「重庆啤酒」老登消费股筑底ing
今天分析$重庆啤酒(SH600132)$ 重庆啤酒，我感觉关注它的人很多，公司股价在2025年，几乎走出了个“一”字，跟上海机场有一比。
在50元上下的位置，重庆啤酒已经窄幅震荡了2年多时间，我也想知道，这个位置是否是公司一个长期的底部区域。下面进入分析环节。
一、财报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、啤酒行业分析
啤酒行业从大逻辑来看，早已进入了存量竞争的低增长时代，只在某些细分市场，享受替代式的增量增长。啤酒可以适用于量价分析。
从产量来看，啤酒总产量于2013年见顶。在1993年之前，在啤酒专项工程指导下，几乎每个城市，都有自己的啤酒厂与啤酒品牌。1994-2013年之间，华润、青岛、百威、燕京和嘉士伯（重庆啤酒），开启了全国啤酒市场的收并购大整合，也就是所谓的跑马圈地阶段。2013年-2020年，啤酒产量开始逐年下降，并在2021年后，相对保持稳定。
价格方面，我这里只有2015年之后的数据，罐装啤酒自2024年后开始出现一波缓慢的涨价趋势，而瓶装啤酒在2019年之前和2022年之后，均呈现缓慢的价格上涨。
所以目前的情况是，自2024年以后，随着产量稳定+价格缓慢上涨，啤酒行业大致可以维持一个3%左右的低速成长。
在2013年之前，啤酒行业的大逻辑是量价齐升，消费人群增加，人均消费量与价格双双提升。而在2013年之后，人均消费量趋于稳定，啤酒产品高端化、精酿化所带来的价格带上移，是主要的增长驱动力。
投资啤酒的逻辑，主要投产品结构升级与高端化，重庆啤酒在高端化方面做的不错，毛利率和净利润率均保持相对领先，这可能也是它受到股民关注的主要原因。
从上图能看出来，重庆啤酒的毛利率仅次于百威，而净利润率则是最高的，说明它整体盈利能力最强，也侧面说明了它的高端化战略做的最成功。
当前啤酒行业呈现寡头垄断格局，前五大厂家占据了绝大多数市场份额，行业竞争态势趋于缓和。
从产业链的角度来看，啤酒行业的上游是以大麦为代表的酿造粮食原材料，以及纸箱、玻璃瓶、易拉罐等包装材料，对成本价格还是相对敏感的，一旦粮食、纸浆、玻璃、铝材涨价，就会导致成本端对应上涨。
而在下游消费环节，商超便利店、酒吧、饭店以及线上平台是主要的销售渠道，最终面向终端消费者，在经济与消费不景气的大环境下，提价能力有限，因此投资啤酒股，要关注上游价格变动，对短期业绩所造成的影响。
2.2、公司业务简介
重庆啤酒于1997年上市，2008年嘉士伯成为公司股东，并在之后多次增持下，于2013年凭借60%的股权成为控股股东。2020年，嘉士伯资产注入完成，以重庆啤酒为平台，深耕中国市场。
公司下属品牌众多，国际高端品牌有嘉士伯、乐堡、1664、格林堡、布鲁克林、夏日纷等，本地品牌有乌苏、重庆、山城、西夏、大理、风花雪月、天目湖、京A等，能够满足消费者在不同消费场景和价格区间的消费需求。
从营收占比来看，国际品牌2024年贡献了37.5%的营业收入，但毛利率更高，本土品牌则是主要的业绩来源。
价格段方面，本土品牌和国际品牌均有多种中高端产品布局，从上图也能看出，重庆啤酒的多数产品均面向中高端市场布局。
现在高端化是啤酒市场发展的主流共识，而重庆啤酒布局较早，各品牌差异化鲜明，特色较强，因此也体现为更强的盈利能力。
2.3、业绩点评与财报分析
从资产端也能看出来，公司成长性不强，总资产与净资产多年保持相对稳定，缓慢增长。总负债一直保持在80-90亿的水平，资产负债率在70%左右。
有意思的是，公司净资产总是在大幅波动，从后面估值相关分析内容也能看到，由于净资产极低，它的市净率特别高。
比如2024年，公司总资产和净资产突然少了一大块，我对比了一下财报数据，主要是货币资金的波动导致的。
有息负债方面，公司几乎没有有息债务，账面货币资金经历了2024年的波动后，又在25年重新回到了30亿以上的水平，债务风险较低。
周转经营性账款方面，公司应收账款极少，无偿占用了超过40亿的资金量，行业话语权还是相当不错的。
另外公司负债中还有一大项，叫做其他应付款，是指与企业的主营业务没有直接关系的应付、暂收其他单位或个人的款项，2024年金额高达29亿。
主要以预提费用、各种押金保证金组成，这部分应该也算是公司无偿占用的资金。感觉啤酒企业财务杠杆玩的也是很极限，如果没有这么多无偿占用现金流，公司自身现金可能都不够用。
资产端，公司用于生产经营的固定资产占比还是比较高的，存货也不少但相对稳定。
公司近几年毛利率始终保持在50%左右的水平，费用率特别是销售费用率，稳中有降，在成本控制方面做的还是相当不错。
营收与利润端，这就是一个低成长的成熟型企业，没有大通胀的话，不要指望业绩有大增长。并且在当前消费不振的经济环境下，公司营收和净利润还在面临下滑风险。
公司净利润现金比率还是不错的，赚的都是真钱。由于少数股东权益较多，因此归母公司净利润大大少于净利润指标。由于净资产极低，因此公司ROE极高，这个指标也是失真的。
投资重庆啤酒还是要多加关注它的分红和股息率，把它当成一个收息股即可。
2.4、同行对比
啤酒企业中，重庆啤酒的PE估值是最高的，PB更是高出了一大截，这个股息率指标有点问题，应该是系统计算出了错。
资产方面，重庆啤酒是相对较少的，因此它的资产负债率高出同行平均水平一倍以上，财务杠杆上的比较高，需要多留点心。有息负债率倒是不高，与青岛和燕京差不多。
现金占比方面重庆啤酒也是相对较低的，好在没什么有息负债。
25年三季报珠江啤酒与重庆啤酒的毛利率均超过了50%，净利润率依然是重庆啤酒最高。
费用方面，重庆啤酒的销售费用率最高，管理与研发费用率相对较低。这里还是要重点关注公司的销售费用率变化情况。
最后25年前三季度净利润方面，只有重庆啤酒是下滑的，另外三家都在增长，这可能说明，主打中高端产品的重庆啤酒，遇上了消费降级，受到的影响也相对更大。
2.5、未来展望
我觉得对啤酒行业公司的展望，还是要偏谨慎一点。首先消费端是否能够很快见到起色，这本身就是一个不确定性较高的事情。
另外啤酒下限比较高，因为啤酒保质期较短，不易长期储存，因此不像白酒一样有高库存的问题。且啤酒售价较低，受消费降级的影响不明显，因此每年保证一个销量基本盘的业绩问题不大。
我所担忧的主要有几点，其一是成本端可能会出现的压力，其二是渠道变化的影响。
成本方面，我平时写文章时有一个感受，那就是未来全世界，有可能会进入一个新的通胀周期。比如工业金属铝的价格，最近一段时间就没少涨，而这是制作易拉罐的主要材料。
未来涨价潮如果从贵金属和工业金属，蔓延到能源、化工最后到粮食，而啤酒企业又无法频繁调整价格来应对成本上升，还是会对公司业绩形成较大压力。当然这只是我个人的一种预感和猜测。
渠道方面，传统的餐饮渠道和酒吧夜店渠道是销售的主要场景，但疫情过后这些渠道的销售占比降幅还是比较大的。反而是线上电商、即时零售、会员店、零食店等新兴消息渠道的占比越来越高，零售端对于酒类消费的影响越来越大。
这么多年，我一直对渠道没啥好的研究方法和思路，每次碰到渠道因素对公司经营影响较大时，都写不出来什么东西，只能提醒大家，多多关注啤酒销售的渠道变化，正从餐饮场景向零售场景而转变，谁能赢得渠道，就能赢得市场。
我也会从以上两个视角，继续观察重庆啤酒的未来动向，毕竟还不算了解，多看看再说。
我认为啤酒企业未来更多会体现出价值股的特点，成长较低，股息回报较高，因此多多关注公司的估值与股息率，选择合适的投资时机，获得足够高的股息率和时间成本补偿，我觉得是相对合理的投资思路。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
上图是公司过去10年的股价走势图。自2021年中股价见顶后，一直跌到了2024年初才算是稳住，最近2年时间几乎就在50-55元之间横盘，形成了一条直线。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，把震荡的直线放大后，可以看到最近1年公司股价几乎失去了波动性，这种图形跟上海机场有点像，跌呢跌不下去，涨呢也没动力，总之就用来消化前些年的高位套牢盘。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，日K线终于有些波动了，但总感觉像是波动向下的样子呢，可能与公司业绩下滑有关。
3.4、技术分析总结
整体看下来，公司股价长期呈现趋势向下后的横向震荡状态，中短期明显横盘，这种形态方向性很难判断，向上或向下突破均有可能，也要看公司业绩与消费大环境的变化，基本面会决定未来的方向。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
公司目前扣非滚动市盈率为22.6倍，处于自身10年历史14.1%的分位点。从走势图能看出，19倍PE大约是一个历史级别的底部，当然如果公司未来失去了成长性，我觉得最多给个15合理PE吧。
当前公司不含商誉PB指标为19.73倍，绝对数值相当之高，我也没看过这样的，主要是净资产太少导致的。
网站显示的股息率有点问题，公司当前股息率大约在4%-4.5%左右，不算特别高，但可以接受。
4.2、估值计算
估值部分内容为「 星球」专享内容。
五、附：财报数据表格
