「香港交易所」难找比这更好的生意
今天分析香港交易所，这是我非常喜欢的一家公司，是护城河极深，生命力极强，兼具价值与成长的好公司。
可能有人会感叹，交易所本身也能上市交易吗？没错，只要公司有价值，可以获得投资者认同，并为投资者创造回报，“港交所”也可以在港交所交易。
从这张20年的月K线截图也能看出来，港交所是一只长牛股，长期趋势稳定上涨。中间波动比较大的时候，都是各个牛市时期，哪怕牛市被套，以港交所的成长性，未来解套也不用担心。
一、企业质量与财报分析
1.1、企业情况与业务简介
港交所上市公司，其实是香港地区的金融交易平台集合，旗下包含4家交易所和5家结算公司，而非狭义的单一港交所。
四家交易所包含香港联交所（负责股票交易）、香港期交所（负责期权和期货交易）、LME（有色金属大宗商品交易所）、QME（涉及大陆的大宗商品交易平台）。
五家结算公司包含香港结算公司（负责H股和沪深港通股票的结算）、香港期货结算公司（负责期货及衍生品的清算和结算）、期权结算所（期权清算结算）、场外结算公司（为场外利率及外汇衍生品提供结算服务）、LME clear（对LME的交易进行清算及结算）。
由于承担金融交易平台这一特殊职责，因此港交所的管理架构也与一般公司不同。
香港政府对港交所有很大管理权限的，香港财政司司长有权利委任港交所董事，而担任主席也需要得到特首的比准。
按照股权来看，截至2024末，香港特区政府持股比例5.9%、为实益拥有人，另有13位次要控制人、其连同相关方合计持股比例约73%。
这种性质就决定了，不会有管理层在公司层面瞎搞，损害投资人利益，相当于管理层道德风险被降到了最低。
我研究完港交所后，有一个非常明显的感觉，它很像香港的一个缩影。我们知道香港之所以发达，很大一个原因，是由于它承担着连接中国与世界的功能，
国内对外汇是存在防火墙的，因此导致金融行业无法国际化，这时港交所，就起到了在金融资本市场，连接中国与世界的作用。港交所自己的战略规划就提出“连接中国与世界”、“连接资本与机遇”、“连接现在与未来”是三大战略重点。
从这个角度来看，港交所的重要性，在中短期内都无可替代，特别是国家正在大力推行人民币国际化，国际资本就更需要港交所这座桥梁了，因此把它视作核心资产之一，我认为也是没问题的。
目前港交所的市值，在全球主要交易所中排名第四，亚洲第一，并且值得注意，港交所的市值是领先于纳斯达克股份有限公司的，还是非常厉害的。
从竞争的角度来看，拿美国交易所竞争举例，美国市场有16家交易所和49家ATS（另类交易系统，可以撮合股票和ETF交易），投资者可以根据自身需要，选择交易所或场外交易系统，买卖股票，因此为了争夺客户，美国交易所的盈利能力相对较低。
而港交所是香港地区唯一，具备垄断地位，因此它的交易和结算清算业务利润率较高，赚钱能力更强。
分业务来看，港交所形成了横跨现货、期货、衍生品、大宗商品及多元化资产的综合性交易所集团。
2024年港交所的营收合计223.74亿港元，同比增长9%。港交所的业绩与资本市场息息相关，由于去年四季度，股票市场才有所回暖，因此港交所也摆脱了业绩下滑的状态。
其中交易费及交易系统使用费营收占比为32%，投资收益占比22%，结算及交收费占比21%，以上是港交所的三大营收来源，合计占比75%。分种类来看，现货与金融衍生品贡献了绝大多数营收。
港交所提供的是撮合交易以及结算的功能，因此交易费、交易系统使用费、结算交收费用，是它最基本的利润来源。
而交易及结算分现货收入和金融衍生品收入，衍生品又是依托于现货行情交易的，因此股票现货交易，也就是我们通常意义的股票买卖，对交易所来说，是最重要的经营指标。
按照机构测算，港交所股票日均成交额每提升100亿，会带动港交所年度营收上涨6%；权证日均成交额每提升50亿，营收增加3亿；衍生品合约日均成交张数每提升10万张，营收增加2亿；LME金属合约日均成交量每提升10万手，营收增加3亿。
如果想投资港交所的朋友，可以去网上查询相关数据，从而推算当年业绩的变化趋势。总是一句话，成交量越高，港交所越赚钱，二者呈线性相关。
港交所每年收取15亿的上市费，波动较小相对稳定。现货市场上市费主要由上市年费和首次及后续发行上市费构成，上市年费由已上市公司按年上缴，相对稳定，首次发行上市费则根据增量情况收取。衍生品上市费一般与成交额挂钩，根据市场情绪而波动。
按统计，新股的平均上市费用约2万港元，上市后，每年的上市年费大约为3万港元。
港交所的投资收益，主要来源于现金及银行存款，因为有大量的客户保证金存在港交所，要保证这部分资金安全。投资收益率与市场同期银行利率高度吻合，由于过去美联储加息到5%以上，因此2024年港交所的投资收益表现亮眼，达到49.3亿港元。
一般银行利率高的时候，股票市场往往表现较差，所以投资收益也可以有效对冲主业经营风险。但2024年开始，美联储开启降息周期，未来港交所的投资收益，也会随之逐渐下降。
1.2、对港交所的判断
首先牛市来了，港交所属于绝对的牛市受益股，成交量的回升，将会带动港交所业绩上涨。
2024年1月以来，得益于资金面及政策面的双重推动，港股市场表现亮眼。恒生指数由14800点上涨至27000点，涨幅高达82.4%。
对港交所而言，更重要的是成交量指标。去年2月时，港股日均成交量仅有千亿港元上下，而最新的成交量达到了3700亿，可见市场完全不同了。
不论个股谁涨谁跌，港交所是确定受益的，这也是投资它的核心逻辑。
另一方面，扩大金融开放是未来趋势，增进南北互联互通是大战略，像沪深港通的交易标的范围扩大、每日交易限额的扩大，都会带来一部分的南向资金增量。
除此之外，随着美联储降息，国际资金流出美国，港股受益于全球金融中心地位，也会获得一定量的流动性注入。所以从流动性的视角来看，港交所的业绩上涨是确定无疑的。
其次从中企上市目的地选择角度来看，未来由于中美关系的高度不确定性，许多原本选择美股上市的公司，可能会面临一定的地缘政治风险，转而选择港股作为海外上市的首选目的地。
并且随着美国资本市场对中概股的持续打压，比如2022年将多家中概股列入“预摘牌名单”，也会促使一定比例的美股中概股，回流香港完成二次上市。在这种背景下，港股就变成了中美之间的资本缓冲地带，进可攻退可守。
另外国内A股市场为了维护来之不易的牛市环节，目前严控IPO数量，同时鼓励公司赴港上市。
2024年5月证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确支持符合条件内地行业龙头企业赴港上市融资、推动“A+H”双重上市机制；10月香港证监会宣布优化新上市申请审批流程，对合资格A股公司在香港上市提供快速审批。
因此今年港股IPO数量明显增多，IPO融资金额冠绝全球，这均会对港交所的业绩带来正向贡献。
2025年上半年，港交所营业收入140.76亿港元，同比增长33%，归母净利润85.19亿，同比增长39%。所以说港股回暖，直接带动了公司业绩回升。
从这张图也很明显能看出，自从去年第四季度开始，公司各项经营指标均显著回升，这与股市的节奏完全同步，并且公司的税息折旧及摊销前利润率也开始大幅回升，赚钱能力更强了。
未来港交所与港股的发展潜力依然是很大的，像我们熟悉的腾讯阿里美团等互联网巨头，均在香港上市，国有四大行，中石油中海油也是恒生指数的重要组成部分，未来中国优质企业，去港股上市交易的数量只多不少，这些都是港股与港交所持续发展的根本保障。
未来如果我们巨大的中国市场更加开放，香港也有望吸引全球各国优质公司赴港上市，打破当前港股主要以中资企业唱独角戏的状态。
这里对比一下公司现货分部，2025年上半年与2024年同期可知，交易费与结算费均大幅上涨，在运营支出未发生明显变化的情况下，利润大增。其他分部也有增长，只是没有现货分部增长这么多。
当然，港交所会随着资本市场的牛熊周期，而同样具备周期属性，我去年分析时它还算处于熊市，因此具备较高的投资价值。现在随着股市持续上涨，港交所的估值也慢慢变得贵了起来。
这公司虽好，但买贵了，买在牛市高估阶段，也是会被套住的，所以说还是要根据资本市场牛熊变化的判断，来做出投资决策为好。
总的来说，港交所的质量毋庸置疑，我不好判断本轮牛市目前走到哪里，但如果在熊市底部买入港交所，那么闭眼长期持有即可，完全不用操心。
二、股价走势与技术分析
从过去10年的港交所股价走势来看，它与A股整体牛熊走势是比较趋同的，毕竟在港上市的优质公司，基本都以内地公司为主，什么时候港交所可以吸引全球好公司赴港上市，那么它才会慢慢脱离A股的影响（内地资本资产周期的影响）。
最近随着股市回暖，港交所股价持续上涨，我觉得本轮牛市，它超过之前的股价最高点，是问题不大的。拉长时间来看，港交所长期趋势也是向上的，趁它在股价低点买入后长期持有，也是个不错选择。
从周K线图来看中期趋势，它呈现明显的三浪上涨结构，本轮也积累了不小的涨幅了，中短期投资还需要注意风险。
三、估值分析
3.1、估值走势
以上是我找到的，港交所和美股几家上市交易所的估值对比，后三个市值单位都是美元。从PE估值对比，港交所和洲际、纳斯达克交易所的估值相近，但分位点更低，从PB来看，港交所的PB最高。但这里也要特别说明一下，港交所走的是轻资产运营路线，所以它的PB更高也可以理解。
从股息率来看，港交所的股息率最高，并且按年度计算，港交所的ROE也是最高的，这也是它独家垄断港股市场的竞争优势体现。
从PE历史来看，港交所的PE在23-68倍之间波动，牛市顶点会出现最高值，而熊市底部会出现最低值。目前随着港交所股价暴涨，公司PE也快速上升至36倍，已经回到了中位数与平均值附近，所以说现在投资港交所，肯定是从趋势投机，而非价值投资视角，才能买入。
另外，港交所带有明显周期股特征，牛市来临，它的业绩也会持续增长，因此股价涨幅是高于PE估值涨幅的。反之当熊市来临，它的业绩也会下滑，从而出现戴维斯双杀，PE指标对它的参考性也没那么强。
公司PB为9.76倍，处于过去10年历史78.38%的分位点，从底部快速上涨后，来到了一个相对较高的位置。图中很明显能看出，PB指标与公司股价的同步性更强，参考价值更高。$香港交易所(00388)$ $恒生指数(HKHSI)$ #“牛市旗手”再走强，中信证券大涨#