「大秦铁路」逆市下跌，牛市大冤种？
今天分析铁路运输龙头大秦铁路。我呢想力争把各个行业都分析一遍，今天轮到了铁路运输板块的龙头企业大秦铁路。
我的直观感觉，铁路运输板块属于宏观顺周期行业，宏观经济景气时货运需求高，而经济表现不佳时则相对低迷。
大秦铁路不同于常规铁路运输公司，它的核心资产大秦线，主要以山西省煤炭外运业务为主，因此公司业绩与煤炭行业相关度较高。
公司股价自25年年中开始持续阴跌，市净率更是不断突破历史新低，所以我也想看看，这是一家陷入衰退的企业呢？还是经营暂时遇到了困难。下面进入分析环节。
一、财报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、公司业务简介
大秦铁路是以煤炭运输为主的综合性铁路运输企业，主要经营铁路客、货运输业务，同时向国内其他铁路运输企业提供服务。
货运业务是公司收入的主要来源，货品以动力煤为主，主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务。2024年，晋蒙陕三省原煤产量合计33.5亿吨，占全国煤炭总产量的比例为70.3%。
2024年货运收入占公司主营业务收入的72.88%，货运收入减少，直接导致了公司营业总收入的降低。
其中煤炭发送量占公司货物发送总量的83.4%，煤炭市场供需状况与公司业务经营相关度较高。公司煤炭发送量的下降，是货运业务下滑的主要因素。
2024年，公司主要货源地山西省煤炭出现减产，当年山西省原煤产量为12.7亿吨，较上年减产1.1亿吨。
同时，进口煤炭也对公司业务产生了冲击。2024年我国煤炭进口量5.4亿吨，增幅14.4%。进口煤炭多由海运直达港口，对大秦线铁水联运煤炭需求形成替代。
另一方面，能源结构变化对煤电和煤运冲击也很大。2024年，水力、风力、太阳能发电量分别同比增长10.9%、12.5%和43.6%；煤炭消费量占能源消费总量比重为53.2%，比上年下降1.6%。
2025年前三季度，公司的业绩同样很差，营收虽然增长3.34%，但扣非净利润大幅下滑27.8%。
按照公司25年中报的说法，目前公司政策为“稳大宗、白补黑”，通过开行钢铁、光伏、牛奶等特色运输专列，大力开拓非煤货物运输业务，另外公司也在发展物流总包服务，实现总对总营销，门到门物流。
非煤货运与物流总包，都处于发展培育期，需要通过让利来获取客户，这可能是公司今年业绩进一步下滑的主要原因。
2.2、业绩点评与财报分析
从资产端来看，大秦铁路本身就属于低成长的成熟企业，总资产变化不大。但得益于资产负债率的持续下降，公司最近3年净资产增速还是相当不错的。
从有息负债能看出，公司有息负债下降的原因，是应付债券余额持续减少直至归零，源于公司可转债的到期退市，其余有息债务保持稳定，账面货币资金充足，现金占比也是比较高的。
从周转经营性账款来看，各项指标也相对比较稳定，没啥太大波动。
无形资产和固定资产，是公司资产的主要组成部分，铁路运输行业也算是重资产运营了。值得注意公司有高达270亿的长期股权投资，每年大约能换回不到30亿的投资收益。
从毛利率来看，自2024年起，公司毛利率下滑比较明显，说明在经营端遇到了问题，或者经营基本面发生了改变。
看营业收入的话，24年相比23年下滑还是比较明显的，而铁路运营的经营成本相对是刚性的，不会因收入下滑而大幅减少，这是公司毛利率下滑的主要因素。
当然公司费用率特别低，可转债退市后财务费用会进一步下降，只不过省出来的钱，对业绩可能也不会有太大影响。
公司营业收入总在小幅来回波动，净利润则是最近两年下滑明显，ROE表现也不佳。由于公司每年固定资产折旧金额较高，这部分非付现成本能够增厚净现比。
但公司24年净现比只有90%的水平，这也是非常不好的现象，说明公司不但业绩在下滑，利润的质量也在下降。
公司这两年的股利支付率也在下降，22年之前基本超过了60%，而最新则下降到了50%，在加上公司净利润下降比较多，对公司股息率的影响就比较大了，红利股一旦股息率不具备吸引力，那么问题还是蛮大的。
2.3、同行对比
铁路运输板块中，京沪高铁主要是客运，大秦铁路是货运，理论上二者还是有区别的，当然龙头就这俩，也只能放一起比一比了。
从估值来看，很明显大秦铁路最低，PE和PB都不高，股息率虽然最高，但与自身历史高达6-8%的股息率时期，肯定没法比。
从资产端来看，大秦铁路与京沪高铁算是一个级别，公司资产负债率和有息负债率均较低。
账面现金方面，大秦铁路现金占比最高，这里我的看法是，有时候现金太多也不一定是好事，如果公司经营稳定，现金流相对安全的话，持有太多现金，会拉低公司的净资产收益率。
从收入端来看，感觉铁路运输行业企业目前都遭受到了经营压力，营业成本增速明显高于营收增速，因此多数企业毛利率都在下降，这其中大秦铁路的毛利率和净利润率下降幅度最大，本来就不算高，一下子下降近30%，还是有点伤。
所以大秦铁路的25年前三季度净利润表现，也是最差的，确实经营端遇到了问题。
2.4、未来展望
展望这个环节，我也不知道怎么写比较好。大秦铁路是我首次分析，对公司还不太熟悉。
我记得之前分析煤电企业写过，煤电未来更多是保供、保下限、保能源安全的逻辑，所以煤炭运输也带有了这个特点。
公司的煤炭运输业务是会有个下限的，但要说上限可能也没多高，总感觉成长性不强。
如果铁路运输企业去卷货运，不见得能卷的过陆运，毕竟铁路运输还是不够灵活，限制也比较多。这就相当于，新的业绩增长点，可能不一定能够实现。
后续还是要关注公司业绩何时能够止跌企稳，如果跌的足够多，安全边际足够厚，那也是有机会的。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
上图是2013年至今的公司前复权股价走势图。可以看到基本在2017年8月之后，公司股价就没怎么涨过，这也符合红利股的特点，投资者基本以吃股息为主要投资目标，而非价格波动。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，很明显能看出，公司股价自2023年5月至2025年7月，呈现明显的横盘震荡状态，但最近半年突然开始单边破位下跌，我感觉持有它的股民，感受一定差极了。
红利这种防守板块，本身在牛市中就很容易跑输大盘，再加上公司业绩也处于大幅下滑的状态，股息率也从高位降了下来，诸多因素共同作用，是公司股价跌跌不休的原因。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，感觉最近半年的下跌，公司每天跌幅都不大，比如跌个0.2%、0.3%这种，根本不起眼，但阴跌就这一点最可怕，不知不觉间积少成多，等投资者回过神来，才发现，已经积累了不小的跌幅。
目前来看中短期趋势依然没有触底的迹象，既没有高成长，也失去了高股息，再加上业绩持续下滑，确实股价跌的也不冤。
3.4、技术分析总结
整体看下来，公司股价长期呈现横盘震荡趋势，中短期则是持续阴跌，后续何时能够企稳还不得而知。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
公司目前扣非滚动市盈率为15.14倍，处于自身10年历史86%的分位点。这么贵的原因，并不是由股价上涨导致的，正相反，公司股价阴跌不止，因此净利润的持续下滑，是公司估值被动上涨的关键。
当然从上图也能看出，PE指标对股价的参考性并不是很强，也就看看得了。
当前公司不含商誉PB指标为0.61倍，位于自身10年历史0.16%的分位点，这个估值几乎就是历史最低水平了。不但大幅破净，而且最近估值持续下杀。
我认为可能是市场对公司未来盈利能力表示怀疑，连带着调低了公司资产的整体估值水平，导致估值中枢出现一波明显下移。
有些时候阶段性的杀估值其实并不可怕，最可怕的就是估值中枢的变动，特别是下降，代表公司价值在降低，这个对于有持仓的投资者还是影响蛮大的。
后续可以持续观察一下，公司新的估值底部，跌到什么位置可以企稳，我隐约感觉这波杀跌应该释放掉了相当一部分利空影响。
公司当前股息率为2.61%，历史上有投资性价比之时，会长期维持在6%-8%。我第一反应这个股息率好像计算的有点问题，需要自己手动算一算，信网站信AI不如信自己可靠。
2023年以来，公司分红情况如上图所示，而目前公司市值约为1000亿，假如用中报+年报滚动来算，那么股息率大约为4.43%左右，网站显示的肯定有点问题。
但考虑到公司业绩正在下滑中，未来年报分红金额也有可能下降。假如按50%的分红率，2025年净利润下滑25%，那么净利润估算值约为77亿左右，分红总额约为38.5亿元，那么估算股息率也就大约在3.85%左右，这个水平确实有点太一般了。
4.2、估值计算
估值部分内容为「 星球」专享内容。
五、附：财报数据表格
