我的第一个十倍股（上）

可能很多人不知道这家公司，上海康耐特光学科技集团有限公司是一家2021年在香港上市的公司，股票代码是02276.HK。

这个股票是当年申购新股中的签，一直没卖也没管，今天突然发现涨了十倍多。意料之外，也勾起了我对这家公司的一些兴趣，用一个晚上加一个早晨简单看了下，还算不错的公司，感觉属于细分赛道的隐形冠军，怪不得股价涨了这么多。

打算用两篇文章做一点记录。第一篇是整体印象，第二篇打算针对公司的财务报表以及估值进行些分析。

康耐特光学：隐形冠军的成长密码

投资的本质是买企业未来的现金流，核心看 “商业模式够不够硬、赚钱能力够不够稳、成长空间够不够大”。康耐特光学这家 2021 年赴港上市的镜片龙头，虽在消费者端名气不显，却在行业内闷声发大财，正好契合 “隐形冠军” 的投资逻辑。今天先简单从商业模式、财务表现、投资价值到未来成长几个方面来粗略看看这家公司。

商业模式：把 to B 生意做透

康耐特的商业模式，核心是 “不碰零售、专注供应链”，本质就是眼镜行业的 “中央厨房”—— 不面向消费者开一家门店，只给全国眼镜店、眼科医院做 “弹药补给”，这路子看似低调，实则踩中了行业核心痛点。

薄利多销 + 规模效应：绕开高昂的门店租金和人工成本，靠标准化大规模生产压低成本。别人卖 30 块保本的镜片，它卖 20 块还有利润，单片赚 5 块钱不起眼，但一年卖几亿片，总利润就相当可观，这是制造业最实在的护城河。

产品线全覆盖：从近视远视散光镜片，到防蓝光、变色、渐进多焦、驾驶型等功能款，再到树脂、玻璃、PC 等不同材质，堪称 “镜片超市”。眼镜店一站式采购就能满足所有客户需求，不用东拼西凑，自然粘性极高。

快速响应的服务网络：在全国布局中心仓库和车房（定制加工中心），上海眼镜店上午下单的渐进多焦镜片，当天或次日就能送达。这种能力让眼镜店不用囤积海量库存，接单底气更足，也让康耐特成为下游离不开的 “后方支撑”。

简单说，它把 “成本控制、品类齐全、快速配送” 这三件事做到了极致，完美解决了眼镜行业 “渠道成本高、库存压力大” 的痛点，这就是它能在行业里站稳脚跟的核心逻辑。

财务表现：盈利稳健但有隐忧，成本压力是关键

看财务数据不用抠复杂指标，核心看 “营收利润稳不稳、成本控制好不好、负债高不高”，康耐特的财务报表，整体是 “优等生但有偏科”。

营收利润规模扎实：2024 年全年营收 20.61 亿元，税后利润 4.28 亿元；2025 年中报营收 10.84 亿元，净利率约 25%，毛利率维持在 41% 左右。这个盈利水平在制造业里相当亮眼，尤其是净利率，说明产品有实实在在的溢价能力。

成本结构有短板：生产成本占营收比例高达 60%，主要因为高端原材料依赖日本三井化工等进口供应商，原材料价格波动直接影响利润。但值得称道的是销售费用率仅 5%，不用靠砸广告拉生意，行业口碑就是最好的流量。

资产负债表健康：2024 年末资产合计 23.89 亿元，负债 8.03 亿元，没有高杠杆风险，现金流压力小，抗风险能力较强。

总结下来，康耐特的财务表现 “稳” 字当头，盈利质量不低，但成本端依赖进口原料的问题，是未来盈利稳定性的关键变量。

投资价值：当前看 “防守型机会”

投资价值核心看 “估值匹配度 + 竞争壁垒”，康耐特过去两年股价翻六倍，核心是吃了国产高端镜片替代的红利，但现在已经从 “快攻期” 进入 “防守期”。

核心亮点：国产替代的标杆企业。率先突破 1.74 高折射率镜片技术，打破国外品牌垄断，精准覆盖 600 度以上高度近视人群，这部分高附加值产品支撑了毛利率。而且国内外渠道稳健，东南亚市场增长显著，打开了增量空间。

潜在风险：竞争壁垒正在削弱。国内竞争对手已经逐步获得类似原料渠道，高端市场的技术优势不再独家；同时研发投入偏低，过去三年研发占营收不足 4%，技术迭代速度偏保守，长期来看可能跟不上行业创新节奏。

估值逻辑：具体估值下篇再写，一是看净利润是不是能继续维持一定增长；二是看如果要进入增量市场，公司需要付出什么样的代价。如果后续公司在成本控制或研发上有新突破，维持当前的盈利水平，在制造业里仍属于 “性价比不错的标的”。

现在的康耐特，已经不是 “闭眼买” 的成长股，而是需要观察后续动作的 “防守型标的”，核心看成本能不能降、研发能不能跟上。

未来成长：国产原料突破是关键

企业的成长空间，取决于 “能不能把现有优势放大，能不能解决现有短板”，康耐特的未来，就看这三条路走得怎么样：

降本增效：通过扩大生产规模进一步摊薄单位成本，同时尝试国产树脂单体替代进口原料。如果能把生产成本占比从 60% 降下来，哪怕只降 5 个百分点，净利率都会显著提升，这是最直接的成长路径。

研发升级：加大研发投入，要么推出更高折射率、更轻薄耐摔的新型镜片，要么在功能镜片上做创新（比如更高效的防蓝光、更智能的变色技术）。只有技术迭代才能拉开与竞争对手的差距，避免陷入价格战。

海外拓展：国内市场竞争加剧，东南亚等新兴市场增长潜力不小。依托现有供应链优势，把 “中央厨房” 模式复制到海外，打开新的营收增长空间，这是突破天花板的关键一步。

当然，风险也很明确：如果原料价格持续上涨、国内竞争进一步白热化，而公司研发和降本没跟上，那么净利率可能下滑，成长空间就会被压缩。

总结：值得长期观察

康耐特光学是一家 “让人放心但不令人兴奋” 的企业 —— 商业模式扎实，财务稳健，有行业壁垒，但成长速度不会爆发式增长，更适合稳健型投资者。它的投资逻辑，从过去的 “国产替代红利”，已经转向 “成本控制 + 研发兑现” 的双轮驱动。

公司值得长期观察，具体财务分析和估值，在下篇中介绍。