同益中第一篇

$同益中(SH688722)$ $民士达(BJ833394)$ 之前只关注小公司从0-1的业务成长机会，昨天朋友给我推荐了一个0-1，并且部分业务从-1到0的同益中，看了下确实有点意思。第一篇就记录下这部分从-1到0的业务，同益中持股83.52%的子公司超美斯。

芳纶纤维全称为 “芳香族聚酰胺纤维”，英文名 Aramid fiber，和碳纤维、高强高模聚乙烯纤维并称世界三大高科技纤维。

在国防军工领域，芳纶纤维让坦克装甲车 “皮糙肉厚”，经得起炮弹的 “狂轰滥炸”；在轨道交通行业，从高铁的牵引电机到内饰材料，芳纶及其复合材料全方位提升车辆的安全性和舒适性；在安全防护方面，防割手套、消防服…… 只要涉及危险作业，芳纶纤维准能 “保驾护航”。

芳纶纤维再加工成芳纶纸，进一步加工成芳纶纸蜂窝芯材，瞬间解锁新技能。这种蜂窝芯材质量轻、强度大，在航空航天领域疯狂 “刷存在感”。飞机的内饰件、结构件，从机翼到行李架，都有它减重降噪、防火阻燃的身影。就连嫦娥六号的月面国旗，都靠芳纶短纤毛羽牢牢 “抓住” 颜料，让五星红旗在月球上依然鲜艳夺目。

芳纶纸的生产工艺复杂，技术壁垒极高，这也是杜邦能长期垄断的原因。民士达等国内企业能突围，核心在于实现了技术突破并建立了自主知识产权体系。民士达还依靠其大股东泰和新材的原材料供应优势，一举奠定了国内龙头，全球第二的地位。

截至2024年，超美斯营收略逊于民士达，毛利率也是略逊，但是净利率水平低太多了，仅处于盈亏平衡线。

截至2025中报，超美斯上半年在合并报表层面还亏损了400多万，主因收购时的评估增值摊销影响大于其单体账面净利润。此外，非经常性因素影响利润：一是历史补税产生约100 - 200万滞纳金，计入营业支出；二是交割时存货因上半年价格下降减值计提，影响利润。所以从利润来看，这块业务是负资产（也是“-1”的由来）

按照公司的调研纪要显示：超美斯上半年消化了大部分历史包袱，下半年的包袱会小很多，可能实现盈亏平衡，但是产线升级＋产品结构调整估计还得1年时间，之后才会进入超美斯芳纶纸业务释放利润，追赶民士达的状况。

估值：民士达芳纶业务市场给与61亿市值，51倍市盈率。超美斯目前超高分子量聚乙烯纤维占70%的主业，芳纶业务占30%的主业，扣除闲置3亿现金外市值只有40亿。芳纶业务从-1到0转变的过程可以增加市值安全边际。而超高分子量聚乙烯纤维业务从军品进入机器人腱绳领域还有0-1的突破，这个容我研究研究再说。