「德赛西威」卷出点名堂！
今天分析德赛西威，因为我刚写了一篇关于智驾行业的文章，就想找找A股相关的上市企业分析一下。
公司最近5年的扣非净利润表现很不错，持续保持中高速增长，主要也是吃到了汽车智能化水平提升的红利。
但如果看股价走势的话，就又是一个很明显的，股价过度透支业绩的例子。2019-2022年，公司前复权股价由12.3元，一路上涨至201.4元，所以最近3年公司股价一直横盘震荡，本质上就是在消化前期的高估值。
如果有人问，为什么公司业绩这么好，但股价却不涨，我的答案一直是，中国聪明人太多，股价总是领先于业绩，提前兑现的。光看业绩炒股是不可取的，这也是我每次都要花大量篇幅，定性分析公司的原因。
另外这公司的大股东们，一直在持续不断的减持套现，反正散户愿意抬轿子，一个愿打一个愿挨。最新的减持公告是今年1月8日的，而最早的公告则是2019年6月。
看来减持也算是公司的老传统了，我没有挨个点进去看，不知道它是否像同花顺一样，只发公告不执行，但好像大股东们确实在持续的卖出。
作为价值投资者，我一直对减持没啥好感，股市中有太多的公司，经营的终极目的就是为了上市，而上市的目的是为了套现，而非融资发展。持续被抽血，自然很难出现长牛慢牛，咱也是无力吐槽。
哦对了，公司目前正在推进赴港上市的相关事宜，反正现在都去H股融资，不融白不融。
哎有时候你们也别吐槽，没有慢牛长牛，股市的问题可能是结构性的，和思想性的，这种以融资和减持套现为核心利益诉求的状态和思想不改变，我就只能说，还是多看看全球化配置吧。
下面进入分析环节。
一、财报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、公司业务简介
关于智能驾驶行业的分析，前两天文章已经详细的讲过了，市场总是将德赛西威当智驾概念来炒，但在我看来，它更多算是一家汽车智能化供应商，而非纯粹的智能驾驶企业。
从主营业务来看，公司三大板块分别是智能座舱、智能驾驶和网联服务，智能座舱贡献了最主要的营业收入。
从毛利率指标也能看出来，公司两大业务的毛利率均没超过20%，说明产品的附加值相对较低，哪怕挂着很多智能的字样，我个人感觉竞争壁垒可能也没想象中强。
这是公司年报中关于智能座舱业务的介绍，其实大多数还是传统的汽车显示、交互和控制系统，当然现在智能座舱都在走平台化，能否进入车企客户的车型配套很重要。
以前的汽车功能配置都是独立的，而现在的智能座舱提倡的是智能交互，创造沉浸式驾驶体验，确实比曾经的汽车功能丰富了许多。
但从我自己的感受来说，这更像是锦上添花，而非雪中送炭。消费者最关注的，依然是汽车的驾驶、续航、价格等因素，智能座舱可能也无法做出明显的差异化，并且公司与各大车企均有业务合作，最终的结果，就是产品同质化。
公司的业绩增长，更多在于汽车智能化从0到1的市场空间扩张。
智能驾驶业务方面，很明显摄像头和雷达，是公司的主要产品，也就是说更多聚焦于传感器硬件领域。当然公司也在努力拓展智驾系统和算法，只不过没往这张图里加的话，说明贡献的收入并不多。
所以很明显，哪怕公司有一个板块叫做智能驾驶，但其实依然属于传感器硬件供应商，而传感器这东西，貌似竞争壁垒也不算高，同样是得益于车均雷达和摄像头持续增长的行业红利。
当然如果公司可以借由智能座舱的市场份额优势，带动智驾传感硬件与系统集成，那么还是有独到的竞争优势的。毕竟未来智能汽车的发展方向是人、车、路的协同智能交互，集成化一定比分散化的系统具备优势。
最后是公司的网联服务，我感觉做软件肯定比做硬件赚钱轻松，当然前提是公司能与更多车企与车型展开合作。
公司前五大客户的销售额占比接近60%，说实话还是有点高，对车企的依赖性有点强，这可能也是毛利率较低的原因之一。
2.2、业绩点评与财报分析
从资产端来看，公司成长速度还是相当稳健的，总资产与净资产一直保持中高速增长，就像前文我说的，公司吃到了汽车行业进入智能化的时代红利，持续不断增长的市场空间，推动了公司成长。
这里2025年公司总资产与净资产突然暴涨，资产负债率开始下降，这里我特意查了一下，不是说公司突然成长性变好了，而是向21名特定对象增发了股票。
由于股权融资不用偿还不算债务，融来的资金，自然大大增厚了公司总资产与净资产，只不过原有股东的每股净收益，就会随股份增多而被稀释。
从有息负债来看，公司有息债务总额并不算多，特别是股权融资过后，账面货币资金大涨，覆盖有息债务完全没问题。当前之前公司货币资金占总资产比例有点低，给人一种钱不够用的感觉，现在融资过后，未来可以关注一下，这些钱怎么花。
汽车产业链上下游公司，如果没有坚实护城河，比如像福耀玻璃那样的，我是坚决不碰的，其中一个原因，就是太卷，这从周转经营性账款就能看出来。
公司2024年总资产215亿，净资产96亿，而当年的应收账款总额同样高达96亿，占总资产44.7%，占当年营业收入34.8%，这个比例实在有点太高。
当然公司的应对方法，就是同样压迫自己的上游供应商，应付票据27.8亿，应付账款52.4亿，意思就是，啥时候我的下游客户付钱了，我再给上游供应商结算。
这种状态很明显风险有点高，当年乃至现在的房地产行业就是这么玩的，现金流全靠压账期，一旦现金流出问题，再强的企业也会瞬间崩塌。
当然这种情况是全行业通病，公司刚融了钱，也要推动赴港上市，自身问题倒是不大。
这里我建议大家，多多关注车企的情况，理论上新能源汽车竞争大战，最终一定是要淘汰掉一批的，这些车企淘汰之时，对应的应收账款就会成为坏账，从而变成风险。
从资产端来看，公司的存货占比也是蛮高的，按照我的理解，公司服务不同车企不同车型，产品应该也是定制化配套的，那么这里高存货也存在风险，一旦车型卖得不好，存货产品就会面临减值风险。
公司2024年年报中有非主营业务分析表，如上图所示，24年资产减值损失接近3亿元，主要就是计提存货跌价，这部分损失占利润的14%。而信用减值损失接近2.2亿元，主要是应收账款的坏账准备，占营收超过10%。
所以我上文提到的两个风险，在财报数据中均有明确体现，而且这两种损失，还是具有可持续性的，说白了就是每年都有这部分磨损，所以这两个数据也要多多留心。
另外汽车产业链还有个问题，就是依靠补贴的现象有点严重，很多企业自身不赚钱，全靠补贴撑着。像公司24年有高达4.3亿的其他收益进账，主要就是政府补助和税务抵减，要是没有这一块收入，公司净利润直接会减少超20%。
总之汽车产业链公司研究的多了，这个行业内卷的迹象，真的是随处可见，太多证据了。
从收入端来看，公司营收增长还是很高的，5年间营业收入翻了4倍，但毛利率在2023年下滑到了20%以下，赚钱还是有点辛苦。
费用方面，很明显公司研发费用支出很高，我觉得一方面是为了配合车企，进行的联合研发，另一方面智驾相关的技术本身就是新玩意，需要高研发投入也没问题。好在公司营收增速足够高，费用率持续下降，让出了一部分利润空间。
公司整体的营业利润率维持在6.8%左右，不高，营收增速一直保持高增长，当然需要注意，自2022年以来，公司营收增速随着体量变大，在持续下降，净利润增速也同样在下滑。
并且公司的净现比指标一直较差，过去5年平均净现比只有74%，说明赚的利润中相当一部分都不是现金。
公司多年的股利支付率维持在30%的水平，经营活动现金流并不太充足的样子，随着股权融资资金流入，暂时会缓解现金流压力。
2.3、同行对比
这里我不好对比智驾企业，只能对比一下汽车产业链的其他供应商们，有做玻璃的福耀，有做轮胎的赛轮，其中拓普集团我也分析过，它的八大业务板块中，就包含了智能座舱部件和智能驾驶系统，会与德赛西威形成直接竞争关系。估值方面，福耀和赛轮的PE估值相对较低，德赛西威比拓普低一点。
从资产负债率来看，德赛西威在头部企业中，资产负债率仅高于拓普集团，有息负债率最低，相对来说财务安全性还算不错。
从收入端来看，很明显福耀玻璃的毛利率最高，净利润率也高出其他公司一大截，赚钱能力更强，说明竞争格局更好，赛轮轮胎的表现也还不错。$拓普集团(SH601689)$
德赛西威营业收入高于拓普，但净利润率更低，两家整体看来相差不大，德赛西威的成长性更好一些。
费用方面，德赛西威的研发费用率明显高于其他公司一大截，做智驾业务高投入可以理解，我觉得这也不算坏事，相当于投资未来。
最后利润方面，德赛西威与拓普集团相差不大，拓普的现金流好很多，德赛的ROE更高，综合盈利能力更强。
2.4、未来展望
展望后续公司发展，我觉得将德赛西威当做成长股来看是没问题的。虽说当前乘用车行业竞争惨烈，但从行业发展的角度来看，目前正处于电动化发展阶段，未来必然会向智能化阶段进化。
汽车的智能化，不光指智能驾驶，也涉及大量的使用功能智能化，公司的智能座舱业务与智驾业务，都会持续受益于智能化的市场空间持续扩大，从而获得成长增量。
能否在这个过程中，找到独属于自己的竞争优势，是德赛西威能否跑出超额收益的底层逻辑，目前公司持续高强度研发投入，我猜测目的也正是为此。
反之需要注意的风险在于，整车制造企业目前与公司算是合作关系，一旦它们未来出于降低成本目的，开始自研及自主生产汽车智能化部件，那么会直接与公司形成竞争关系，且客户流失不可避免。
如何构建自己的技术壁垒，平衡与车企之间的生态和利益，可能未来需要持续关注。
另外需要注意，公司25年第三季度单季的净利润表现并不好，单季营收增长只有5.6%，扣非净利润还出现两位数下滑，后续必须要对公司高增长的持续性，进行定期观察。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
德赛西威上市第一年，就赶上了2018年的熊市，但机会都是跌出来的，进入2019年后公司股价彻底爆发，涨了15倍还多。反过来风险也都是涨出来的，过度透支了未来业绩预期，所以公司股价最近3年明显呈横盘震荡状态。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，虽然公司最近3年股价持续在90-150元之间震荡，但它的股价波动是很大的，图中很明显有许多大阳线和大阴线，连续两三个月持续上涨与下跌非常常见。
我简单看了看涨跌幅，上涨50%与下跌30%的情况那真是不要太多，我在图中把大涨大跌标了出来，很明显这公司炒作比较活跃，做短线踩准节奏收益可观，踩错节奏追涨杀跌也会造成较大亏损。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，最近半年时间，公司就有两波明显的大涨大跌行情，波动相当之大，想要投机炒作确实要踩准节奏才行。
3.4、技术分析总结
整体看下来，公司股价长期呈现横盘震荡趋势，中短期波动较大，投资需要找准时机，注意风险。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
公司目前扣非滚动市盈率为33.33倍，处于自身历史27%的分位点。算是从最高190倍的高估值，慢慢降了下来。
当前公司不含商誉PB指标为5倍，位于自身历史26.6%的分位点，这个估值也是下降了不少，且公司PB指标与股价的同步性还算不错，未来随着公司估值重回低位，又慢慢的重新具备了投资性价比。
公司当前股息率为0.9%，绝对值肯定不算高，但公司历史股息率最高时，正是它的股价最低点，PE和PB也同样如此。所以好的投资机会（低风险高回报），真的只会出现在熊牛切换，估值两低一高的位置。$德赛西威(SZ002920)$
4.2、估值计算
估值部分内容为「 」专享内容。
五、附：财报数据表格
