「招商港口」悄悄的涨~
今天分析招商港口。随着牛市逐渐推进，各个行业的估值均慢慢脱离了低估区间，目前相对比较便宜的行业，或多或少都有这样或那样的问题。
比如医药（创新药除外）相对较低，是受到了集采影响，以及上一轮牛市暴涨后的估值回调；再比如白酒，同样之前估值较高，叠加了禁酒令与白酒去库存周期影响；消费行业，则是受制于经济低迷、消费降级等诸多因素影响。我相信躲牛市的股民们，大多数买的都是以上三个大板块。
除了这哥儿仨外，交通运输板块也是为数不多估值相对便宜的行业，它的问题在于，这是一个与宏观经济高关联的行业，毕竟经济活动越活跃，那么对交通运输的需求，无论是运人还是运货，才会更景气，反之当经济活动低迷，交通与运输的需求就会被抑制。
今天分析的招商港口，属于交通运输大类下属的航运港口板块，与世界经济和外贸景气度关联较大，在美国对全球征税的不确定性背景下，它近两年股价表现相当不错，所以我就以它为例子，研究一下港口行业的投资特征。
一、财报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、港口行业的特点
与我之前分析过的高速公路板块类似，港口带有明显的基础设施属性，具备一定的区域垄断性，是一个弱周期强现金流的行业。
从全球供应链与货物运输的角度来看，港口是连接海运与陆运的中间节点，提供货物装卸、仓储、理货等基本功能，同时配备物流、贸易、金融等附加服务。
港口的商业模式本质，与机场有些类似，都是运营固定资产，机场是对人流的变现，而港口则是对海运物流的变现。
前期基础设施建设投资规模较高，建设港口、航道、码头等，形成大量固定资产。当建设期结束投入运营后，港口通过运营固定资产，提供货物装卸服务等赚取收入。因此港口的运营成本主要包括固定资产折旧、运营和维护成本以及人力成本。
货物吞吐量是港口的主要业务量指标，港口的主要收入计算方式，就是吞吐量×装卸费率，因此它们是影响港口收入和利润的关键指标。
从运输产品的分类来看，货物多以三种形式存在，分别是集装箱、干散货和液体。集装箱就是我们通常意义上的各类商品杂货，干散货多是指煤炭、金属矿石、粮食等固态大宗商品，而液体则是运油或者液化天然气，所以港口需要满足以上不同分类运输船体的停泊与装卸需求。
这是世界主要港口和中国主要港口的分布图，之前李嘉诚家族计划出售的克里斯托瓦尔港，就位于巴拿马运河的科隆城附近。
我国的大连港天津港主要服务东北与华北地区，上海港宁波港服务华东地区，广州港深圳港服务华南地区，可以说港口地理位置，直接决定了港口资产价值高低。
2.2、业绩点评与财报分析
我选择分析招商港口的一大原因，就是它所投资或拥有管理权的码头，遍布中国与全世界，它不依赖单一港口资产，而是建立了完善的港口网络群，重点在全球26个国家和51个港口，投资相关资产。
上表是公司控股与参股的港口与集装箱吞吐量变化情况，买它也可以视为买了一个小型的港口ETF。
招商港口的主营业务分四大板块。港口投资侧重于布局完善全球化的港口网络，港口运营提供停泊及装卸货、堆存业务，港口物流为物流公司、贸易公司、货主们提供一站式的仓储、装卸、报关、运输等一站式服务，另外还有个智慧科技业务。
港口业务是公司营收的绝对来源，而海外地区的营收比例正在持续提高。
但这里我要强调，营收高不一定是利润的主要来源，这也是像招商港口这种以投资驱动的企业，与一般企业的不同之处。
从上图能看出，公司主营业务2024年贡献了27.22亿元的主营利润，而投资收益则贡献了65.47亿元，也就是说，招商港口的业绩，大多还是依靠投资驱动的。
所以想要关注招商港口，一定要关注它的投资动向，它的业绩增长，主要也是依靠投资并购驱动的，未来公司会进一步增加在发展中国家，在“一带一路”沿线国家的港口码头布局，比如2025年，公司签订了巴西VAST原油码头项目的购股协议，投资成长的脚步始终不停。下面看一下它的财报情况。
公司总资产与净资产持续保持增长，由于公司的特点是通过收并购来扩张，因此我建议要多加关注它的资产负债率指标，2024年这个数据为36.4%，常年保持稳定，且大趋势是逐步下滑的，表现非常不错。
因为这种以收并购模式为主的企业，就怕以债务驱动增长，通过增加负债来收购资产，做高营收，但债务增长是不可持续的，未来总归有一天会发生问题。而像招商港口这样，资产负债率稳中有降，这方面的担忧就大大降低了，属于良性的扩张。
招商港口的有息负债金额很高，2024年达到了527.6亿，这还是相比2023年下降后的结果，而公司账面货币资金仅有166.3亿，不能覆盖有息债务，所以我前文说，要关注它的债务指标。
公司扩张收并购的资金来源，肯定以债务为主，再将港口码头资产进行抵押，每年将部分收益用来偿还债务利息和本金，这是高固定资产高负债基础设施企业的通常经营方式。
当然港口企业现金流状况是比较好的，因此也不用担心无法偿还债务，只要资产负债率和有息负债率不突然大幅增加，风险就不大。
公司有一定的应收账款，但占比并不算高，周转经营账款方面问题不大。
资产方面，公司最值钱的，肯定是上图最下面的长期股权投资，总金额高达1000亿，占总资产的54%，所以这是一家以投资驱动增长的企业。
除此之外，公司无形资产主要是土地使用权和码头使用权，固定资产主要是码头设施、房屋建筑、机器设备与汽车船舶等，是经营过程的主要生产物资。另外还有一些因收购而来的商誉，以及交易性金融资产和房地产。
公司的毛利率还算不错，最近几年持续增长，说明港口码头资产的使用效率正在变高。港口生意不用销售费用，但每年大量的有息债务，需要支付较多的贷款利息，因此财务费用偏高，整体费用率稳中有降，也是个好现象。
我特意查了一下，公司2024年的利息费用为22.15亿元，上文有息债务总额约为530亿元左右，计算一下可知，公司综合财务成本大约为4.18%左右，还是有点高。
未来随着全世界进入一个降息周期，公司通过新借低息债务，置换原有高息债务的方式，能在一定程度上降低财务成本，节约财务费用，从而释放一部分利润空间。
营收与利润方面，招商港口的业绩爆发力，多数时间看它的投资收益，与投资扩张节奏，拉长时间来看增长的还算稳健。
由于大部分净利润都是由投资收益贡献的，因此净利润现金比率指标表现一般。并且需要注意，公司归母净利润和扣非净利润指标，与净利润指标相差较大，这是因为它的归母权益比例较低，实际归属于上市公司股东的净利润，按比例折减较大。
成本端，公司每年固定资产折旧与无形资产摊销的成本还是比较多的，另外还需支付大量的利息。
最近两年，招商港口显著提升了分红比例，股利支付率来到了40%以上，还算不错，当前股息率3.5%左右，算是可接受水平。
2.3、同行对比
$上港集团(SH600018)$
A股的港口上市公司数量有16家，还真不算少，市值超过400亿的共有5家，招商港口排第四，但它同时持有上港集团、宁波港、辽港股份的股权，所以我说它就像个小型港口ETF。
从估值视角来看，招商港口的PE与PB并不高，股息率尚可，今年股价也表现较好。
从总资产规模来看，招商港口是可以媲美上港集团的存在，这两家的资产规模最高。从资产负债率与有息负债率来看，招商港口均是头部公司最高的，这也与它通过投资不断成长的特征有关。
固定资产与无形资产是各家港口企业最重要的资产项，其他企业都是经营自家港口，因此商誉金额不高，而招商港口以收并购和参股为主，因此过程中积累了较高的商誉金额。
从收入端来看，上港集团与宁波港依托自身港口区位优势与吞吐量优势，营收最高，但如果只看毛利率的话，招商港口在港口运营过程中的效率更高，因此它的毛利率高出其他公司一大块。
再来看净利润率更恐怖，招商港口达到近60%，与上港集团一样，是A股极少数净利润率高于毛利率的公司，因为它们的长期股权投资金额极高，每年能为公司贡献大量的投资收益，所以拉高了净利润率。这两个指标比较下来，就能知道港口股的相对质量了。
费用率方面，有息负债率较高的招商港口，财务费用率远高于其他公司，这也是它自身特点不同于其他公司所导致的。
2025年上半年，上港集团与招商港口的投资收益均比较高，净利润方面上港明显领先其他公司。
2.4、后市展望
我觉得对招商港口的业绩，不要抱有太高期待，这就是一家缓慢成长的企业，没有爆炸性的业绩增长力，这种公司胜在稳定，生命力旺盛且长久，用于防御性投资是个不错的选择。
港口的吞吐量比较依赖国际化贸易与全球化格局，世界经济是繁荣还是萧条，也会影响航运货运量，进而影响公司业绩。
在当前美国开始主导逆全球化的背景下，要小心公司的投资风险，我想这可能也是它估值相对较低的原因之一。
投资招商港口，平时要关注世界经济形式，美国对贸易的政策变化，以及全球重点航运航线周边的地缘政治与冲突情况。
从2025年上半年来看，公司业绩相对稳定，保持增长，目前来看成长态势良好。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
从股价走势来看，招商港口股价自2012年触底后，呈现长期持续向上的大趋势。2014-2015年、2016-2017年，公司股价出现两轮暴涨，于2017年6月见顶，回落到12元左右的位置，震荡整理了4年之久，才又开始逐渐上涨。
目前公司长期股价呈现明显的多头排列，后续持续向上的概率更高。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，图中有很明显的两浪上涨与两浪下跌，目前又重新回到了上涨的第三浪中。图中来看，每当公司股价回踩60周均线，且短中长期均线相交织纠缠时，都会出现比较好的买点。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，在今年1月-5月，公司股价走出了一个W型的巨大波动，这就是在交易美国贸易战对海运港口行业的不确定性影响。如果把这段去掉，其实公司股价的上涨还是比较稳定的。
3.4、技术分析总结
其实也没分析出什么来，公司股价中长期的上涨趋势比较明显，这种偏防守与防御性质的股票，得有耐心的人，才适合投资。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
当前公司扣非滚动市盈率为11.89倍，处于自身上市至今16.4%的分位点，这个估值还算比较便宜，所以公司股价2022年估值触底后，随业绩上涨而持续上升，同时估值并未明显升高。
从资产角度来看，公司的不含商誉市净率为0.93倍，位于自身历史45.58%的分位点，这就充分展示了，公司最近两年股价持续上涨所对应的估值提升。并且图中很明显，公司估值触底时，也是股价的相对底部，PB指标的可参考性更强。
当前公司股息率达到了3.53%的水平，在自身历史上是比较高的水平，当然绝对值还算不上真正的红利股。用它来防守的效果，应该还算不错。
4.2、估值分析模型
估值部分内容为「zhishi星球」专享内容。
五、附：财报数据表格
