【红日药业】集采压力下的转型之路
1. 公司概况：从传统制药到全产业链布局
天津红日药业股份有限公司（股票代码：300026.SZ）的发展历程，恰如中国医药产业改革开放的缩影。公司于1996年在天津创立，历经十余年的技术积累和市场拓展，于2009年10月在深圳证券交易所创业板成功上市，成为国内较早登陆资本市场的民营医药企业之一。从最初单一的血必净注射液生产商，到如今横跨中药配方颗粒、成品药、医疗器械、原辅料、医疗健康服务及药械智慧供应链等六大业务板块，红日药业完成了从传统制药企业向综合性医药健康产业集团的蜕变。
在产能布局方面，红日药业展现了前瞻性的战略眼光。公司在全国范围内建立了8大中药配方颗粒生产基地，形成了从药材种植、饮片加工、提取浓缩、制剂生产到包装销售的全过程可追溯体系。这一布局不仅保障了产品质量的稳定性，更在集采常态化的背景下，通过规模化生产有效控制了成本。截至2025年三季度，公司的产品已覆盖国内近千家医疗机构，在中药配方颗粒这一细分领域建立了坚实的市场基础。
公司的战略转型方向清晰明确。在2024年年报中，红日药业明确提出要推动企业 “从优秀的中药产品制造商向卓越的大健康产业服务提供商转型”。这一转型的核心在于将大数据应用与六大业务板块深度融合，通过数字化转型和供应链优化，构建差异化的核心竞争力。公司正在探索供应链大模型项目建设，旨在提升产业链整体运营效率，这一举措在医药行业数字化转型浪潮中显得尤为关键。
2. 业务板块透视：增长分化与结构转型
2.1 核心业务构成与增长态势
根据2024年年报披露的业务结构，红日药业的主营业务呈现 “一超多强” 的格局：
中药配方颗粒及饮片板块作为公司的支柱业务，2024年实现营业收入26.69亿元，占总营收的46.15%。然而，这一板块正面临严峻挑战，收入同比下降8.71%。下降的主要原因是中药配方颗粒集中带量采购的全面推行。自2023年10月山东省开启中药配方颗粒省际联盟集采以来，产品售价大幅下降，虽然集采带来了量的提升预期，但价格降幅远超销量增幅，导致整体收入萎缩。更为严峻的是，河北省在2024年10月率先开展中药配方颗粒竞价挂网，新申报价格不得高于原挂网价，且不得超过最低价的1.8倍，进一步压缩了企业的利润空间。
成品药板块呈现分化增长态势。其中，血必净注射液作为公司的明星产品，2024年实现营收9.35亿元，同比增长9.88%，占总营收的16.17%。这一增长得益于该产品被纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》及国家医保目录，同时在脓毒症治疗领域的临床证据不断积累，其研究成果在国际权威期刊JAMA、eClinicalMedicine上发表，提升了产品的学术影响力。然而，其他成品药如盐酸莫西沙星氯化钠注射液（安若泰）、低分子量肝素钙注射液（博璞青）等，在仿制药一致性评价和带量采购的双重压力下，增长空间受限。
医疗器械板块成为公司增长最快的业务单元。子公司北京超思电子技术有限责任公司作为该板块的核心载体，其血氧仪、便携式制氧机等产品已铺设至美国、德国、英国、加拿大、日本等多个发达国家市场-。在2025年德国杜塞尔多夫国际医疗设备展览会（MEDICA 2025）上，超思电子展出的智能医用制氧机凭借血氧联动自动启停、42dB低噪音等技术优势，成为慢病管理领域的焦点产品，吸引了全球专业观众的广泛关注。
原辅料业务在出海方面取得突破性进展。旗下展望药业、亿诺瑞、万泰辅料等子公司，产品远销50余个国家和地区，多个品类完成国际技术接轨。亿诺瑞先后通过俄罗斯、德国、美国、土耳其等国的GMP认证；展望药业多次 “零缺陷” 通过美国FDA现场检查；万泰辅料通过韩国客户现场审计，两款产品完成美国DMF注册。这一系列国际化认证为公司的全球拓展奠定了坚实基础。
2.2 业务增长制约因素分析
表1：红日药业各业务板块增长制约因素分析
从表1可以看出，中药配方颗粒板块面临最为严峻的挑战。作为公司营收占比近半的核心业务，其增长受限直接影响整体业绩。与此同时，成品药板块（除血必净外）也面临增长瓶颈，这迫使公司必须加快新业务培育和国际化拓展的步伐。
3. 2025年三季报深度解析：业绩下滑背后的结构变化
3.1 关键财务数据对比分析
2025年第三季度报告显示，红日药业正经历业绩调整期。前三季度公司实现营业总收入41.49亿元，同比减少6.59%；归属于上市公司股东的净利润为8076.29万元，同比大幅下降52.03%；扣除非经常性损益的净利润为8870.48万元，同比下降43.81%。单看第三季度，业绩下滑更为明显：营收13.54亿元，同比下降6.32%；净利润仅213.29万元，同比暴跌89.40%。
表2：红日药业2025年三季度与上年同期关键财务指标对比
3.2 业绩下滑的深层原因
净利润的降幅远大于营收降幅，这一现象揭示了公司面临的多重压力：
毛利率系统性下降。中药配方颗粒作为高毛利业务（历史毛利率可达60-70%），在集采后毛利率大幅压缩至40%左右。公司2024年年报显示，各类资产减值准备计提额较上年同期增长88.04%，直接侵蚀了利润。这种减值主要来自于库存原材料和产成品的价值调整，反映出公司在适应价格下行过程中的阵痛。
期间费用刚性增长。在营收下降的背景下，公司的销售费用、管理费用并未同步收缩。特别是研发投入的持续增加，2025年前三季度研发费用预计占营收比例超过5%，高于行业平均水平。这种投入虽有利于长期竞争力，但在短期内加剧了利润压力。
业务结构转型的过渡期成本。公司向大健康服务商转型的过程中，在数字化建设、供应链优化、国际化渠道拓展等方面需要持续投入，这些投入在短期内难以转化为直接收入，却增加了当期成本。
从季度数据看，第三季度净利润的断崖式下跌（仅213万元）值得关注。这很可能与公司集中确认研发费用、计提资产减值以及季节性因素有关。医药行业通常在下半年加快研发进度和渠道建设，导致费用支出相对集中。
4. 竞争格局与未来展望：集采压力下的转型路径
4.1 市场竞争态势分析
在中药配方颗粒这一核心赛道，红日药业面临前所未有的竞争压力。根据医药经济报的分析，当前市场呈现 “一超多强” 的格局：中国中药（0570.HK）以年营业额165.10亿元、配方颗粒业务69.7亿元的规模稳居第一；华润三九（000999.SZ）凭借集团优势快速崛起，2024年处方药业务营收60.06亿元，同比增长15.04%；而红日药业则以57.8亿元的总营收位居第三梯队。
华润三九的逆势增长提供了重要的行业参照。该公司在2023年经历业绩下滑后，通过 “精准把握配方颗粒联采带来的市场重构契机” ，实现了恢复性增长。其成功关键在于：上游整合药材资源控制成本，中游创新技术研发提升产品力，下游构建中医药综合服务平台增强客户粘性。这种全产业链的价值管理能力，正是红日药业需要补强的短板。
与此同时，区域性企业也在快速成长。佐力药业（300181.SZ）2024年营业收入和净利润同比增长均超过30%，其中中药配方颗粒收入同比增长145.34%。这种高增长得益于其灵活的机制和对区域市场的深度渗透。神威药业则依托河北石家庄和云南楚雄两大生产基地，打造百亿规模产能，已完成全国各省国标及省标品种备案。这些竞争对手的崛起，进一步挤压了红日药业的市场空间。
4.2 国际化进展评估
红日药业的国际化战略呈现 “多层次、差异化” 的特点：
医疗器械出海成果显著。超思电子作为国际化先锋，早在2017年就已通过MDSAP（医疗器械单一审核程序）认证，建立了符合国际标准的生产和质量体系。目前其产品已获得欧盟CE、美国FDA、日本PMDA、巴西ANVISA等多个主要市场的上市许可。在2025年服贸会上，来自东南亚、欧美等多个国家的观展团对红日药业的医疗器械产品表现出浓厚兴趣，特别是中药配方颗粒调剂设备吸引了众多国际专业人士驻足观摩。
原辅料出口奠定基础。公司原辅料业务已出口至50余个国家和地区，其中肝素类产品主要销往欧洲、非洲、亚洲等地-。展望药业通过美国FDA现场检查、亿诺瑞获得多国GMP认证、万泰辅料完成美国DMF注册，这一系列成就不仅带来了直接出口收入，更重要的是建立了国际质量信誉，为其他产品的出海铺平了道路。
中医药文化输出初具雏形。血必净注射液治疗脓毒症的临床研究成果在国际顶级期刊发表，为 “现代中药走向世界” 提供了高质量的临床证据。这种基于循证医学的国际化路径，相比单纯的产品出口更具可持续性和附加值。
然而，公司的国际化进程仍面临挑战。数据显示，2020年至2023年，红日药业的海外收入分别为12.59亿、10.25亿、7.268亿...呈现下降趋势。这反映出在国际市场竞争加剧、地缘政治因素影响下，维持海外收入增长的难度正在加大。
4.3 未来发展方向与增长潜力
面对当前的挑战，红日药业正在沿着三条主线推进转型，这些方向将决定公司未来的增长潜力：
数字化转型提升运营效率。公司正在探索供应链大模型项目建设，旨在通过大数据、人工智能技术优化从采购、生产到配送的全链条。天津市启动的 “现代中药新质生产力科技创新工程” 将血必净注射液列为中药大品种新质生产力培育项目，公司计划通过该产品的二次开发迭代升级，实现 “大药做强”。这种科技驱动的创新战略，有望在质量控制、成本优化、个性化服务等方面建立差异化优势。
大健康服务生态构建。公司的转型目标明确指向 “大健康产业服务提供商” 。这意味着业务重心将从单纯的产品销售，转向提供医疗健康解决方案。药械智慧供应链板块的培育，正是为了整合上下游资源，为医疗机构提供一站式服务。如果能够成功构建这样的服务平台，公司的估值逻辑将从传统的制药PE估值，转向更具想象空间的平台型估值。
国际化纵深发展。基于现有的出海基础，公司可以沿着两个方向深化国际化：一是推动血必净注射液等中药品种的国际化注册，凭借坚实的临床证据进军欧美主流市场；二是将超思电子的成功模式复制到更多产品线，通过并购或合作快速获取海外渠道。2025年MEDICA展会上达成的多项合作意向，预示着医疗器械出海正在进入加速期。
从投资角度看，红日药业当前正处于 “业绩底”与“转型期” 重叠的阶段。2025年三季报的业绩下滑，很大程度上反映了中药配方颗粒集采的冲击，这种冲击在行业内具有普遍性。公司的应对策略——通过数字化转型降本增效、通过国际化拓展寻找新增长点、通过服务转型提升附加值——在方向上具有合理性，但执行效果需要时间验证。
关键观察指标包括：中药配方颗粒业务毛利率何时企稳回升；医疗器械和原辅料出海收入能否持续增长；血必净注射液在新适应症拓展方面的进展；以及公司现金流状况是否能够支撑转型投入。