一旦未来补贴政策发生变化，那么有可能会影响公司在当地的业绩增长。
另外公司应收账款较高，经营活动现金流占比较差，始终是个风险点，现在行业高景气问题不大，但也有可能面临无法回收账款的风险，毕竟是在落后国家与地区做生意。
总的来看，未来新能源替代传统化石能源是大趋势，而亚非拉美国家由于没有中国的基建能力，电力基础设施的建设速度偏慢，长期结构性缺点的问题将始终存在，这也会形成公司的潜在客户群体，因此中短期来看，公司业绩有望持续保持高增长。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
这是公司上市以来的股价走势图，如果说23年11月，公司股价算是见底，那么涨到去年10月，算是第一浪行情走完，紧接着进入回调的状态，而最近貌似有第二浪启动的迹象。
由于公司上市至今也才4年多，算刚出了次新股的门槛，且自身属于新能源板块，所以历史股价涨跌波动往往很大，投资的话还需注意风险。$德业股份(SH605117)$ $阳光电源(SZ300274)$
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，我觉得这个见底反转，第一浪上涨后回调的走势，还是很清晰的，股价自24.5元触底后，一路上涨至最高77元，又跌回了最低50元，这是标准的“进二退一”走势，股价上涨52.5元后，又回调了27元，大约是涨幅的一半儿。
上周三8月13日，公司股价大涨了一波，有点要启动的味道。目前30周均线和60周均线，依然处于股价上方形成压制，如果公司能再次放量，突破这两个关口（58.94元和60.18元），就有可能开启第二浪上涨。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，很明显公司股价在7月8日和8月13日，有两次启动，第一次更多像试探，站上了30日均线后，又被压制回来。而第二次则一鼓作气穿越所有均线，站上了60日均线的上方。
目前只需要再等几个交易日，等待短期均线回到长期均线的上方，就能形成多头排列的状态。我盲猜一下，有可能在中报出来之前回踩一脚，借着业绩表现亮眼，就上去了。
3.4、技术分析总结
整体看下来，公司长期与中短期均呈现上涨趋势，结合不错的基本面表现，上涨的概率更高。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
公司目前扣非滚动市盈率为17倍，位于自身所有历史17.82%的分位点，这个绝对值不算贵，与公司业绩增速比起来，肯定不高。之前公司股价被爆炒时，市盈率高达上百倍，这也是后来股价持续暴跌的根源。
当前公司不含商誉PB指标为4.96倍，位于历史6.19%的分位点，我看了一下，阳光电源的PB指标为4.9倍，两者相差不大。这种带有成长属性的股票，PB参考价值不算大。
公司目前股息率为4.81%，绝对值还是非常高的。觉得有个关键点，就是公司中报，是否会延续高分红，如果高分红能持续就没问题，但如果今年中报不分红了，导致股息率大幅下滑，那可能也算个小利空影响。
4.2、估值分析模型
估值部分内容为「zhishi星球」专享内容。
五、附：财报数据表格
