【圣诺生物】乘GLP-1东风，驶入增长快车道
在全球GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物需求爆发式增长的产业浪潮中，上游原料药供应商正成为核心受益者之一。成都圣诺生物科技股份有限公司（以下简称“圣诺生物”或“公司”）作为国内领先的多肽药物研发与生产企业，其2025年三季报交出了一份营收与利润双双翻倍增长的亮眼答卷，标志着公司已成功抓住历史性机遇，进入全新的高速发展阶段。本笔记将系统梳理公司发展脉络、剖析业务结构、解读财务数据，并评估其竞争态势与未来潜力。
一、 公司基本情况：从多肽技术积累到产业全面布局
圣诺生物成立于2001年，是一家专注于多肽药物领域的高新技术企业，于2021年6月登陆上交所科创板。公司深耕行业二十余年，已构建起覆盖“多肽原料药-制剂产品-创新药CDMO服务”的完整产业链平台。
在技术层面，公司掌握了多肽合成与修饰的核心技术，拥有21个自主研发的多肽原料药品种，其中9个已获得国内生产批件，9个在美国完成DMF备案。其全资子公司成都圣诺生物制药有限公司已通过美国FDA认证，为产品出海奠定了坚实基础。自上市以来，公司利用募集资金持续加码产能建设与研发投入。2024年，公司研发投入达5045.63万元，同比增长显著，并聚焦于司美格鲁肽等重点项目。至2025年，随着“年产395千克多肽原料药生产线项目”等募投及自有资金项目的陆续投产，公司产能得到实质性扩充。从一家初创的技术型公司，成长为员工超1300人、总资产近20亿元的上市公司，圣诺生物完成了从技术积累到规模化和国际化布局的关键跨越。
二、 业务板块分析：原料药一骑绝尘，制剂短期承压
公司三大主营业务在2025年呈现出显著的分化态势，其增长动力与结构性挑战并存。
1. 原料药业务：核心增长引擎，乘GLP-1东风爆发
原料药业务是公司当前无可争议的业绩支柱。2025年上半年，该业务实现营业收入1.89亿元，同比激增232.9%，占公司总营收的比重高达56.0%。这一爆发式增长主要归功于司美格鲁肽和替尔泊肽两款GLP-1类明星药物的原料药境外销售大幅增加。随着诺和诺德、礼来等原研药企产品的全球持续放量，以及适应症向肥胖、心肾保护等领域的不断拓展，上游原料药需求呈现井喷之势。圣诺生物凭借成熟的技术、通过国际认证的产能以及前瞻性的客户合作，深度受益于此轮行业红利，实现了业绩的“V型”反转。
2. CDMO业务：潜力增长点，绑定创新药企
公司的CDMO（合同研发生产组织）业务专注于为多肽创新药提供药学服务，已成为重要的增长第二极。2025年上半年，该业务实现营业收入0.4亿元，同比增长72.9%。公司已累计为众生睿创、华东医药、派格生物等企业的40余个创新药项目提供服务，其中不乏RAY1225、HDM1005等市场关注度高的GLP-1类新药。该业务不仅贡献了当期收入，更使公司与下游创新药企深度绑定，能提前洞察市场需求并分享创新药成功后的红利，具备长期发展潜力。
3. 制剂业务：受国内集采影响，增长暂时受限
与前述两项业务的火热形成对比，公司的制剂业务在2025年上半年实现营业收入0.8亿元，同比下降10.4%。这主要由于公司部分已上市制剂产品（如注射用奥曲肽）纳入国家药品集中采购，导致产品价格调整和市场费用结构变化。尽管公司制剂产品均采用自产原料药，具备成本优势，且覆盖国内众多医疗机构，但在短期内仍面临集采带来的价格压力。该板块的增长恢复，有待于新产品上市或现有产品在新的市场环境下实现以价换量后的稳定。
三、 2025年1-3季度财报深度对比分析
公司于2025年10月27日发布的第三季度报告，全面验证了其强劲的增长势头。以下将前三季度（年初至报告期末）核心数据与上年同期进行对比分析：
关键分析点：
增长质量高：利润增速远高于营收增速，扣非净利润增速又高于净利润增速，表明公司盈利能力的提升主要来源于强劲的主营业务，而非偶然性损益。
现金流同步改善：经营活动现金流净额翻倍增长，与利润增长匹配良好，说明业绩增长已扎实地转化为现金流入，财务健康度提升。
单季度增速放缓：值得注意的是，第三季度单季的归母净利润同比增长为8.23%，显著低于前三季度累计增速。这可能源于去年同期基数已开始抬升，或当季费用投入（如研发费用单季大增267.98%）集中所致，需关注其持续性。
盈利能力指标：前三季度整体销售净利率提升至24.4%，同比增加7.6个百分点，但单季度净利率为20.8%，同比有所下滑，反映了成本与费用波动的阶段性影响。
四、 竞争格局、出海与未来展望
1. 竞争格局分析
当前，国内GLP-1原料药赛道已汇聚多家上市公司，竞争日趋激烈。主要竞争者包括诺泰生物（上半年净利润约3亿元）、翰宇药业（上半年净利润同比扭亏并大幅增长）及普洛药业等。各企业正展开“产能竞赛”，例如药明康德、四川双马等均宣布了大规模的扩产计划。圣诺生物的优势在于其长期聚焦多肽领域形成的技术积累、全产业链协同能力以及已实现的海外规模化销售。其竞争关键在于产能释放速度、成本控制能力以及客户订单的稳定性和质量。
2. 国际化与出海进展
国际化是圣诺生物本轮增长的核心驱动力。2025年上半年，公司境外收入达1.87亿元，同比增长超240%。公司正加速在美国、欧盟、韩国等主流市场进行原料药注册申报，优化全球布局。司美格鲁肽原料药已通过韩国药监局认证，是其国际化能力的具体体现。随着2026年司美格鲁肽核心专利在全球多地到期，仿制药市场将迎来巨大机遇，有望进一步带动公司原料药出口业务放量。
3. 未来发展方向与潜力评估
短期驱动力：现有GLP-1原料药订单的持续交付及新产能的爬坡释放，是未来1-2年业绩的确定性保障。公司预计至2025年底，多肽原料药总产能将达到1.25吨/年左右。
中期增长点：①CDMO业务伴随客户管线推进（如众生RAY1225注射液已进入临床Ⅲ期）而增长；②制剂新产品（如已获注册证书的艾塞那肽注射液等）上市，有望改善制剂板块表现；③在美容多肽、辅助生殖等优势治疗领域深化布局。
长期潜力与风险：公司长期潜力在于能否从“周期性行业景气受益者”升级为“具备持续创新能力的平台型企业”。西南证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.9亿、2.6亿和3.3亿元，呈现持续增长态势。然而，风险同样不容忽视：GLP-1市场竞争白热化可能导致产品价格下降；新产能建设与市场需求匹配存在不确定性；过于依赖单一产品系列（GLP-1）也使公司业绩与细分行业周期绑定较深。
总结
圣诺生物凭借在多肽领域深厚的技术积淀和精准的产能布局，成功抓住了GLP-1全球浪潮的历史性机遇，实现了业绩的跃迁式增长。其以原料药出口为矛、以CDMO为盾的业务结构，在当下阶段显示出强大的竞争力。尽管面临激烈的市场竞争和产品结构相对集中的风险，但公司在手订单充沛、产能有序扩张、国际化步伐坚定，短期增长具备高确定性。投资者在享受其行业贝塔红利的同时，需密切关注其新业务板块的成长性、成本管控能力以及行业供需格局的边际变化。