2025年A股生物医药IPO投资笔记：硬科技驱动下的价值回归与分化
一、 板块概况：政策春风吹拂，五家硬核企业登陆科创板
2025年，在资本市场深化改革的背景下，A股生物医药板块的IPO活动呈现出显著的“质升量稳”特征。全年116家新上市企业中，生物医药企业为5家，全部集中于科创板，这与科创板“硬科技”的定位高度契合。
这一结果的直接驱动力，源于2025年年中关键的政策调整。6月18日，证监会宣布重启未盈利企业适用 “科创板第五套上市标准” ，并设立“科创成长层”，为尚无收入但技术领先、市场前景广阔的创新药企打开了关键的融资通道。在此政策东风下，全年科创板医药板块新增上市企业数量达到5家，较2024年仅1家的状况实现大幅回升。这5家企业（赛分科技、必贝特、禾元生物、百奥赛图、健信超导）均代表了所在细分领域的前沿技术水平，它们的集中上市，标志着资本市场对生物医药行业的支持从“广覆盖”转向对真正具备核心创新能力企业的 “精准滴灌” 。
二、 企业深度解析：核心技术平台构筑护城河
下表梳理了2025年新上市的5家生物医药企业的核心业务、技术优势与市场地位：
分析概要：
这五家企业清晰地展现了当前医药投资的三大黄金赛道：创新药、核心供应链与高端器械。
禾元生物和必贝特是典型的源头创新者，前者以颠覆性的生物制造技术解决关键药品的供给安全问题，后者以“First-in-Class”药物挑战难治性肿瘤。它们的价值在于未来的市场独占潜力。
百奥赛图和赛分科技属于“卖水人”角色。百奥赛图通过其全球稀缺的规模化抗体发现与评价平台，深度嵌入全球创新药研发链条，其业绩的快速增长验证了平台价值。赛分科技则卡位生物药生产的“芯片”环节，壁垒极高。
健信超导代表了高端医疗装备的“核心部件自主化”逻辑，其超导磁体技术是突破“卡脖子”环节的典范。
三、 财务与增长潜力分析：商业化曙光与平台价值兑现
由于新上市企业多数仍处成长期，其财务特征呈现营收基数分化、研发高投入、盈利状况不一的特点，但增长潜力正逐步显现。
营业收入与净利润概况：
商业化初期企业：以创新药企最为典型。例如必贝特，随着首个产品伊吡诺司他上市销售，营收有望实现从0到1的突破，但短期内巨大的研发投入（近年年均研发费用超1亿元）使其仍将处于亏损状态。禾元生物在核心产品获批前，收入主要来自科研试剂等，规模较小（2024年营收2521.61万元），同样处于战略亏损期。
平台型与供应链企业：已展现出强劲的自我造血能力。百奥赛图是突出代表，2025年上半年实现营收6.21亿元，净利润0.48亿元，经营现金流已全面转正。其高毛利率（靶点人源化小鼠业务毛利率达79%）的平台模式，随着合作项目增多，增长确定性强。
市场表现佐证增长预期：资本市场给予了这些企业极高的增长溢价。截至2025年12月26日，这5家企业上市后股价相较发行价平均涨幅惊人（如赛分科技涨约320%，健信超导涨约174%），反映了市场对其技术稀缺性和未来商业化前景的强烈看好。
增长潜力分析：
增长潜力最大的企业集中于两类：
临近商业化爆发的创新药企：禾元生物核心产品HY1001获批在即。人血清白蛋白是国内临床用量最大的血制品，年市场规模超百亿且长期依赖进口，其重组产品一旦获批，将面临巨大的进口替代市场，增长曲线最为陡峭。
需求旺盛的全球研发“底座”：百奥赛图的增长最具可见性和可持续性。全球创新药研发竞争白热化，其“千鼠万抗”平台作为源头创新的基础设施，需求刚性。公司上半年抗体分子转让开发业务收入同比增38%，随着更多合作项目进入后期，里程碑付款和销售分成将驱动业绩持续高增长。
四、 投资总结：拥抱确定性，在分化中寻找真创新
2025年新上市的生物医药企业虽然数量不多，但极具代表性，为投资者指明了在当前行业周期下的核心投资逻辑：
政策与市场共振，聚焦“硬科技”：科创成长层及第五套标准的重启，是监管层引导资本支持真正创新的关键举措。这意味着未来能在A股上市的医药企业，必须拥有经过验证的底层技术平台或全球首创的管线，“故事型”创新已无法获得通行证。
投资逻辑从“管线估值”转向“验证与兑现”：市场情绪已从过去的“故事驱动”转向 “验证驱动” 。投资者更关注产品获批进展（如禾元生物）、临床数据读出（如必贝特的后续临床）、平台产出效率（如百奥赛图的合作签约数）以及真实的现金流（如百奥赛图已盈利）。能持续兑现里程碑的企业，才能获得估值溢价。
板块内部分化加剧，规避“冷赛道”：与这5家“硬科技”企业受热捧形成鲜明对比的是，IVD（体外诊断）、医美、疫苗等赛道在2025年因集采、竞争恶化、需求放缓等因素遭遇“寒冬”。这警示投资者，生物医药投资必须深度甄别细分赛道景气度，远离同质化竞争、政策压力大的领域，将资金集中于有技术壁垒、有全球竞争力、符合医保鼓励方向的“朝阳”领域。
核心结论：2025年的生物医药IPO市场是高质量、高门槛的缩影。对于投资者而言，应牢牢把握 “核心技术创新” 这一主线，优先布局那些技术全球领先、临近商业化拐点或已成为全球研发关键基础设施的平台型企业。在行业整体出清与分化的大背景下，这些新上市的硬核公司，正是中国医药创新从“跟随”走向“引领”过程的核心资产，具备长期战略配置价值。同时，必须对仍处于亏损期的创新药企保持耐心，其投资价值将随关键临床和审批节点的验证而逐步释放。
